图片来源：中国证券业协会
公司5月25日IPO材料获上交所受理。本次发行区间为4375.43万股至9844.69万股，计划募资15.55亿元，对比2023年首轮申报10.33亿元募资额增加5.22亿元。保荐机构由中信证券更换为东吴证券，上市标准切换至第四套，预计最低市值要求从15亿元抬升至30亿元。
思必驰2007年成立，主打全栈对话式AI、端侧智能自研技术，依托“云+芯”布局，为智慧出行、智慧办公、智慧物联提供人机对话产品与方案。
营收远不及预期 近十亿累计未弥补亏损
营收层面，2023至2025年营收稳步抬升，分别实现5.39亿元、6.01亿元、6.88亿元。但对比前次申报时给出的2025年16.9亿元营收预测，实际完成率仅40.7%，业绩兑现力度大幅不及预期。盈利端尚未实现转正，三年归母净利润连续亏损，依次亏1.12亿元、1.40亿元、5699.66万元；扣非亏损分别为1.29亿元、1.75亿元、8429.45万元。剔除股份支付因素，2025年扣非亏损收窄至约4800万元。截至2025年末，合并报表未分配利润-9.89亿元，三年合计亏损3.88亿元，企业坦言上市后短期内仍难摆脱亏损，暂无现金分红能力。
盈利质量存在分化，报告期主营业务毛利率逐年走高至63.24%，显著高于同行均值，公司解释系产品结构差异所致，后续毛利率或将随业务调整出现波动。智慧出行已是第一大收入板块，2025年创收2.76亿元，占总收入40.08%；目前公司车载语音装机量市占率22%位列行业第二，合作车型覆盖比亚迪、上汽、奔驰等近300款，累计装车量超2500万台。
资产与现金流压力突出。2025年末应收账款3.25亿元，同比增20.8%，占到流动资产44.42%，当年应收账款计提坏账准备合计3.63亿元。客户集中度小幅抬升，前五大客户营收占比由2023年27.71%升至29.17%，合作主体多为车企；2025年第一大客户变为投资方佳都科技，投资与业务合作绑定的关系引发市场顾虑。2023至2025年经营现金流持续净流出，三年累计流出5.82亿元；2025年末资产负债率达67.36%，资金周转压力持续凸显。
自研芯片大幅亏损 硬科技成色存疑
自研芯片是思必驰“云+芯”战略核心抓手，但盈利表现惨淡。旗下深聪半导体2025年营收3672.67万元，净亏损3196.85万元，净利率低至-87%。虽然全年AI语音芯片出货量突破6000万颗，但公司预判芯片业务短期难以扭亏。研发投入体量可观，三年累计投入7.44亿元，占总营收比重40.72%。不过技术自主度存在短板，核心算法依托开源框架，部分语音模型需要外部采购授权，三年技术采购、授权花费超8000万元。2023年首轮IPO被否，硬科技属性不足是关键症结；横向对比科大讯飞，思必驰在专利储备、营收体量上差距明显。
本次15.55亿元募资将投向AI软硬件一体化方案、智能终端升级、研发中心建设三大项目。估值层面分歧显现，2026年1月股权转让对应整体估值64.44亿元，以2025年营收测算市销率约9.4倍；同期科大讯飞市销率仅5至6倍区间，对比首轮申报15亿元估值增幅巨大。
股权结构分散实控人合计表决权三成
公司不存在单一控股股东，实际控制人为高某兴、俞某二人。两人直接持股分别为10.54%、7.28%，叠加一致行动协议间接持有15.30%表决权，合计掌控33.12%表决权。阿里系平台杭州灏月持股5.42%，完成发行后全体股东持股比例还将进一步稀释。
（本文仅梳理公开招股资料，不构成投资建议）
记者：贺小蕊
财经研究员：邓晓蕾