金银铜大涨，对于从事投资的人而言，2024-2025年可能是最幸福的两年，而美元则成为了最受伤的投资资产，不管其背后指标有多大改善，一句债务、一句通胀，就能让他始终处于弱势！因此，我年初的一些汇率判断逻辑错了，不过这可能是很多老登的一致性错误！

说白了，传统的金融理论终究敌不过市场一致性的狂热预期，原来我们认为市场所有的明牌都是“收割”，但现在发现量化无所谓”涨跌“，只要量大，明牌叙事更符合他的利益，而ETF的被动性又让散户流动性成为了其最大的杠杆资金池！

1秒300次交易，秒内数百次买卖撤单，ETF也好，散户也好，全都是后知后觉的筹码，连LOF都能溢价40%~50%成交，这是我们过去都不敢想象的，因此，只能怪自己可能太保守了，没敢多想些，也说明了人只能赚到认知之内的财富！

此外，今年战术上我可能抓到了很多做空小波段，但战略思维没有转型，导致年内做多大趋势没有把握好，没能适应AI故事、债务预期、通胀预期在散户ETF后，配合量化加持对市场的影响，也没有顺应全球巨头的持仓叙事和新老财团们的换庄接力，更在前期没有在10-11月“亨特兄弟”猜测阶段后持续分析：

我一直认为是东方的力量让贵金属大涨，猛涨，疯涨！从而对抗西方的数字货币计划，结果就是国际空头纷纷败北，贵金属闪耀全球！但实际上，这场上涨，不仅是因为央行购进、ETF逼仓，或许西方一直就希望我们尽可能的购买贵金属，并且他们也一直在反直觉的配合做多，并削弱美元！

因为这不仅会让我们的本币被动升值，形成社会性流动性窖藏，抑制消费和投资，其次我们的制造业也将再次面临输入性的原材料通胀，尤其是消费和电子行业，两相其下，我们要维持规模，但货币和原材料都在限制利润的情况下，我们或许只能更进一步的补贴和对内倒逼利润空间，但当下我们的内需循环又处于”冬天“，因此就会形成”利润-收入“的螺旋反馈，尤其是原油、天然气价格也进入相对高位的话！所以Q4开始到明年CPI/PPI，社零里剔除贵金属影响的数据就变的非常重要。

毕竟在供需市场里，除了刚性的粮食和衣服，对于消费者而言大部分都可以不买，但对于制造业而言，他不敢随意停线，从而就会形成高价库存！而对于实体经济，一旦投资型流动性被理财、黄金、股市困住，社融端非居民部门要扛的任务就更大了！

我们先整体回顾下数据，截至本周，COMEX 黄金突破 4500 美元 / 盎司，年内涨幅超 71%，现货白银首破 70 美元 / 盎司，累计涨幅达 140%，LME 铜站上 12000 美元 / 吨，创历史新高！

而这样的情况下，我就想顺着前面和大家聊聊，贵金属暴涨，对实体经济有多大的影响！

从市场特征看，在货币宽松（但我依然预计2026年实际上美元供给并不宽松）、地缘博弈与资金炒作的叠加下，金属价格已严重背离供需基本面，而原材料高价与全球债务压力的交织，正以 “成本挤压 — 利润吞噬 — 需求萎缩” 的链条，很可能逐步摧毁 2026 年全球制造业与消费市场的根基！

当前金属价格上涨并非完全 “当下需求驱动”，而是现货端被资本控盘，金融”远期预期“属性主导的行情！

从驱动逻辑看，美联储宽松预期与美元信用弱化是核心推手，2025 年美联储重启量化宽松，每月购买 400 亿美元短期国债，市场预计 2026 年将开启多轮降息，实际利率下行使黄金、白银等无收益资产成为 “避险替代品”。

同时，美国财政赤字突破 GDP 的 6%，债务利息支出超万亿美元，2025 年前三季度全球央行购金 634 吨，中国央行连续 13 个月增持，这种 “官方储备需求” 进一步放大价格泡沫。

