襄阳正大种业股份有限公司（以下简称“正大种业”）正全力推进北交所上市进程，北交所上市委员会定于2026年3月13日，对其首次公开发行股票申请进行专项审议。该公司背靠卜蜂集团（与正大畜牧投资构成一致行动人，报告期内无实际控制人），本次拟募资3.63亿元，主要用于种子加工及试验站相关项目建设。尽管该公司具备一定的品牌依托与明确的募资规划，但其上市进程潜藏多重重大风险。

业绩增长缺乏可持续性，“增利不增收”隐患凸显

业绩是企业上市的核心根基，亦是监管部门审核的重点内容。正大种业的经营业绩呈现显著波动特征，增长可持续性存在较大疑问，且面临明确的业绩承压风险。公开披露数据显示，2022年至2024年，该公司营业收入分别为3.19亿元、4.09亿元、3.80亿元，连续三年呈波动下行态势，未形成稳定增长格局；2024年归母净利润为8113.31万元，较2022年的9469.40万元、2023年的8843.16万元持续下滑。

截至2025年上半年，该公司营业收入为0.90亿元，净利润为0.12亿元，营业收入同比仍呈下滑趋势。目前暂未查询到该公司2025年全年完整财务数据，相关表述以公开披露的半年度及前三季度数据为准。经拆解分析，2025年上半年该公司净利润同比增长55.80%，主要得益于制种成本下降带动毛利率提升近7个百分点，并非源于核心竞争力的实质性提升。

其营业收入下滑的主要原因，系公司主动缩减代繁及制种技术服务业务规模，叠加2024年春节提前导致经销商集中提货，进而透支2025年上半年市场需求。2025年前三季度，该公司营业收入延续下滑态势，已难以满足上市审核对业绩稳定性的核心要求，后续业绩走势仍需持续关注。

核心品种权属外移，技术自主性面临严峻挑战

对于“育繁推一体化”种业企业而言，核心品种的植物新品种权是其核心竞争力的核心构成，更是保障企业持续经营的关键支撑。然而，正大种业主动出让核心品种权属，不仅引发监管部门重点关注，亦为其后续经营埋下重大隐患。公开信息显示，“正大3310”作为该公司主力品种之一，2024年实现销量放量增长，但其植物新品种权已于2024年3月转让至隆平高科，正大种业仅保留该品种的独家生产经营授权，丧失了核心品种所有权。该操作存在突出且难以规避的风险，既会削弱企业核心竞争力，亦会显著加剧经营不确定性。

一方面，作为“育繁推一体化”企业，丧失核心品种所有权，将大幅削弱其市场议价能力与研发投入激励，长期来看会影响品种迭代更新能力，逐步丧失核心竞争优势；另一方面，该公司经营业绩高度依赖该品种的授权经营，若未来授权协议到期、被终止，或隆平高科调整授权条款、提高授权费用，将直接对其营业收入与利润水平造成重大冲击，核心资产稳定性无法得到有效保障，甚至可能影响企业持续经营能力。此外，该公司将“正大639”品种权转让后，再通过授权方式获得经营权，进一步加剧了技术自主性不足的问题。

产能利用率偏低，募投项目合理性存疑

正大种业本次拟募资3.63亿元，其中2.64亿元用于云南新建年产1万吨种子加工中心项目。该募投计划与该公司当前产能利用现状存在严重脱节，新增产能面临巨大的消化压力，项目合理性备受市场及监管部门质疑，亦是北交所审核的重点关注事项。公开数据显示，该公司年生产加工能力为3万吨，2024年产能利用率为59.94%，2025年上半年进一步降至18.43%，现有产能已处于严重闲置状态。

当前国内玉米种子市场供需比高达175%，库存处于历史高位，行业整体面临亏损困境，市场竞争日趋激烈，种子销量与价格均承受较大下行压力。尽管该公司声称云南基地覆盖西南春播玉米区，市场空间广阔，但在行业供需失衡的大背景下，新增产能的消化存在较大不确定性，可能导致募投项目效益不及预期，甚至对公司整体盈利能力造成拖累。

