量化交易收割散户

3月6日，在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清回应资本市场改革发展问题。

吴清指出，新“国九条”颁布以来，证监会突出打大、打恶、打重点，敢亮剑、出重拳，近两年查办的证券期货违法案件有1130件，罚没308亿元，创下历史新高。

“我们不希望年年都创新高，但是发生、发现了就会严查严办。”本文概括了吴清主席对于股民十分关心的问题的观点。

对于中小投资者极为关注的量化交易，吴清表示着力强化对新型业务的监管。总的考虑是趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险，主要措施有突出公平性原则，深化细化高频量化交易的监管，出台衍生品交易监管办法，支持合法合规风险管理活动，依规则限制过度投资。总体是牢牢把握防风险、强监管、促高质量发展工作主线。

实践证明，在防风险、强监管基础上促高质量发展是完全正确的，没有有力有序的防风险监管，就没有当前市场平稳健康发展的良好局面。新的一年，我们将继续牢牢把握防风险、强监管、促高质量发展工作主线，更好地统筹发展和安全，坚持依法从严、固本强基，努力增强投资者、市场各方的信任和信心。

纵深推进公募基金改革，督促引导公募基金坚守长期主义、专业主义，坚持公募姓“公”，始终把投资者利益摆在最前面。

“十五五”时期是资本市场迈向高质量发展的关键阶段，证监会将会同有关方面统筹推进防风险、强监管、促高质量发展，着力推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长，努力实现五大方面的提升，让市场更具韧性，更加稳健。

这里我对市场最为关注的量化交易做一分析。请大家斧正。

一、量化交易就是非对等不公平交易机制的产物，到底有何神奇

可以说，量化交易就是非对等不公平的主要推手。

概括近年来证监会对可量化（程序化）交易的认可，体现在三个方面：

一是提升交易效率。自动化执行，速度与一致性远超人工，减少延迟与操作失误。二是覆盖更广、处理更快，提升整体市场运转效率。三是增强市场流动性。持续提供买卖报价，缩小买卖价差、降低交易成本。四是覆盖小微盘股，改善冷门标的流动性。五是优化价格发现。算法快速处理海量信息，纠正短期定价偏差，提升信息传播与定价效率。

总体来说，对量化的态度是：趋利避害、规范发展，既肯定积极作用，也严控风险、维护公平。

证监会已建立报告备案、速度限制、异常监控、穿透监管、违规处罚的全链条规则，核心是控高频、促公平、防风险。

但是，正是这些所谓的优势或者优点，我们不难发现，全部建立在高频交易的技术、速度、信息优势、策略趋同、交易共振、加剧波动的基础之上。而占比高达99%的中小投资者竟然没有一项此等特殊待遇。

就是说，量化交易就是加剧交易机制非对等不公平的主要推手。

量化交易加速以来的上证走势

二、回顾近三年对量化交易的核心监管框架，主要体现在修修补补，实际就是夯实量化交易的生存基础

程序化交易的定义是：计算机自动生成/下达交易指令。

具体高频交易认定（官方标准）：短时间/日内报撤单极高。单账户每秒申报/撤单≥300笔 或 单日≥2万笔，认定为高频，纳入差异化监管。

第一，证监会交易所出台的监管举措

一是《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（证监会2024年5月15日发布，2024年10月8日实施）。

二是沪深北交易所《程序化交易管理实施细则》（2025年4月3日发布，2025年7月7日正式实施）。2026年全面落地。

三是期货市场《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，2025年6月13日发布，自2025年10月9日起实施。

第二，具体监控手段

一是所有程序化交易必须提前报备账户、策略类型、资金规模、最高申报速率、账户、策略、算法、系统、服务器位置。取消独享低延时通道，券商端口必须共享。

二是统一延时。全市场加约200ms等效延时，抹平毫秒级速度差。

三是取消特权。禁止定制化硬件、独享链路、专属托管机位

四是公平分配。主机托管、系统接入等公共资源公平分配。

五是要求券商统一管理交易单元，严禁专属低延时通道/独立机位。2026年3月底前，拆除量化在交易所机房的专属服务器/低延时链路；禁止独享通道。

六是全面禁止融券T+0套利。

七是差异化收费：高频交易撤单费、流量费大幅提高（如撤单费约5元/笔），压缩高频套利空间。高频占用交易所系统资源需额外付费。0自2026年1月12日开始，沪深股通（北向）程序化交易纳入统一监管，与内地标准一致，履行同等报告义务。

