一、发生了什么？

9月1日，宇树科技的管理模式在网上引发热议，源头是《财经》杂志8月31日发的一篇封面报道，叫《宇树的王》。

报道采访了多名在职员工，讲的细节非常具体：员工向王兴兴汇报是常态，经常要在办公室外排队等候，汇报时语速得加快，往往刚说两句就会被打断，被催促尽快讲完；

研发团队被批评是常态，同事之间甚至会相互比较谁被批评的次数更少；绩效考核的评分区间是0到1.5分，但王兴兴给高管们打的分大多在1分及以下；

单笔超过100元的报销，都必须由他本人亲自审批；产品上小到螺丝钉的长度他都要过问，同时要求员工严守保密规则，减少对外发声。

奖惩上，员工的反映是"重处罚、少奖励"，主动多承担开发任务的人，后续要长期维护，却很难拿到对应的激励，不少人就更愿意选工作量小的方案。

涨薪幅度低于行业平均水平，工作强度却不低，研发人员频繁收到猎头邀约，外面开的年薪能到百万元级别。

报道里的另一组数字也对得上这个描述，宇树的员工从2023年末的264人涨到2025年末的516人，两年翻了一倍，但1元行权价的期权最初只授予了17名员工，后来追加了6人，其中还有9人因为离职被取消了份额。

上市的时候，有171名高管和核心员工参与了战略配售，合计认购2.72亿元，不过配售是自己掏钱买股票，跟公司发的期权激励，是两回事。

王兴兴自己也不轻松，凌晨两三点还在工作群里发技术文档，常常三四点才离开公司，早上八点又出现在工位，周末照常来，沟通风格直接严厉，很少谈论工作之外的话题，全部精力都扑在一线产品研发上。

对这篇报道，观察者网去求证了宇树官方，得到的回应很短："很多内容不实，切勿当真。"哪些内容不实，没有说。

这类创始人管理风格的报道，放在平时可能就是一篇商业人物稿，但它赶上的时点太敏感了。

8月19日，宇树科技以150.8元的发行价登陆科创板，是A股人形机器人第一股，发行募资42亿元，一半要投到"机器人大脑"的研发上。

开盘直接暴涨629%，冲到1100元，中一签的人最高一天浮盈近48万元，市值一度到4449亿元。

这场狂欢只维持了一天，此后股价连着跌，8月28日收在585元，较首日最高价跌了47%，8月31日盘中最低探到555.8元，9月1日收盘回到571元，市值2310亿元。股价刚腰斩，管理层的负面报道跟着就来。

二、王兴兴为什么这么管？

一个市值两千多亿的公司，创始人在亲自批100块的报销单，还在过问螺丝钉的长度，这事该怎么看？

宇树的产品，就是这么抠出来的。它2016年8月由王兴兴创办，做四足机器狗起家，到今天刚好十年，2025年四足机器人卖了2.3万台，同比增长222%，人形机器人是近两年起量的新业务，卖了5215台，同比增长1165%，全年营收17.2亿元。

《财经》那篇报道里同样写了王兴兴的降本细节：机器人的通信用基础协议，不用更贵的工业总线；编码器用最普通的那种，跟高端货的成本能差上百倍；电机散热靠结构设计来解决，不用散热更好但更贵的导热金属；连营销的钱都省，基本不做品牌推广，主要靠展会找客户。

抠到这个程度，宇树的G1人形机器人基础版能卖到9.9万元起，一辆入门家用车的价钱，这个价格放在全球人形机器人行业里，同行基本给不出来，而且人形业务的毛利率还能做到63.18%，卖得便宜，还赚钱，靠的就是把成本当核心KPI来管。

当然贵的他也做，GD01机甲定价390万元起，他的原话是，商业行为肯定要有合理的商业利润。

从这个角度看，百元报销亲批、螺丝钉长度过问，跟G1卖9.9万，是同一套做法，分不开的。

但这套抠法用在人身上，账就两样了。516人的公司，期权只覆盖23人，涨薪低于行业，罚多奖少，而门外猎头开的是百万年薪，这个差距摆在那里，核心研发但凡走掉几个，带走的就是宇树最值钱的东西。

而且公司的身份变了，上市之前，宇树是王兴兴的创业公司，他愿意怎么管是他的事，效率至上，没人有资格有意见。

上市之后，它是一家两千多亿市值的公众公司，王兴兴一个人身兼董事长、总经理和首席技术官，连报销单都过他的手，全公司大小事系于一人，这在公司治理上叫关键人风险。

宇树走到今天靠他一个人拍板，反过来，他一个人的状态和决策，也就是这家公司最大的不确定性，这个风险以前写在招股书里没人在意，现在股价跌下来，就会有人拿出来算。

再看估值，股价腰斩之后，宇树的静态市盈率还有877倍，大白话讲，按现在的盈利水平，挣回一个市值要八百多年，而行业均值是38.56倍。

王兴兴自己在IPO路演的时候给过另一个口径，按2025年经审计的扣非净利润5.91亿元算，150.8元的发行价对应市盈率92.92倍，这个口径他认为是合理的，可现在571元的股价，还是发行价的3.8倍。

主承销商中信证券给的合理市值区间是506亿到559亿元，只有当前市值的四分之一，野村证券上市首日给的目标价是370元，建银国际给的是269元，都远在现在的股价之下。

王兴兴路演时还说过一句话，"认同公司的价值才买宇树股票，而不是为了炒作"，首日从150.8元冲到1100元的那部分，就是他说的炒作，现在跌掉的，也主要是这部分。

所以管理风格的争议，伤不到宇树的生意，2025年营收同比增长超过330%，扣非净利润增长753%，产品便宜，四足和人形的订单都在涨，这些都是真的，这篇报道也改变不了王兴兴的管法，上市也改不了他批报销单的习惯。

眼下要消化的是估值，2310亿的市值，对应的是17.2亿的营收，机器人的故事再大，股价也得等业绩一步一步长。

这个过程里，571元未必就是底，看好人形机器人这个产业，和在这个价位接宇树的筹码，是两码事。

对二级市场的投资人来说，买宇树，买的就是王兴兴这个人。至于宇树自己，该担心的不是这篇报道，是报道里那些正在接猎头电话的工程师……

数据来源：财经杂志、观察者网、新浪财经、量子位。