8月27日，财政部和税务总局宣布对证券交易印花税实施减半征收。与此同时，证监会等部门也宣布收紧IPO及再融资、限制股东减持等。多项利好政策一起出台，让投资者在周末充满期待。毕竟，上一次管理层降低印花税救市，上证指数暴涨9.45%，所有交易个股全部涨停，第二天指数再涨7%。

在投资者的高度期待之中，周一的A 股市场大幅高开，主要股指的涨幅都在5%-7%之间。但是可惜好景不长，仅仅10分钟之后就开始跳水，当天收盘，几大指数的涨幅只在1%上下。那么，为什么这一次印花税救市效果一般，无法复制上一次的成果呢？

《夺命金》剧照

原因之一在于，两次印花税救市的时机不一样。上一次印花税救市，发生在2008年9月，当时的背景是雷曼兄弟破产，美国的次贷危机进入高潮，上证指数从历史最高的6100多点跌破了1800点，最大跌幅已经超过了70%。在市场已经超跌的背景下，财政部宣布印花税由双边征收改为单边征收，市场底和政策底形成了完美融合，最终A 股市场上演了一场暴力反弹。

而这一次降低印花税，A 股市场的跌幅远没有上次那么惨烈，上证指数还处在3000点上方，和2008年相比，现在的市场还远远算不上超跌。在这样的背景下实施印花税救市，相当于过早亮出了政策底，而真正的市场底又还没有形成和到来。所以，这一次，政策底没能和市场底形成共振，最终的救市效果也就远远不及上一次。

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除了救市时机之外，和15年前相比， 现在的印花税在股市占据的比例和影响力也都大幅下降，所以，最终对于股市的刺激效果也会截然不同。而去年A股总市值90万亿元，印花税收入2700多亿元，占A 股总市值比例只有千分之三。所以，随着A股总市值快速膨胀，印花税在股市的影响力也是远不及以前，印花税救市的效果自然也会大幅下降，更多只能体现出一种精神层面的激励。

这一次救市的效果远不及15年前，更深层面的原因还在于，当前宏观经济和15年前相比，已经处于截然不同的周期，投资者的信心和当年相比也是明显不足，这是当前股市不振的根本原因所在。而所谓的各种救市利好，无法从根本上解决投资者信心不足的问题。

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2008年的A 股大跌，主要还是因为美国次贷危机引发的外部因素，而从中国经济自身来看，还是处于向上的周期。只要宏观经济持续向上，上市公司的业绩增速就会有基本保障，股市的整体估值也会水涨船高。

回顾当年的中国经济走势，4万亿经济刺激计划出台后，中国经济迅速止跌反弹，2009年的GDP增长了9.4%，2010年和2011年的GDP再度重回两位数的高增长。随后几年的经济增速虽然开始放缓，但GDP也基本上保持在“七上八下”的水平。所以，得益于宏观基本面的支撑，加上充裕流动性的推动，A 股市场在走出了2008年的熊市之后，于2015年再度迎来一场牛市，上证指数一度冲上了5100多点。

但是现在，中国的宏观经济已经来到了不同的周期，经济增速和前几年相比大幅放缓。三年疫情期间（2020-2022）的平均经济增速下降到4.5%，今年上半年的经济增速虽然回到了5.5%，但是从二季度以来，经济增速开始明显放缓。对于投资者而言，这意味着未来的预期再度变得不乐观。

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上市公司的业绩和宏观经济增速息息相关。当中国经济的整体增速越来越慢，上市公司的业绩增速也会随之放缓。从A 股上市公司的业绩和中国GDP的关系对比来看，上市公司的业绩恶化的程度还远甚于经济大盘。

2022年，中国GDP增长了3%，但是A 股上市公司的净利润增长仅有0.8%；今年上半年，中国GDP增长了5.5%，A 股上市公司的净利润甚至同比下降了4.29%。在这样的形势下，投资者自然也就很难对股市建立起足够的信心。

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投资者对股市的信心不足，更具体而言，其实就是对上市公司的未来业绩增长没有信心。如果从估值水平来看，当前上交所的整体市盈率不到13倍，在历史上已经处于底部水平，和2008年熊市时基本相当。如果仅从估值来看，当前的A 股市场似乎已经见底。

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但是投资者依然信心不足，原因在于，此时的估值和当年的估值，意义完全不同。因为股票的估值需要看动态水平，当年2008年的A股市盈率跌到13倍时，随后几年，等待中国经济的是高达两位数的增长，上市公司业绩自然也是高速增长，能够拉动A 股市场从底部反弹。

但是现在，A 股市场的市盈率虽然再度跌到相似的水平，但是未来的经济增速已经截然不同。在整体经济增速放缓的背景下，上市公司业绩无法高增长，甚至负增长，这就意味A 股的估值还有继续下行的空间。

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投资主要还是看对未来的预期，如果投资者对将来有足够的信心，现在的股票估值再贵也有人追捧，如果投资者对未来没有信心，现在的股票即使再便宜，还是无人问津。

在影响投资者对股市未来信心的诸多因素当中，印花税几乎可以忽略不计。降低印花税更多体现了管理层对股市的态度，但这远远不足以重建投资者信心。如何恢复投资者对股市未来的信心，难度远远大于降低印花税。

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