截至2025年末，我国M2余额已经达到48.69万亿美元，无限接近美国、欧元区和日本三大经济体之和（49.52万亿美元）。

过去的四十多年时间里，宏观经济持续高增长，GDP占全球比例从90年初的2%左右，一路高歌猛进，提升到今天的17%左右，一跃成为全球第二大经济体。

这个增速已经前无古人，但比GDP增速更快的是广义货币M2的增速。2006年，我国M2和GDP之比为155%，到2025年，这个数字已经达到242.7%。

和欧美比，2005年，我国的M2规模还只有美国M2规模的一半多，但到了2025年末，我国M2余额已经达到48.69万亿美元。

作为对比，美国目前只有22.35万亿美元，欧元区为18.97万亿美元，这意味着我国M2已经超过美国和欧元区之和，无限接近美日欧三大经济体之和。

如果按照目前的M2增速来看，到2026年末，我国的M2就会超过美日欧三大经济体之和。

印钞机已经开得快要冒烟了，但钱去哪了？

从统计口径来看，中美对M2的统计有所差异，美国没有把部分定期存款纳入到M2中，但即便如此，从历史比较来看，我国M2增速远超美国是毫无疑问的。

M2规模如此庞大，但却没有引发通胀，这和弗里德曼的“通胀总是货币现象”论断也相去甚远。

更早之前，经济学家麦金农就对此提出过疑问：中国货币总量如此庞大，但为什么失踪了？

货币不会失踪，超额货币供给也的确没有转化为消费物价上涨和工资收入，反过来，大量的货币推高了资产价格。

从2022年至今，M2增速-名义GDP增速平均缺口达到了惊人的5.4%，和2005年-2013年2.1%的缺口相比，已经扩大了很多，这也可以佐证这几年广义货币规模增长非常快，在如此规模的货币增长之下，竟然还出现了PPI多年为负以及CPI接近零的状态。

究其原因，就是制造业产能扩张过快，维持了长期供大于求的局面。

另一个原因则和收入结构有关，即我国货币体量虽然庞大，但居民可支配收入占GDP偏低，占M2的比重，自然也就更低。

根据统计局数据，2025年我国居民部门可支配收入占GDP比重为43.5%，占M2比重只有17.9%，那么问题来了，17.9%的占比之下，钱去哪了？

2021年地产上行周期见顶之后，按照一般的规律，我国M2增速应该下行甚至是出现负增长，毕竟过去支撑M2高增长的，就是地产。

但事实上，2022年我国M2增速不仅没有回落，反而从前一年的9%回升到11.8%。

这几年M2持续高增长，背后是靠什么驱动的？

在现代信用货币体系里，M2是商业银行通过放贷行为创造出来的，这几年M2高速增长，背后的核心问题其实是：信贷流向了谁，以及债务又沉淀在哪里。

答案是，钱在“体制内”转圈。

2025年，社会融资增量中，政府债券净融资达13.84万亿元，占社融增量38.9%，首次成为增量最大贡献项；其中直接融资（政府债+企业债+股票）合计16.7万亿，占比46.9%。

翻译成大白话就是，现在撑住M2增长的很大一部分力量，不是企业在借钱扩产，也不是居民在借钱买房消费，而是地方在举债搞建设、置换存量债务。

钱从商业银行买国债/地方债 → 财政资金花出去搞基建/民生/偿债 → 收款方（国企、建筑公司、供应商）把钱又存回银行 → 银行体系内的存款（即M2）维持高位。

因为民企举债扩张占M2比例越来越低，当钱只小范围转圈的时候，居民的收入占比自然就低，毕竟民企背后支撑的，是90%以上的新增就业岗位。

这条路径的问题是：它确实“用了钱”，但这些钱的产出效率——每单位债务拉动多少GDP增量——在递减。更关键的是，这条链和普通人的工资增长之间的耦合度很弱。基建工地的农民工拿到工资是一回事，但整个链条的“利润”更多沉淀成了体制内存量而非居民部门的可支配现金流。

2025年M2增速也达到了8.5%，但银行体系的信贷投放并不畅顺。居民和企业都在预防性储蓄——钱以定期存款、大额存单的形式躺在银行资产负债表的负债端，看着数字庞大，实际上流通速度在下降。

用一个更贴切的比喻来形容就是：央妈把总阀开大了，管道里水的确是多了，但中间的企业不敢扩产借新钱，居民不敢加杠杆消费，水龙头出水就少了，于是水全积在了管网中间。

除此之外，还有一个去向，大量新增信贷并没有变成新工厂、新设备，而是用来偿还旧债的利息。当一个经济体债务存量足够大时，银行每放出100块新贷款，可能有30~40块只是在帮借款人“续命付息”。

这部分钱在金融系统内部转了一圈，推高了M2，但对实体收入和消费的贡献趋近于零。

为什么这些钱流不到居民手里？

经典教科书会说：货币扩张 → 信贷 → 企业投资扩产 → 雇佣更多人 → 工资上升 → 居民有钱消费 → 经济繁荣。

但现实中，该传导链至少有二处硬伤。

第一是信贷的首站就不是居民。我国新增信贷大头长期流向了地产、基建、国企和平台公司，这些部门的就业吸纳能力和工资弹性，远低于服务业和民营制造业。

第二是民企在缩表，最该给居民发工资的那部分引擎在减速。2025年住户贷款疲软、民企投资意愿低迷，意味着“贷款-工资”这条最直接的通道在收窄。当最市场化的那部分企业不敢借钱扩产的时候，货币再宽松也只能在银行间和财政端打转。

更重要的是，居民收入占GDP比重偏低是结构性问题，不是货币现象。即便不考虑M2，居民可支配收入占GDP比重也只有43%左右，这反映的是初次分配格局，即劳动报酬在蛋糕中的切分比例低。

这意味M2再高也解决不了这个问题，反而更容易推高资产价格让分化更刺眼。

目前我国M2/GDP已经攀升至240%以上，远高于美国的90%和欧元区水平，这意味着：

单位GDP需要的货币支撑越来越多 = 货币流通速度持续下降 = 债务驱动模式的边际效率在衰减。

这也是最危险的地方。

同样是一元钱的货币存量，过去可以撬动4毛多的年度GDP交易，现在只能撬动更少。不是钱没了，而是钱的周转活力在下降——它越来越多地服务于“维系存量债务”和“维持基础设施运转”，从而导致创造新收入和消费的比例也就越来越少。

这也是大水漫灌但居民兜里没钱的底层真相：M2记录的是债务的堆积，不是福利的分发。

目前我们真正需要警惕的不是M2太多增长速度太快，而是货币创造过度绑定土地和基建，导致资产价格高、劳动报酬低；信贷传导越来越依赖地方举债兜底，民间活力的货币化通道在收窄；存量债务吃掉了增量货币的红利，普通人的收入增速跑不赢资产持有者的账面增值。

end.