白酒和医药，A股曾经最火的两条赛道，如今却成为人见人嫌的存在，频频暴雷的上市公司更是将股民炸得体无完肤。

就在前不久，五粮液甩出一份震惊市场的财报：2025年营收405.29亿元，同比下滑54.6%；归母净利润89.54亿元，同比下滑71.9%。

不仅业绩暴雷，五粮液还连续修改了三份财报，导致328亿元营收和150亿元利润凭空消失。五粮液解释称，是基于业务模式梳理及谨慎性原则，对财务报表中收入确认核算进行差错更正。

这种堪称魔术般的财务调整，令市场刮目之余，也揭开了白酒行业长久以来靠压货虚假繁荣的一面。花旗银行表示，本次财务修正并非简单的会计差错，而是公司长期向经销商强制压货、虚增营收和利润的集中清算。

不幸的是，这种压货增长模式不仅出现在白酒领域，医疗器械行业也存在同样的问题，在行业龙头迈瑞医疗身上，已经出现了五粮液的影子。

近期，有经销商向消费者日报爆料称，迈瑞医疗向经销商压货“软硬兼施”，如果不接受压货，连代理资格都拿不到。多位经销商反馈因为迈瑞压货，自己的库存货卖不掉，“三四百万的库存，卖又卖不掉，送又送不出去。”

据悉，迈瑞代理机制为“先付全款再发货”，每年需按季度完成进货任务，完不成任务年底考核即告失败，次年取消代理资格。这让经销商苦不堪言，称迈瑞就是店大欺客、压榨经销商，“压爆一家，再换一家经销商再压，以此复利。”

对于压货传闻，迈瑞医疗在互动平台表示，公司从未向经销商强制压货，经销采购完全基于终端需求与自身库存决策。

不过，这么多经销商如此言之凿凿之下，迈瑞医疗的压货传闻恐非空穴来风。

这也为迈瑞医疗的业绩失速提供了一种新的解释。2025年，迈瑞医疗营业收入为332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。

这是公司自2018年上市以来交出的首份营收净利润双降的年报。更令人担忧的是，公司的销售数据也在同步下滑，去年核心产品监护仪产销量都同比减少超30%，麻醉机的产销量跌幅超过了20%，体外诊断试剂的产销量也出现了小幅下滑。

业绩与销售数据齐跌，显示出公司经营环境的剧烈波动。这用压货来解释再合理不过了。若是经销商库存积压，自然也就没有动力新增订单了。

2026年一季度，迈瑞医疗的业绩还是处于下滑之中，营业收入83.52亿元，同比增长1.39%；净利润23.30亿元，同比下降11.37%。

值得注意的是，迈瑞医疗的经销商代理模式“先付全款再发货”，货物一旦发给经销商，即被确认为厂家收入。

意味着，很多积压在经销商的库房里货物已经被迈瑞医疗确认为收入。这种收入确认规则也是导致五粮液业绩暴雷的重要原因。

2025年，五粮液将收入确认口径由过去行业通行“发货即确认收入”，改为“控制权转移 + 回款确认”，导致大量经销商库存被踢出营收之列。

迈瑞医疗和五粮液虽然是八竿子打不着的两个行业，但两家公司呈现出的一些共同特点，不得不引人关注。