6月23日，万力轮胎股份有限公司（下称“万力轮胎”）深交所主板IPO申请获受理，公司正式开启A股上市冲刺进程。本次IPO由国泰海通证券担任保荐机构，公司拟募资20亿元用于主业发展。

梳理招股书披露信息可见，这家国内头部轮胎制造企业虽营收规模稳步扩容、行业排名稳居前列，但现阶段经营隐患突出：报告期内境内外毛利率持续下滑、原材料成本占比逐年攀升、高度依赖海外市场叠加国际贸易壁垒频发，多重压力制约盈利修复，公司甚至提示存在上市当年利润大幅下滑的潜在风险。

行业地位稳固，营收稳步增长、盈利增长近乎停滞

公开资料显示，万力轮胎专注于半钢、全钢子午线轮胎的研发、生产与销售，深耕行业多年，培育出万力、钻石、万里星、富力通等多个成熟品牌，产品不仅覆盖国内全域市场，还远销全球160多个国家和地区，同时为国内多家主流整车厂提供配套服务，产业布局完善。

行业排名层面，根据《中国橡胶》2024年度榜单，公司跻身中国乘用车轮胎企业十强；其中半钢子午线轮胎销量位列国内本土企业第四位，属于国内轮胎制造第一梯队企业。

经营数据方面，2023年至2025年，公司营收保持稳步增长态势，分别实现营收55.88亿元、60.22亿元、70.28亿元，三年营收规模持续抬升。但盈利端增长近乎停滞，同期净利润分别为4.09亿元、4.17亿元、4.18亿元，连续三年小幅微增，营收增收不增利特征显著，盈利质量持续承压。

内外销毛利率全线走低，业绩大幅下滑风险预警

毛利率持续下行，是公司当前最核心的经营痛点，境内、外销两大市场盈利空间同步收缩。

境内市场端，公司产品主要面向轮胎替换市场，终端客户价格敏感度高、行业竞争白热化，利润空间持续被压缩。报告期内，公司境内经销毛利率逐年下滑，从2023年的11.80%降至2024年10.93%，2025年进一步跌至9.85%，下行趋势明确。

海外市场曾是公司高盈利板块，但近年同样持续走弱。报告期内外销毛利率分别为22.06%、19.44%、18.69%，连续三年大幅回落。相较于国内业务，外销盈利受多重外部变量影响，海外市场需求波动、国际海运费涨跌、人民币汇率波动等因素，均会直接冲击外销利润水平。

对此，公司直言风险：若后续行业竞争进一步加剧、海外贸易环境恶化、海运及汇率出现不利波动，公司内外销毛利率或将继续下行。在多重负面因素叠加下，公司不排除上市当年营业利润较上年下滑超50%的极端风险，业绩不确定性显著。

外销占比超五成，国际贸易壁垒风险高悬

从业务结构来看，万力轮胎具备典型的外向型特征，对海外市场依赖度极高。报告期内，公司外销收入占主营业务收入比重虽逐年回落，从58.31%降至53.63%，但始终维持在50%以上，海外市场经营环境直接决定公司整体经营走势。

当前全球贸易保护主义抬头，轮胎行业成为国际贸易摩擦高发领域，公司海外业务持续面临壁垒冲击。以巴西市场为例，当地外贸部门完成对华轮胎反倾销日落复审，裁定继续对万力轮胎征收为期5年的反倾销税，税额区间1.25至1.77美元/千克，显著抬高公司出口成本、削弱产品价格竞争力。

为规避贸易壁垒，万力轮胎已布局柬埔寨生产基地，同时筹划建设马来西亚新工厂，通过海外本土化生产对冲贸易风险。但公司坦言，全球贸易政策不确定性持续攀升，若各国对华轮胎贸易政策持续收紧、新增贸易壁垒，公司海外营收及业绩将直接受到冲击。

原材料成本持续抬升，成本转嫁能力承压

成本端压力，是制约公司盈利修复的另一核心因素。轮胎制造属于重原材料行业，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线等为核心生产原料。报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本比重逐年攀升，分别达68.98%、71.52%、73.37%，原材料成本占据成本绝对主导地位。

2026年以来，受国际原油价格快速上涨带动，合成橡胶、炭黑等化工原料价格持续上行，同步推高天然橡胶市场报价，公司原材料采购成本压力陡增。

由于行业竞争激烈，终端产品涨价存在明显滞后性与局限性。若未来核心原材料价格持续大幅上涨，而公司无法顺利通过产品提价向下游传导成本压力，将进一步挤压毛利率空间，直接导致整体业绩下滑，经营风险持续累积。

IPO观察

整体来看，万力轮胎作为国内头部轮胎企业，具备稳固的行业地位与持续扩容的营收规模，但现阶段经营基本面隐患突出。海外单一市场依赖、持续走低的毛利率、高企的原材料成本、频发的国际贸易壁垒，形成多重经营压力共振。此次20亿元募资能否助力公司优化产能结构、对冲经营风险、改善盈利质量，后续IPO进程及上市后的业绩表现，值得市场持续跟踪。

记者：贺小蕊

财经研究员：叶连梅

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