2026年1月16日，比格餐饮国际控股有限公司（以下简称“比格”）正式向港交所主板递交上市申请。这家以“79.99元不限量自助披萨”起家的本土连锁品牌，如今在全国127个城市拥有387家门店，2025年前三季度营收达13.89亿元，同比增幅66.6%。在消费复苏乏力、餐饮行业普遍承压的背景下，比格的扩张速度令人瞩目。

然而，翻开其招股书与公开监管记录，一幅更为复杂的经营图景逐渐清晰：营收高速增长的背后，是净利润率的持续下滑；门店数量激增的同时，单店盈利模型正遭遇结构性瓶颈；而频发的食品安全投诉与监管处罚，更暴露了其在快速扩张中品控体系的脆弱性。

比格并非首次因食品安全问题进入公众视野。根据国家市场监督管理总局合作平台“消费保”的公开记录，仅2025年就有至少五起涉及比格门店的食安投诉被正式登记：

2025年3月，一名哈尔滨消费者称在西城红场比格门店用餐后出现严重腹泻、发热，校医院诊断为急性肠胃炎；

2025年6月，济南历城区一名顾客反映就餐后“立即腹泻，次日发烧”，要求查看当日食品留样，但遭门店拒绝；

2025年10月，北京首钢六工汇店被投诉在“小龙虾披萨”中发现毛发，炸鸡肉质发黑变质。

类似案例亦出现在黑猫投诉等平台。多位消费者指出，向客服反馈“吃后不适”时，常被要求提供医院证明、疾控报告等材料，否则不予受理；部分投诉因品牌方长期未回应，最终被系统自动关闭。

2024年8月，北京市东城区市场监督管理局通报，比格比萨东城餐饮分公司因存在食品安全问题被责令整改并给予警告。尽管公司称已完成整改，但2025年北京区域仍出现同类投诉，整改效果流于形式，未能从根本上解决问题。结合投诉分布特征，三四线城市新开门店的品控失衡问题尤为突出。

这背后是供应链与扩张速度的错配。比格采用“中央厨房+第三方供应商”混合模式：华北、东北依赖自有中央厨房，而低线城市多靠本地供应商，冷链覆盖不足、资质管控存漏洞。加盟商仅接受7天集中培训，缺乏后续督导，导致总部标准在终端严重衰减。

根据招股书，比格2023年、2024年分别实现营收9.44亿元和11.47亿元，2025年前三季度已达13.89亿元；同期经调整净利润分别为4752万元、4174万元及5165万元。表面看业绩上升，但净利率从2023年的5.04%降至2024年的3.64%，2025年前三季度仅小幅回升至3.7%。

成本端压力持续攀升：原材料成本占比从47.1%升至49.1%；人力与租金合计占比超33%。尽管处于行业均值区间，但叠加210–290平方米的大店模型，单店月均人力+租金支出超10万元，远高于尊宝比萨等小店模式。

单店盈利能力的衰减，凸显其增长模式的脆弱性。招股书显示，2025年前三季度自营店同店日均销售额同比增长16%，翻台率达5.7次/天。但需注意，自助餐厅翻台率常按“取餐轮次”计算，实际餐桌周转效率可能低于该数值。新开门店多依赖低价引流，毛利比成熟门店低4–5个百分点。

加盟模式进一步拉低整体质量：截至2025年9月，77家加盟店贡献约28%营收，但毛利率仅32%，低于自营店的38%。公司对加盟商赋能支撑不足，部分门店因盈利困难出现偷工减料、简化操作等违规行为，加剧品控失序与盈利下滑的恶性循环。

现金流亦难支撑扩张野心。2025年前三季度经营现金流7120万元，现金储备约1.2亿元。按年均新增200余家门店、单店投资150万元计算，年需资金超3亿元。现有现金流完全无法覆盖缺口，IPO融资更似填补扩张资金窟窿。

比格曾借“平价自习室”场景走红——人均60余元可坐数小时，无限量取食。小红书、抖音相关话题累计互动超10亿次。但这种流量红利正加速消退：人均消费从2023年的70.9元降至2025年Q3的62.8元。

与细分赛道竞品相比，其“自助+大店”模式劣势明显：萨莉亚以80–120平方米门店、高效出餐和意式简餐组合为核心，净利率长期稳定在5.5%；尊宝比萨主打外卖（占比超70%），15–30平方米小店大幅降低租金成本。据行业调研，尊宝加盟商单店净利率普遍在5%–8%；据公开报道，同行好伦哥通过优化食材结构、严控浪费率，净利率仍能维持在4%以上。

比格尝试破局，但效果甚微：外卖营收占比不足10%，新品销量占比仅5%，研发投入占比低于1%（萨莉亚同期为2.3%）。薄弱的产品迭代能力使其难以摆脱“网红标签”，陷入差异化困境。

截至2025年9月，比格342家门店高度集中于北方（华北、东北占比超六成），北京、河北、山东各超40家；而广东、浙江、福建、四川等南方省份门店均不足10家，“北强南弱”格局使其难以形成全国性品牌势能。

南下扩张面临多重壁垒：华南萨莉亚门店密度高，本地品牌如乐凯撒占据先机；比格客单价约67元，高于尊宝的31元，性价比优势不突出；且自助模式与华南“精致化、小份化”消费习惯适配度低。供应链方面，华南、西南中央厨房覆盖不足，冷链半径受限，进一步制约扩张效率。

在此背景下，公司仍计划2026–2028年新增610–790家门店，年均增速超30%。但战略缺乏落地支撑：新增中央厨房选址、加盟商培训扩容、区域供应链优化等关键措施均未明确，现有资源与扩张目标严重错配，风险持续累积。

治理结构亦存隐忧：赵志强持股52.2%，其配偶、财务总监马继芳持股21.8%，女儿赵晨如持股7%，胞弟赵志刚持股5%，家族合计控制86%表决权。董事会既无独立董事制衡，也无专业职业经理人团队，决策机制单一固化，人才梯队断层明显，不利于长期规范化运营。

2025年12月，比格推出“环卫工人49.9元自助餐”活动，宣称“致敬城市美容师”。但因仅限工作日午市、需持证验证，被质疑“作秀式公益”。创始人赵志强回应称“已是企业能力范围内的最大让利”，但未推出规则优化或联合公益组织等后续举措。微博话题#比格披萨作秀#阅读量超8000万，品牌好感度持续下滑。

港股对餐饮企业IPO审核趋严，高频食安投诉、家族控股集中、净利润率偏低等问题，均可能成为监管问询焦点。业内测算，若发生重大食安事件，预计将影响15%–20%门店营收，净利率或进一步下滑至3%以下，持续盈利能力将遭受致命打击，直接影响IPO进程与估值。

不可否认，比格抓住了平价西餐、社交打卡与学生经济的时代机遇。创始人赵志强与配偶马继芳于2002年在北京开出首家门店，从单店到近400家，执行力毋庸置疑。赵志强通过抖音、小红书打造“听劝”人设，强化用户情感连接。

但餐饮终究是一门“毫米级利润”的生意。当流量红利退潮、成本刚性上升、竞品加速下沉，真正的护城河在于单店效率、产品力与消费者信任。

尤其在食品安全这一生命线上，任何疏忽都可能引发连锁反应。对于一家即将登陆资本市场的餐饮企业而言，高频投诉不是“个别现象”，而是系统性风险的预警信号。

港股IPO或许是比格发展的新起点，但更像是对其现有商业模式的一次终极拷问。对于投资者而言，在亮眼的增长数据与潜在的系统性风险之间，保持理性审慎，或许才是最稳妥的选择。（资钛出品）