原创 文和先森 文和先生的骰資 2026年1月10日 14:01 北京

2025年2月7日，我发表了文章《可以关注美债的投资机会了》，并买入美债。作为内地投资者，我们只能通过QDII投资国外资产。按照外汇管理的规定，内地投资者每年只有5万的外汇额度，且兑换的外汇不能用于投资、购房等。所以，从法律法规上讲，如果一个人拿的是内地身份证，他投资了美股，在美国买了房，那就是违法的。如果他没有违法，那只能说明他已经不再持有内地身份证。虽然是否持有内地身份证不能作为爱国的标准，但按照身体比语言更诚实的规律，至少能说明一些问题。

跟关注我的朋友一样，我拿的也是内地身份证，所以我也只能通过QDII基金去配置海外资产。我买的是美债基金，基于合规要求，我不能提供基金代码，不过市场上就那几个，差异不大，选择一个历史悠久、规模较大、费率较低的就行。

美债基金收益

我原来的预期是，十年期美债未来三到五年收益率会大幅下滑到2%，然后持有美债大致可实现年化15%的收益率。但现实并没有如预期的那样好。美债收益率确实是在下降，美联储也在降息，只是下降过程很曲折，降息途径很坎坷。

不管这轮AI到底是不是泡沫，但大规模的AI基础设施建设，确实拉动美国经济增长。我们直到，经济发展好的时候，应该投资股票，而不是债券。因为债券拿的是固定收益，不像股票，可以分享经济增长带来的收益。这轮AI投资热潮，让股票投资收益远远超过了债券。我在十年美债收益率在4.5%的时候买入，持有了将近一年，收益率只有2%。而同期标普500收益率为16%，纳斯达克指数更高，收益率为20%，美债收益远远跑输股票指数。

有朋友说我踏空了，从以上数据看，确实踏空了，不应该买美债，而应该买美股。但这里有个问题。

投资收益

作为投资者，我们能不能赚到市场的每一分钱？有没有一个人，可以抓住市场周期趋势，在不同的经济周期配置正好配置合适的资产？比如，黄金好的时候，正好买了黄金；美股好的时候正好买了美股；美债好的时候，正好买了美债。

再比如，有一种投资方法在A股市场很流行，那就是风格轮动。说白了，就是抓住每个行业的动向，哪个行业好，就买入那个行业。很大投资大佬和投资机构，都奉行这个方法。

我对这种方法持保留态度。

第一，除非一个人是神仙，否则无法预测未来，即使一个人有内幕消息，比如特朗普、佩洛西，也只能在某些行业或公司上有优势，想要在其他行业未卜先知，也非常困难。每个人都有自己的能力极限，不可能全知全能，也就不能抓住每个趋势，更不可能赚到市场的每一分钱。

第二，行业轮动或抓趋势，意味着我们认为这个市场的钱是固定的，市场把钱投了这个行业，另外一个行业就要失血。这种蹊跷板效应确实存在，A股特别明显。但这还是投机思维，把自己的收益来源寄希望于其他人亏的钱，而不是企业的经营利润。这种投机方法不能说一定亏钱，交易水平高，确实能获得高收益。只是对于普通投资者，这个方法赚钱很难。我自认水平不高，所以，选择了长期投资的风格。

美债收益率还会跌吗？

下图是十年美债收益率曲线，当前的收益率，处在过去200年的平均水平。但因为各国普遍通过债务拉动经济，负债累累，导致债券的收益率高一点，政府和居民就很难承受。过去普通人哪有房贷，消费贷，信用卡之类的东西，加不加息跟普通人没啥关系。现在哪个人身上不背点债，利率稍微高点，就是一笔沉重的负担。任何经济体都无法承受长期的高利率。美国也不例外。所以，降息是一种趋势。只有在物价飞涨、难以控制时，才会加息。

从目前的美国经济看，物价虽然不低，但是上涨趋势已减缓。美联储认为物价已经得到控制，失业率又不高，人民生活挺好。拜AI所赐，经济发展也没问题，大家都还扛得住，所以，没必要着急降息。

