在新能源汽车补能路径之争尚未尘埃落定之际，中国最大的独立第三方换电运营商——奥动新能源股份有限公司（下称“奥动新能源”）于2025年12月12日正式向港交所递交主板上市申请，由招银国际担任独家保荐人。然而，这份招股书揭开的并非高歌猛进的增长故事，而是一个深陷亏损泥潭、战略收缩与治理动荡的现实图景。

“换电一哥”的光环与窟窿

根据灼识咨询报告，按2024年换电站运营服务收入计算，奥动新能源确为中国最大的独立第三方换电解决方案提供商。截至2025年6月30日，其换电平台连接521座换电站，覆盖全国47个城市，累计完成换电超1亿次，在出租车和网约车等商用换电市场占据约60%的份额。

但光环之下是巨额亏损：2022年至2025年上半年，公司净亏损合计达20.16亿元。2025年上半年营收为3.24亿元，同比下滑31.7%；核心的自有换电站运营业务贡献收入2.26亿元（占总收入近七成），但毛损率高达23.3%，拖累整体毛损率达8.9%。更严峻的是，经营性现金流已由正转负，账上现金及等价物余额仅为4.38亿元。

值得注意的是，亏损收窄并非源于盈利改善，而是业务收缩与成本削减的结果——同期研发投入同比下降27.4%。

从设备商到服务商：被动转型难解困局

业务结构亦发生剧烈转变。曾经占主导的设备销售业务，从2022年的7.31亿元萎缩至2025年上半年的5549万元，跌幅超九成，营收占比由66.1%骤降至17.1%。公司被迫转向以换电服务为主导的模式，但该板块尚未证明其可持续盈利能力。

尽管奥动凭借20秒极速换电技术将单站日均换电次数提升至206次，适配高频商用场景，但低利用率与高固定成本仍使其陷入“越做越亏”的怪圈。更关键的是，其自有换电站数量已从2023年底的321座降至267座，仅2025年上半年就关闭43座，战略收缩态势明显。

“玩具大王”掌舵重资产赛道，治理隐忧浮现

奥动的困局与其实际控制人蔡东青的跨界背景深度绑定。作为A股上市公司奥飞娱乐（002292.SZ）的创始人，蔡东青曾以《喜羊羊与灰太狼》《超级飞侠》等IP打造中国动漫帝国，被市场称为“玩具大王”。奥飞娱乐2024年净利润为1.82亿元，现金流稳健；而同一控制人旗下的奥动新能源，却在重资产赛道上三年半亏损超20亿元，形成鲜明反差。

招股书显示，蔡东青合计控制奥动40.1%的表决权，拥有绝对控制力。2025年10月，其亲属陈绍文被任命为执行董事，公开资料显示其曾任奥飞娱乐销售经理，无新能源或换电行业专业背景。

这一人事安排，叠加2025年3月六名董事集体辞职、10月再有一名董事离任的治理动荡，引发市场对其决策机制透明度的质疑。一位接近交易的投行人士坦言：“IPO前夕如此大规模的董事会洗牌，通常意味着内部对商业模式存在根本分歧。”

信披模糊、技术封闭，多重风险叠加

更值得警惕的是信息披露的模糊地带。国家企业信用信息公示系统显示，软银能源旗下SB Energy HK Limited已于2024年8月退出奥动新能源股东行列，其持有的0.42%股权由丰田关联投资平台TERRAS Global Partners II LP受让。然而，这一涉及国际产业资本变动的关键股东调整，未在招股书中予以披露。

与此同时，公司核心技术路线——自研卡扣式底盘换电——尚未被主流车企广泛采纳，生态封闭性使其难以复制宁德时代“巧克力换电块”所推动的标准化兼容路径。

安全记录亦构成潜在风险。招股书披露，2022年北京杨庄换电站发生电池起火事故；2023年及2025年各发生一起致死生产安全事故。尽管公司称已加强管理，但频发事故可能影响地方政府对其项目审批的审慎态度。

此外，研发投入长期薄弱：2022年至2025年上半年累计仅2.48亿元，研发人员68人，占员工总数仅4.4%，远低于行业头部水平。

快充挤压+客户流失，B端护城河正在变浅

外部环境的巨变进一步压缩其生存空间。比亚迪等车企加速推广800V高压快充，“充电5分钟续航400公里”的体验正削弱换电在乘用车市场的效率优势。换电的刚需被压缩至利润微薄的B端市场，而这一领域正面临激烈竞争。

客户结构的变化印证了市场脆弱性：前五大客户收入贡献占比从2022年的54.9%骤降至2025年上半年的14.4%。其中，对某头部电池企业的销售额从2023年的1.22亿元锐减至2025年上半年的567.9万元，合作显著降温。

出海与政策：最后的突围希望？

然而，在巨大的国内压力之下，奥动正尝试通过海外拓展与政策协同寻找突破口。

公司近年来积极将“换储充一体化”的换电方案推向国际市场，高层透露已与道达尔能源、英国石油等国际能源企业建立合作意向，并携手中国车企在共建“一带一路”国家探索业务落地。东南亚因其高频使用场景成为重点目标市场；2024年初，泰国正大集团高层到访奥动，双方探讨了在当地开展合作的可行性。

在国内，奥动亦强化其与国家战略的契合度。公司将其换电网络定位为“智慧能源服务平台”，强调“车-站-网互动”（V2S2G）技术对电网调峰的支撑作用。地方层面亦有实质性支持：在广州被认定为“独角兽”企业，在山东、福建等地项目纳入地方新能源规划。

这些因素，或将成为其面向港交所阐述未来增长潜力的关键论据。

IPO不是终点，而是大考开始

此次IPO募资拟用于网络扩张、技术研发及补充流动资金，但具体分配比例未披露，市场对其能否真正解决经营困境普遍存疑。

对港交所而言，奥动需充分回应股东变更未披露、安全事故频发、核心技术封闭性及持续经营能力等核心问题。对整个行业而言，奥动的上市成败或将为换电重资产模式提供一次关键估值校准。

投资者需要清醒认识到：在颠覆性技术浪潮中，先发不等于终局，规模亦非护城河。奥动新能源的故事，既是一个创业者的雄心实验，也是一面映照技术路线博弈与资本理性的镜子。而它的最终答卷，将不仅关乎一家公司的命运，更折射出整个换电路线在商业化长跑中的真实成色。（资钛出品）