这轮牛市属于中小投资者吗？

中国证监会认为，中国股市是一个中小投资者占绝大多数的市场。所以，保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务，这也是资本市场监管工作政治性、人民性的直接体现。

一、中国股市的投资者结构

按照最新口径（截至2025年底），A股投资者总数为2.51亿户（一码通口径）。其中自然人个人2.50亿户，占99.76%。机构约60万户，占0.24%。

其中，投资者账户资产分布为：5788万户股票或资金合计不超过1万元，占比23.15%；1.21亿户为1至10万元，占比48.48%（堪称主力担当）；5413万户为10至50万元，占比21.65%；1220万户为50–100万元，占比4.88%；约460万户为100万元至1000万元之间，占比1.84%；大约69万户大于等于1000万元，占比0.27%；约2.5万户大于等于1亿元，占比还不足0.01%。

这表明，93%账户的资金和股票市值合计不超过50万元，仅仅只有6.72%的大于等于50万。

尤其是中小投资者持股市值占比持续下降。2015年占比约78%，截至2026年2月，占比约38%。究其实质，主要还是连年亏损所致。

二、至少从制度建设来讲，确实体现了中小投资者的确是中国股市的功臣

2024年1月24日，时任证监会领导接受新华社采访时明确肯定中小投资者是资本市场最大功臣。原话是：“没有亿万中小投资者的积极参与，就没有资本市场30多年的发展。亿万中小投资者是市场的功臣，保护好广大投资者是我们巨大的责任。”。“从现实看，股市已经成为居民配置资产的重要渠道，市场波动直接关系老百姓的“钱袋子”。相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为的侵害。这要求我们牢固树立以投资者为本的理念，始终把保护投资者特别是中小投资者合法权益作为工作的重中之重。”

2024年3月6日，新任证监会主席吴清首次亮相十四届全国人大二次会议的记者会。指出保护投资者合法权益是核心任务。监管者要特别关注公平问题，要把公开、公平、公正作为最重要的市场原则，在我们这样一个中小投资者占绝大多数的市场里面，更是这样。所以保护投资者，特别是中小投资者的合法权益，是证监会工作的最重要的核心任务，可以说没有之一。保护投资者合法权益是证监会最重要的中心任务

“由于市场参与各方在资金、技术、信息等方面都有很多差异，监管者要特别关注公平问题，把公开公平公正作为最重要的原则。在我们这样一个中小投资者占绝大多数的市场，更是如此。所以，保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务，这也是资本市场监管工作政治性、人民性的直接体现。”

2024年6月19日，证监会主席、陆家嘴论坛共同轮值主席吴清在论坛演讲中表示，在交易监管方面，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性，对各种利用技术信息持股等优势，扰乱市场非法牟利的行为，紧盯不放，露头就打。

2025年1月23日，国新办举行新闻发布会，中国证监会主席吴清在会上表示：“要突出保护投资者特别是中小投资者的合法权益，针对性完善对上市公司控股股东、实际控制人的行为约束，包括对那些恶意造假、严重侵害中小投资者的合法权益等股东和实控人的违法行为，进行打击、进行约束。推动健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度机制，加快完善退市过程中，特别是因违法违规退市过程中的投资者保护制度机制。”为此，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》。

2025年10月27日，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》（中小投资者保护23条），自公布之日起施行。

《若干意见》聚焦中小投资者关注的重点问题，围绕强化发行上市过程中的中小投资者保护、优化新股发行定价机制、营造有利于中小投资者公平交易的制度环境、压实经营机构中小投资者保护责任、要求经营机构提供更多适合中小投资者的产品和服务、强化健全终止上市过程中对中小投资者保护的制度机制、严厉打击侵害中小投资者利益的违法行为等八个方面，提出了二十三项具体措施，以进一步健全资本市场中小投资者保护机制。

2024年4月4日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这就是第三个国九条。

证监会吴清主席的解读最为准确：与前两个“国九条”相比，本次出台的意见主要有三大特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，明确提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

今年1月11日，中国证监会副主席陈华平在第三十届中国资本市场论坛上表示，我国A股投资者已经超过2.5亿，95%以上的都是中小投资者。与企业和机构相比，中小投资者在信息获取、风险识别、价值判断等方面处于劣势，对交易公平性和信息披露的质量有更高要求。坚决维护市场“三公”原则，及时回应投资者关切。健全股份减持、量化交易等制度机制，会同公安司法机关依法从严打击各类违法促进投融资功能协调，必须把保护中小投资者权益作为重中之重。

可见，对于保护中小投资者至少从国家层面和监管者来说，确实出台了一系列方针政策举措。可谓用心良苦。但是，这一切针对性良策是否落实到位才是关键。

证监会对新国九条解读

三、从政策扶持和交易机制来看，对中小投资者真的做到了公平公正了吗？

当前中国股市股指期货、股指股权、融资融券三大交易机制将所有中小投资者拒之门外，完全变成了机构的独享专利。这等于从制度层面剥夺了他们利用避险机制对冲风险的基本权利。

中金所期货期权产品申请交易的资金要求:申请开立交易编码前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元。

沪深交易所申请期权产品资金要求:申请开户前20个交易日日均托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额，合计不低于人民币50万元。