外资背景受政策限制，错失转基因产业化机遇

正大种业控股股东为泰国卜蜂集团，属于外资背景企业。种业作为事关国家粮食安全的关键领域，受我国现行政策严格监管，该公司的外资背景不仅可能影响其上市审核进度，更将对其后续发展形成制约，使其错失转基因产业化带来的核心发展机遇。依据我国现行种业相关政策及《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2021年版)》，外资企业不得直接从事转基因玉米品种选育及种子生产业务，该政策限制已对该公司业务产生实质性冲击。

该政策限制带来的最直接影响，是导致该公司失去原第一大客户山西三联现代种业科技有限公司，双方交易规模从2023年的2529.56万元骤降至2024年的15.64万元，核心原因系山西三联转向转基因种子相关合作，而正大种业因外资身份无法开展转基因种子业务。当前国内转基因玉米产业化进程持续推进，截至2024年10月，已有81个转基因玉米和大豆品种通过审定；2025年4月，又有97个转基因玉米品种拟通过国家审定，转基因种子市场空间逐步打开。

转基因业务已成为种业企业的核心增长极，但正大种业因外资身份限制，无法参与转基因玉米品种的选育与生产，与隆平高科等国内头部种业企业相比，处于明显的结构性劣势。若相关政策未发生重大调整，该公司长期可能被市场边缘化，持续经营能力将面临严峻考验。

无实际控制人，公司治理稳定性不足

正大种业自认定自身无实际控制人，该认定已引发北交所两轮问询，监管部门要求其说明无实际控制人认定依据的充分性与合理性，该事项已成为其上市审核的重点内容，若无法充分举证自证，将直接影响审核结果。公开资料显示，该公司第一大股东卜蜂集团直接持股33.99%，并通过其全资子公司正大畜牧投资间接持股27.76%，合计持股比例超过60%，但因卜蜂集团自身无实际控制人，故报告期内正大种业无实际控制人。

无实际控制人的股权结构，存在明显的公司治理风险：未来若股东之间出现利益分歧、决策冲突，或发生控制权变动，将直接影响公司发展战略的连续性与经营管理的稳定性，进而对生产经营、研发投入、市场拓展等核心业务造成不利影响，甚至可能导致公司经营陷入混乱。尽管谢氏家族已出具不谋求一致行动及实际控制权的相关承诺函，但书面承诺无法完全消除市场对其治理稳定性的担忧，亦难以有效规避后续可能出现的股权纠纷、决策效率低下等问题，为其上市及后续经营埋下隐患。

客户与业务结构失衡，抗风险能力薄弱

正大种业的客户结构与业务结构存在双重失衡隐患，不仅加剧其上市审核风险，亦削弱其持续经营能力，该事项亦是监管部门重点关注的合规性问题。在客户结构方面，该公司销售业务高度依赖经销商网络，部分交易存在无书面订单、依赖口头约定的情况，该种不规范的销售模式，不仅加大了收入真实性的核查难度，存在收入确认不规范的潜在风险，同时伴随较高的回款风险，其经营合规性已受到北交所重点质疑，若无法证明其符合“合法规范经营”要求，将直接阻碍其上市进程。

在业务结构方面，该公司经营业务高度集中于玉米种子领域，玉米种子业务是其主要收入来源，目前暂未查询到相关具体占比数据，相关表述以公司后续公开披露信息为准。单一的业务结构使该公司极易受到玉米价格波动、种植面积变化、病虫害发生、政策调整等外部因素的冲击，抗周期、抗风险能力远低于综合型种业企业。

尽管该公司计划拓展小麦等其他农作物种子业务，但目前相关业务进展缓慢，短期内难以改变业务高度集中的现状。一旦玉米种子市场出现下行趋势，该公司经营业绩将面临大幅下滑压力，持续经营能力将受到严重冲击。（资钛出品）