随着又一年巨亏，江淮汽车扣非净利润连续9年亏损。
作者 | 资市分子
当一辆尊界S800从央视春晚驶过，资本市场报以千亿市值的掌声，江淮汽车的“高端牌”似乎已经成功打出了气势。
然而，当公司交出的2025年年报，却显得格外尴尬且沉重。全年营收464.76亿元，同比增长10.35%，归属净利润却依然报亏17.03亿元，连续第二年亏损；扣非后净亏损更是高达25亿元，连续第九年为负值。
表面看，公司似乎搭上了行业增长的顺风车，尊界品牌在超豪华市场高歌猛进；深扒细看，却在多项核心运营指标上暗藏雷点——销售费用暴增、合资企业大面积“失血”、资产减值计提暗流涌动。
在这份长达196页的文件里，处处透露着一家老牌车企在时代浪潮中拼命转型的挣扎与野望。
01又是一年巨亏年报显示，2025年江淮汽车实现营业收入464.76亿元，较2024年有10.35%的增长；全年累计销售各类整车及底盘38.41万辆，其中商用车23.5万辆，乘用车14.9万辆。但公司净利润却为-17.03亿元，扣非净利润-25亿元，仍然深亏。
拉长时间看，江淮汽车扣非净利润甚至已连续9年为负值，意味着公司的主营业务造血能力几近枯竭。
进一步看，三费激增是最大的利润吞噬者。
数据显示，江淮汽车全年销售费用从14.67亿元暴增至28.97亿元，同比飙升97.50%。年报中公司解释这主要系“广宣及销售服务费增加”，对应的是尊界S800上市铺天盖地的宣传攻势，比如上述春晚黄金时间的亮相。
另外，公司管理费用在2025年也有21.92%的增长，从2024年的17.89亿元攀升至2025年的21.81亿元。研发费用额度基本维持，只微增了2.61%。
另一方面，江淮汽车的非经常性损益也呈现逐年下降的态势，2023年至2025年分别为18.69亿元、9.57亿元、7.97亿元。对比2023年和2025年明细，其中的政府补贴额度落差较大，2023年该项为13.41亿元，2025年为5.69亿元。
还有一个非常头痛的利润“泥潭”，便是来自合资板块的内耗，尤其以大众汽车(安徽)有限公司输出的伤害最大。
曾几何时，江淮与大众汽车的联姻，是被外界津津乐道的强强联合，江淮汽车直接持有合资公司大众安徽25%的股权。但年报数据显示，大众安徽2024年亏损53.47亿元，2025年亏损43.09亿元，使得江淮汽车在2024年和2025年确认大众安徽的投资收益分别为-13.5亿元和-10.8亿元，光这一项就占了2025年净亏损的六成以上，该合资公司的账面价值也从年初的13.13亿元跌至年末的2.38亿元，录得“脚踝斩”。
有分析显示，大众安徽正处在大规模投入的“婴儿期”，研发、工厂建设、渠道铺设都需要巨额资金，江淮汽车辛苦一年卖车赚点钱，不得已还要拿去给合资伙伴“烧钱”填坑。
在年报的管理层讨论中，江淮汽车罕见地自我揭短，直言“公司乘用车除尊界外，品牌市场竞争力不强”。这句“自白”背后，是江淮乘用车板块极其危险的“结构性失衡”。
公开资料显示，江淮汽车与华为携手打造的尊界高端品牌，确实成功打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，获得了市场的认可。尊界S800于2025年5月30日正式上市，截至2025年12月31日累计交付超1万台。易车平台显示，该车型指导价70.8万元至101.8万元。
为了支撑尊界等高端项目的落地，销售费用如上所述也跟着坐上了“火箭”。曾在发布会上，江淮汽车董事长项兴初就表示过，2019年与华为开展战略合作以来，“一切为了尊界”，双方组建了超过5000人的研发团队，新建了尊界超级工厂，投入超过百亿元，资源的倾斜可想而知。
最新2026年3月的产销快报显示，2026年前3个月江淮汽车新能源乘用车累计销售6160辆，同比增长66%，相信其中尊界也贡献不小。
然而，尊界虽为江淮带来了前所未有的高端光环，但它未能带动其他乘用车产品扭转颓势，一个极具冲击力的数字暴露了江淮汽车乘用车业务的“结构性失衡”：2025年，江淮乘用车设计产能34万辆，实际产量仅14.4万辆，产能利用率低至42.36%，超过一半的产能处于闲置状态。近60%的闲置率，也意味着巨额的重资产折旧、人工成本无法通过规模效应来摊薄。江淮汽车乘用车的产能警报已然拉响。
这种孤注一掷的打法，透着一丝赌性。在年报的“经营计划”中，江淮汽车提及2026年要坚定不移打造尊界高端品牌。就在今年2月，公司刚完成35亿元定向增发，募资投向便是高端智能电动平台开发。
2026年公司的目标是营收650亿元，同比增长39.58%，较2025年激增近200亿元；销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%，这在很大程度上仍要押注尊界MPV和SUV等尚未经过市场验证的新车型。如何平衡内部的协调，考验着江淮汽车的智慧。
与此同时，尊界的挑战也不容忽视。随着鸿蒙智行旗下的“五界”逐步落子（问界、智界、享界、尊界、尚界），再加上2026年初新推出的“两境”（启境、奕境），华为的资源和渠道流量正在被急速扩散。比如随着尊界后续即将推出SUV及MPV车型，它必然也会面临与问界M9、享界高端SUV等车型的同场竞争。
而在华为同一套技术体系的赋能下，品牌之间的差异化也将变得更加模糊，尊界后续是否还能保住自己独特的生态位？更进一步，当华为的光环褪去时，公司乘用车板块是否会陷入无牌可打的尴尬局面？
此外，江淮汽车的商用车产能利用率为72.68%，2025年总体销量23.5万辆同比微降0.55%，也并非全然高枕无忧的模样。
03出口业务接连萎缩曾经，江淮汽车是中国汽车出口的优等生，但近年来形势不太乐观。今年1月份江淮汽车分析业绩预亏时，曾提到过一个主要原因系出口业务有所下滑。
在2025年年报中可以看到，境外（含港澳台）收入确实出现了连续两年的下降。2023年至2025年分别为261.27亿元、238.92亿元、205.37亿元，2024年和2025年的同比下滑幅度分别为8.55%和14.04%，下滑正在加速。境外收入占比也从2023年的62.68%，下滑至2025年的额44.19%。
境外销量方面，2025年，江淮汽车商用车境外销量累计10.46万辆，同比下滑9.85%；乘用车境外销量累计为11.73万辆，同比下滑11.69%，两个板块都出现了滑坡，尽管公司中高端轻卡出口保持行业第一，皮卡出口超5万辆，位列行业第二。
江淮汽车坦言：“受复杂国际形势、全球贸易壁垒升级等多重因素影响，对中国汽车出口带来一定挑战。”
公开信息显示，欧盟就对中国产纯电动汽车祭出过最高35.3%的反补贴税，叠加10%基础税率后形成最高45.3%的惩罚性关税壁垒。这也意味着江淮若想将尊界或其他新能源车型卖到欧洲，必须承受极高的价格劣势。另一方面俄罗斯近年也在连续上调进口车报废税，同时上调了关税，这同样会影响到江淮汽车。
年报中，江淮汽车给出的“应对措施”显得含糊，仅表示“国际业务将继续围绕市场、产品、运营协同发力，深化市场布局，优化产品矩阵，加大营销资源投入，强化属地运营，全面提升公司体系化竞争力与高质量发展动能”。
公司是否能止住出口业务的颓势，仍有待观察。
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