但黄金已经打破 “利率负相关” 规律，在美国 10 年期国债实际利率维持 2% 以上时仍同步飙升，反映市场对美元的焦虑已超越实体需求。白银更是沦为投机工具，其工业需求增速仅 15%、供应缺口仅 5%，却支撑起 140% 的涨幅，COMEX 白银投机性净多头占比达 41%，接近 2011 年暴跌前的泡沫水平。至于铜价，突破 12000 美元 / 吨，远超全球 2% 的供需缺口，本质是资本借 “新能源金属” 概念炒作，其中LME 铜现货与期货价差扩大至 88 美元 / 吨，逼空行情导致冶炼企业被动跟风囤货，进一步扭曲供应链定价。

并且，这种泡沫对制造业呈现谁最大谁最受伤的影响：一方面，金融资本涌入金属市场，挤占制造业融资空间,2025 年全球制造业债券发行利率同比上升 0.8 个百分点，中小企业融资成本更高.另一方面，泡沫若破裂（如降息预期落空、库存超预期），金属价格可能断崖式下跌，导致制造企业 “高买低卖”，2011 年白银暴跌 40% 导致下游加工企业大面积倒闭的教训，正逐步重现。

原材料持续高价，实际上是通过 “上游垄断受益、中游挤压致死、下游分化萎缩” 的链条，对制造业形成精准打击！

我们看到铜矿、银矿企业凭借供应短缺优势，正在掌握全市场定价权，我国铜冶炼厂粗炼费已经降到了-42.5 美元，即冶炼厂需向矿商付费处理原料，生产 1 吨精炼铜的原料成本同比增加 1.04 万元。而白银上游企业，更是直接通过控制库存（COMEX 白银库存已经较 2019 年降 75%）抬高现货溢价，使下游加工企业采购成本激增近一半。这种 “上游通吃” 的格局，让中游制造企业失去成本议价能力。

而一旦中游加工环节沦为 “成本炮灰”，中小企业因规模小、议价弱，既无法向上游压价，也难以向下游转嫁成本，必然被动去产能，部分中小企业会因 “生产即亏损” 被迫减产。

此外，最难的是消费电子行业，PCB 制造企业锡基焊料成本攀升 25%，但终端客户仅接受 5% 的提价，导致净利润率从 8% 压缩至 3% 以下。为存活，企业不得不适当的 “降配减质”，比如家电行业用铝合金替代铜材，热效率必然下降，但终端售价却不会变，而电子厂则会减少白银镀层厚度，这肯定也会连接器使用寿命缩短，并进一步削弱国际市场竞争力。

而上游原材料的价格剧烈波动，也会使产业链放弃长期合作，转向短期订单，毕竟高价之下，企业不敢锁定原材料价格，也不敢轻易承接大额订单，这种 “避险式经营” 导致供应链效率下降，并进一步助推上游的售价！比如，光伏企业、汽车零部件厂商现在都面临这种问题，长此以往，除了向下游提价，别无选择！

当下全球经贸环境的动荡，也会进一步放大原材料高价对消费市场的冲击，形成 “成本涨价 — 消费萎缩 — 制造减产” 的循环！

比如，新兴市场的输入性通胀最终或会压垮消费，特别是印度、土耳其等白银进口国，他们在贵金属上的进口成本已经同比增加最少 98%，受此影响，你卖出去的商品利润还没有买入金银价值高，因此贸易逆差在继续扩大 ，且本币持续贬值，这又导致他们国内近期白银首饰价格上涨 60%，消费需求同比下降 22%！

而越南等铜进口国，也因制造业成本上升，出口竞争力下滑，出口绝对额和顺差呈现下滑趋势！

更严重的是，消费降级会反过来倒逼制造企业压缩研发投入，根据WIPO的数据2025 年全球制造业研发支出增速从 5% 降至 2.3%，企业或无力突破替代材料技术，只能被动承受原材料高价，陷入 “越穷越不敢创新，越不创新越穷” 的陷阱。

因此，贵金属暴涨和窖藏对于制造和商品经济的伤害极大，虽然其对一些消费和进出口数据的优化有所帮助，这不仅是经济问题，更是全球产业体系韧性的严峻考验。