曾有“牙茅” 之称的通策医疗，正因一场天价关联并购深陷舆论漩涡。

2026年3月，公司公告拟以6亿元自有资金，收购实控人吕建明旗下4家眼视光公司100%股权，其中核心标的杭州存济眼镜评估溢价率高达1282.14%，整体交易溢价率仍超10倍。

在主业增长停滞、公司现金流本就紧张的背景下，这场“左手倒右手”的高溢价交易，引发上交所火速问询，更被市场直指实控人借机掏空上市公司。

业绩停滞下的“天价跨界”：6亿现金几乎掏空家底

通策医疗的高光时刻停留在2021年，彼时凭借口腔连锁高增长，市值一度突破1300亿元。但随着种植牙集采落地、行业消费遇冷，公司业绩急转直下，彻底告别高增长时代。

2025年，通策医疗业绩增长陷入停滞，实现营收29.13亿元，同比增长1.37%，归母净利润5.02亿元，同比微增0.19%，扣非净利润4.96亿元，同比下滑0.04%。

2026年一季度，公司业绩依然低迷，营收7.55亿元，同比增长1.43%，归母净利润1.87亿元，同比增长1.66%。

值得注意的是，截至2025年末，公司货币资金仅5.77亿元。然而，就在公司业绩几陷停滞，货币资金并不宽裕的情况下，通策医疗竟大手一挥跨界收购实控人旗下资产。此次计划拿出6亿元现金收购，相当于耗尽公司全部账面资金，甚至需额外垫资，这可能对本就增长乏力的主业形成“抽血效应”。

12倍溢价谜团：优质资产还是 “垃圾打包”？

本次收购的4家标的公司，财务状况严重分化，交易合理性存疑。

核心标的杭州存济眼镜2025年营1.53亿元、净利润5558万元，净资产仅5088万元，收益法评估值却达7.03亿元，溢价率1282.14%；

宁波广济眼视光、新昌广济眼镜处于初创或低盈利阶段，2025年净利润分别为-7.20万元、-7.75万元而杭州广济眼视光则疑似为一家空壳公司，实缴资本为0。

通策医疗解释高溢价时称，杭州存济眼镜为轻资产、高分红，2021-2024年累计分红超2亿元，因持续分红导致净资产偏低，才推高评估增值率。

但市场质疑直指核心：一家年利润仅5500万元的公司，估值凭何高达7亿元？按6亿元交易价计算，市盈率超10倍，远高于行业合理水平。

更可疑的是，公司强行将两家亏损、一家空壳资产与优质标的“打包” 收购，美其名曰 “解决同业竞争、区域战略卡位”。但有分析认为，这是让上市公司为实控人不良资产买单，将体外亏损包袱全部甩给上市公司承接。

关联交易黑历史：实控人“资产腾挪” 套路重演

这场天价收购，并非通策医疗与实控人吕建明首次资产腾挪的操作。

2025年8月，公司就曾以4600万元高溢价收购吕建明旗下上海存济口腔99%股权，标的净资产仅1439万元，溢价率超200%。但有茅台现场走访发现，该公司为空壳主体，核心资产是长期烂尾的上海通策大厦，涉及1200万元装修纠纷、被法院强制执行，参保人数仅2人，几乎无实际经营。

历史上，吕建明多次通过体外平台操控资金：2019-2020年，上市公司向其控制的眼科投资公司提供1.12亿元财务资助，长期拖欠不还；2021年，公司出资1.43亿元参与实控人旗下基金，资金当天即被转至吕建明体外公司还债，被证监局处罚。

本次收购4家标的，同样由吕建明实控的浙江通策眼科医院投资管理公司控股。而就在收购公告前一个月，该眼科投资公司新增2条被执行人信息，执行标的合计超5.2亿元。一边是实控人关联方巨额债务缠身，一边是上市公司天价现金收购，时间点高度吻合。这就不免让人怀疑，公司在向实控人“输血偿债”了。