但我还是秉持原来的观点，AI肯定是有泡沫的，经济承受不住当前这么高的美债利率。AI确实是进步，但不管什么进步，目前这种大干快上都是不对的。任何“大干快上”的跃进行为，不管是计划经济，还是市场经济，最终都会产生泡沫。泡沫一定会破裂并拖累整个经济。

所以，我认为，美债收益率还是会跌，只是过程曲折。有可能，两年不跌，然后几个月快速跌到低点，让持有美债的人在几个月内实现翻倍收益。作为普通投资者，我们不可能在下跌的时候精准出击，只能提前蹲点。

美国要完了？

美债收益率提高，直接原因是有人抛售美债。美债价格下跌，因为利息不变，美债的收益率便会提高。那么，到底是谁在抛售美债呢？

首先是炒美股的，这个前面说过了，美股涨得好，现在要追涨。包括国内的基金经理，也都在炒美股。

其次是非美投资机构。这里有一大批国家主权基金、央行等抛售美债，买入黄金等资产。导火索是俄乌战争开始时，美国利用自己的霸权地位，强制冻结了俄罗斯的海外美元资产。这让大家认为美元资产很不保险，开始降低美元资产仓位。别看美股涨得好，但非美投资机构都是求稳的大型投资集团，不是游资，所以美元资产配置更多的是美债仓位。

接着，美国债务快速提升，让市场担忧美国政府会不会破产，还不起钱。这个担忧让美元指数从2025年1月一直跌到7月，连个像样的回调都没有。2025年7月至今，美元似乎企稳了，但也只是箱体震荡，美债也不例外，既然美元比之前不值钱了，买美债显然不会算。

以上三个原因相互交织，导致投资美债并不理想。

但是，如果我们仔细分析一下，会发现以上担忧是杞人忧天。

大家都觉得美国要完了，美元要被替代。但是没有人接着问，当今世界，如果美国完了，有其他国家能替代美国吗？假设我们中奖了，奖金可以用世界上任何一个国家的货币支付，大家会选择哪个货币？人民币？日元？韩元？卢布？泰铢？津巴布韦币？还是美元？

如果美国要完了，为什么这么多有权势的人，有钱的富豪、明星、二代，甚至网红大V，会去美国买房定居？如果说某些人有钱但脑子不聪明，被骗到水深火热的美国，那不至于前赴后继一批批的人还在移民吧。而且，美国收紧移民政策，仍然抵挡不住这个移民趋势。

最近，委内瑞拉事件很火热。一个国家的总统，被另一个国家轻而易举地给逮捕了，而且是精准地逮捕，没有伤及无辜。这事充分证明了美国的霸权主义，但同时也说明，美国不会很快完蛋。一个国家的经济水平最高，法律最为成熟，科技水平最高，人均收入很高，军事实力很强，这种国家怎么也不能说要完吧。

结论

一个国家要想长治久安，需要做好两个方面，一是经济，二是军事。经济就是人民富裕，普通人都很有钱，不是政府有钱而普通人贫穷，比如隋朝。军事就是能打胜仗，而不只是威慑。宋朝只有经济，没有军事，也不长久。

从军事和经济上看，美元资产仍然是优质资产。我的美债基金仓位占10%，会继续持有。

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0.我的持仓 投资原理 1.快手 2.爱美客 3.上海电气 4.牧原股份 5.中国石油 6.黄金 7.万科 8.顺丰控股 9.老板电器 10.长城汽车

11.工业富联 12.洋河股份 13.智飞生物 14.新和成 15.安井食品（被公司投诉了，最近涨得不错，看来管理层很会炒股）

16.万华化学 17.海尔智家 18.美的集团 19.格力电器 20.爱尔眼科 21.中国人寿 22.中国平安 23.比亚迪 24.中国移动

25.阿里巴巴 26.腾讯控股 27.平安银行 28.招商银行 29.贵州茅台 30.青岛港 31.上港集团 32.海康威视 33.金山办公 34.恒生电子

35.三一重工 36.京东方 37.金龙鱼 38.海光信息 39.国投电力 40.宝钢股份 41.福耀玻璃 42.大秦铁路 43.宝信软件 44.百济神州

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