融资融券的转融通的资金要求:前二十个交易日的日均资产不低于50万。

这三大交易机制最低50万元的门槛，正好将99%的投资者完全被拒之门外，意味着也失去了所有的避险对冲工具机制保护。尤其是规定50万元门槛准入毫无法律依据。既成事实是，等同于专门为占比不到1%机构或者大户围猎中小投资者创造便利。如此安排，明摆着就是引导他们把自己的利益目标完全锁定在投资者数量占到99%的中小投资者身上。

剥夺了他们利用避险机制维护切身利益的权利，也就谈不上保护中小投资者。

特别是融资融券。截至2026年2月10日，融资融券投资者数量为798.23万名，机构投资者数量为51114家。

证券时报•数据宝统计显示，截至3月6日，深沪北两融余额为26455.61亿元，其中融资余额26276.68亿元，融券余额178.94亿元，融资年利率大致在2.8%~3.2%之间。

ETF交易方面，最新市场ETF两融余额为1181.91亿元，其中，ETF融资余额为1099.10亿元，ETF融券余额为82.81亿元。

沪市两融余额为13434.17亿元，深市两融余额12937.86亿元，北交所两融余额为83.59亿元。

具体说，三项交易机制的公正偏移，导致融资融券促成砸盘便利，高价发行造就破发趋势，期货期权月度交割带来巨震，由此带来的风险都转嫁给了中小投资者。

股指期货期权和融资融券堪称违背公平公正原则，歧视中小投资者最为典型的核心症结。

深圳创业板指数走势

四、如何深化交易机制改革有利于真正保护中小投资者

广大中小投资者之所以缺失资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势、多空通吃优势、报团取暖优势、融资融券优势，才导致他们成为机构反复不断围猎的对象。如果交易机制再向着机构偏移，后果只有一个那就是被动挨宰。

要提高中小投资者实实在在的投资回报，就是要彻底整治股市弊端。亟待对严重偏离公开公平公正原则的交易机制进行彻底改革。

当前，中国股市交易制度中，备受中小投资者诟病也无权参与的融资融券转融通、股指期货期权的月交割制度、量化交易之外，还有被机构利用交易错配机制反复收割中小投资者的T+1和涨跌停板制度。

第一，废除涨跌停板交易机制。

除了我们国家证券交易所，全球40多个主要证券市场都没有采用涨跌停板交易机制。这是因为，实施涨跌停板交易机制，等于无限放大了对冲机制收割中小投资者的威力。因为，三大交易所采取不同幅度的涨跌停板交易机制。这都成为当前量化交易、股指期货、融资融券转融通充分利用的巨大漏洞。同样的的产品和市场，人为割裂导致的必然结果是，涨跌停板必然成为机构引诱散户追涨杀跌操纵股价的最得力的武器。

第二，三大交易所与中金所股指期货期权交易统一实施T+0交易机制

自废除T+0转而改用T+1交易制度以来，不仅没有对投机氛围起到丝毫抑制作用，股市更没有走出长期向好的走势。涨跌停板交易机制，更是机构任意收割中小投资者的帮凶。带来的直接结果是机构们利用转融通、融资融券、股指期货期权，享受着T+0的独享待遇和股指期货期权杠杆倍数收割中小投资者的力度和幅度。

根治这一弊端的最有效举措，就是三大交易所与中金所股指期货期权交易机制有机衔接，一律采用T+0，两个市场完全统一。

第三，期货期权季度交割机制改为月度交割。

作为从国外引进的股指期货期权季度交割机制，任意变更为月度交割，不知意图何为？而且股指期货期权T+0交易，股票交易却采用T+1交易机制。交易机制为机构带来的交易错配特权，等于变相鼓励机构反复收割中小投资者。当前最有效的举措是取消股指期货期权的月度交割机制，改为季度交割，大幅减缓恶意做空扰乱市场的违法乱纪行为。

第四，赋予所有投资者参与融资融券和风险对冲机制的权利。

按照公平公正自负盈亏自担风险原则，无论是机构投资者还是个人投资者，都有权利可以根据自身情况评估选择参与融资融券和所有的对冲机制。

五、坚决果断推广试验改革交易机制

针对当前饱受诟病的交易机制，非常有必要在沪深北三大交易所中，选择一家专门实施T+0交易、废除涨跌停板、取消融资融券门槛限制、停止量化交易。其它两家继续采用目前的运行方式。时间可以暂定为一年。检验利弊得失，不仅是真正落实保护中小投资者的果敢行动，也是规范中国股市健康运行的一种必不可少的大胆尝试。其它两家是否推广，只需要等待检验结果即可。

结语

正是因为中小投资者没有任何资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势，更没有机构拥有的多空通吃优势、报团取暖优势、融资融券优势、操纵股价优势。所以就更加需要赋予所有市场参与者公平公正参与的机会，充分体现治理机制和运行交易机制对待全体投资者的公正性、有效性、及时性。唯有如此，才称得上我们保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务；称得上资本市场监管工作直接体现政治性、人民性；称得上制度建设和实施效果的有机统一。真正实现全体投资者获得真实可信的满意回报。