张狂？还是实情？

三、为何一边监控，量化交易的违法案件居高不下

量化交易实质就是操纵证券市场（符合《刑法》第182条定义），

其主要手法无非是多账户对倒、拉抬打压、虚假申报、幌骗、尾盘操纵；复制策略、提前下单、泄露策略；无资质卖量化软件、非法接入券商、虚拟货币量化、违规分仓，等等。

近几年量化交易违法案件，恰恰集中体现在操纵市场、老鼠仓、非法经营、虚假申报/幌骗、佣金腐败、违规接入等情形。

2023年发生9起。主要是幌骗、高频撤单、跨市场异常。

2024年发生7起。主要是策略同质化闪崩、融券做空违规。

2025年发生8起。采取AI规避监管、场外衍生品未披露、虚假流动性。

2025年的量化交易违法大案，幻方量化就涉及到两起。

一是利用未公开信息交易（老鼠仓）。

核心IT人员林艺平复制幻方量化交易指令，10个月非法获利8857万。2025年11月处罚。没收8857万+罚款8857万（合计1.77亿），5年市场禁入。

二是2025年8月的幻方量化佣金腐败案。市场总监李橙伙同招商证券经理，虚构经纪人身份，6年套取佣金返佣1.18亿。已移交司法。

特别是2025年12月11日，交易所要求券商在3个月内清退所有客户专属交易设备的传闻引发市场关注。量化私募的人士自己承认，量化交易频率不得不下降，该策略的有效性将受到冲击。T0、打板、低延时套利等策略，对速度要求极致、交易集中，容易受到影响。这不就等于承认，量化交易就是特殊交易机制的产物。还有何公平可言。

量化交易平台叙事

四、有失公平的交易机制造就了量化私募业绩一骑绝尘

2025年，私募证券投资基金规模首次突破7万亿元，权益及混合类规模占比达到78%，量化私募公募基金规模1.9万亿元。占比22%。其中私募为1.49亿元。

2025年中国百亿私募收益排行榜，据私募排排网统计，75家百亿级私募平均收益32.77%，74家实现正收益。灵均投资以73.51%的收益均值成为量化收益冠军。收益前十名量化私募占7家。

前十强榜单，上榜的“门槛”高达47.91%，量化私募占据7个席位，主观私募仅占据3个席位。收益均值在40%以上的私募基金有22家，量化私募占18家，主观私募仅占4家。

灵均投资（量化）：73.51%

远信投资（主观）：72.05%

复胜资产（主观）：70.57%

久期投资（主观复合）：57.00%

宁波幻方量化（量化）：56.55%

信弘天禾（量化）：53.39%

诚奇私募（量化）：52.08%

稳博投资（量化）：51.16%

天演资本（量化）：48.49%

进化论资产（量化）：47.91%

而且第11至13名也是量化基金。

其中，世纪前沿收益47.00%，聚宽投资收益46.00%，金戈量锐收益45.00%。

当前118家百亿私募中，量化私募达到55家，占比46.61%；主观策略私募有48家，占比40.68%；主观与量化混合策略私募有12家，占比10.17%。

私募基金规模第一梯队已经普遍越过500亿元规模大关。仅头部量化私募就有10家规模站稳500亿元以上，包括明汯投资、九坤投资、幻方量化、衍复投资、宽德投资、世纪前沿、诚奇资产、黑翼资产、灵均投资、天演资本。

500亿至100亿元的有启林投资、金锝资产、盛泉恒元、佳期投资、致诚卓远、卓识投资、通怡投资、茂源量化、洛书投资、倍漾量化。

按照券商和机构测算的公开权威数据，量化交易占A股成交额30%-32%，高峰时超40%，每天贡献超万亿成交额，为券商贡献约10%-15%的经纪佣金。量化每个交易日为券商贡献3.3亿元佣金。

就是说，7万亿私募证券投资基金中，占比仅为22%的量化私募，不仅是业绩远超78%的其它基金，而且也让78%的投资人成为量化交易收割的对象。放在整个中国股市，99%的中小投资者也就成了量化交易收割的主要对象，

难道这就是我们出台无数个超级利好，换回来的胜利硕果吗？这改变了什么？这种改变，对培育我们万般期待的长期资本和耐心资本有何意义？

融券就是量化交易的专属提款权

结语

按照证监会吴清主席所言，着力强化对新型业务的监管，总的考虑是趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险，主要措施有突出公平性原则，深化细化高频量化交易的监管，出台衍生品交易监管办法，支持合法合规风险管理活动，依规则限制过度投资。

对此，我们深信不疑。因为，这两年中国股市的进步有目共睹。

但是我们最期盼的依然其公平公正公开的市场交易机制。绝不是为了一个建立在非对等非公正非公平的交易基础之上的量化交易的生存，让监管和交易机构忙于为其花费巨大代价，不断对有悖于公平公正交易的量化交易机制修修补补，让我们期盼许久的形成真正超级规模的长期资本和耐心资本迟迟停留在期许期望期待的虚无环节。

截至2026年1月底，存续私募证券投资基金规模7.26万亿元，公募基金中的股票基金与混合基金分别为5.71万亿元和4.01万亿元。合计达到16.98万亿元。其中，1.49万亿的量化私募的占比就更加无足轻重，仅为8.75%。但是，如果放任微不足道的量化私募围剿其它证券投资基金，是不是捡了芝麻丢了西瓜？何况，量化交易的围剿重点对象依旧是99%的中小投资者。

要深入思考这笔账啊！