2月3日晚间，“高端零食第一股”良品铺子发布公告称，公司接到控股股东宁波汉意的通知，因宁波汉意及实际控制人杨红春、杨银芬、张国强等与国通信托公证债权文书一案，杨红春、杨银芬、张国强等人收到执行通知书，合计包含债务本金2.8亿元及执行费约48.28万元。
图源/良品铺子公告
近两年，宁波汉意多次靠股权质押“借新还旧”续命，却因控股权转让“一女二嫁”失败陷入这场债务违约。
而股权质押续命的背后，是良品铺子从市值超340亿元的高端零食第一股，到市值缩水超七成、连续两年预亏的发展轨迹急转直下。
从“零食刺客”的争议到被迫开启大规模降价，从产品造假被调查到毛利率持续下滑，业绩一蹶不振的良品铺子，不仅让控股股东的资金压力步步加剧，也让自身站在了发展的十字路口。
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“借新还旧”策略失灵
良品铺子再一次对外融资。
2024年1月，宁波汉意向云南信托申请了三笔共计3亿元的贷款，共向云南信托质押良品铺子股份5340万股，占其目前所持公司股份的37.80%，占公司总股本的13.32%。宁波汉意实控人杨红春、杨银芬、张国强为前述债务提供连带责任保证担保。
质押融资资金的用途是置换原有融资，也就是“借新还旧”。这意味着，当时的宁波汉意已经出现资金流紧张的问题。
不过，拆东墙补西墙的策略并未能一直奏效。
将股权质押给云南信托后，宁波汉意试图通过转让良品铺子的股权来获得下一笔资金，并把交易对象锁定为武汉长江国际贸易集团有限公司和广州轻工工贸集团有限公司。
2025年5月，宁波汉意与广州市国资控股的广州轻工就协议转让上市公司股份的事项进行磋商，并签署了《协议书》，约定广州轻工拟对公司进行尽职调查后受让宁波汉意持有的良品铺子部分股份，进而投资、控制良品铺子。
但是两个月后，良品铺子却发布公告称，大股东宁波汉意、宁波良品以12.42元/股，合计将8421万股股份转让给武汉长江国际贸易集团有限公司。第二大股东达永有限公司拟向长江国贸协议转让其持有的3605万股股份。
一旦权益变动完成，良品铺子的控股股东由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人由杨红春、杨银芬、张国强和潘继红变更为武汉市国资委。
这种“一女二嫁”的操作导致本来能够获得新资金的宁波汉意陷入债务违约困境。
在良品铺子发出宁波汉意将股权转让给长江国贸的公告后，迟迟未能与前者正式签署交易协议的广州轻工于7月14日对宁波汉意提起诉讼，并且申请了财产保全，导致宁波汉意所持良品铺子7976万股股份被冻结，涵盖部分应该交易给长江国贸的股份。
2025年10月，良品铺子宣布本次控股权转让终止，这意味着宁波汉意获取资金失败，无力偿还此前向云南信托申请的贷款。
去年5月份，云南信托将此债权全权转让给国通信托。
2026年1月28日，国通信托向法院申请执行宁波汉意偿还2.8亿元债务本金，理由是债务已经逾期，杨红春、杨银芬、张国强等人收到法院执行通知书。
根据执行通知书，宁波汉意及相关被执行人在收到前述通知书后需立即履行相关债权文书所确定的义务，逾期不履行则强制执行。
在宁波汉意极度缺钱的情况下，被强制执行的可能性极大，宁波汉意持有的公司权益很可能发生变化。
尽管良品铺子对外表示，公司与宁波汉意是相互独立的主体，目前该事项未对公司日常经营管理产生直接重大影响，公司生产经营正常，各项业务均仍在有序进行中。
但是，良品铺子在公告中提到的“宁波汉意持有的公司权益很可能发生变化”还是使其在资本市场引发舆论。
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股权质押陷恶性循环
宁波汉意的资金压力持续已久。
早在2020年，宁波汉意就为偿还债务及个人消费对外借债。
当年8月，宁波汉意首次质押6.48%股份给广发证券，根据财新援引知情人报道，这笔融资正是为了偿还创业发展期向久久丫创始人顾青等所借的债务。
当时正是良品铺子总市值进入巅峰期的阶段。
东方财富Choice数据显示，2020年7月，良品铺子收盘总市值一度超过340亿元。
但是，进入2023年以来的较长一段时间内，良品铺子股价均呈现缓慢下滑趋势。
也就是在这段时间，宁波汉意出现无力偿债的情况。
根据良品铺子公告，宁波汉意在2019年与中航信托签订贷款合同，获得5亿元贷款，期限3年。截至2023年5月，应偿付本金2.8亿元及相关利息，最终逾期。
雪上加霜的是，这之后，良品铺子的业绩便一蹶不振。
2023年8月，良品铺子因所卖鸭舌价格高达264.4元/斤，被网友吐槽为“零食刺客”。
消费者的不满在当年财报中完全体现出来。
2023年，公司全年营业收入较去年下降14.76%至80.46亿元；归母净利润同比下降五成至1.8亿元。
不仅业绩表现远低于市场预期，宁波汉意、达永有限公司两家重要股东还在良品铺子发布2023年财报后相继减持该公司股份，这进一步加剧了资本市场的担忧。
2023年年底，良品铺子股价整体跌幅已经超过70%，市值蒸发了200多亿。
这还只是刚刚开始。
2024年11月，良品铺子的藕粉、酸辣粉产品被举报配料表存在造假问题，被武汉当地市场监管部门立案调查。
这让本就陷入经营困境的良品铺子更难翻身。
2024年，公司归母净利润为-4610万元，同比下降125.57%，出现上市以来的首次年度亏损。
2025年依旧没有好转。
根据良品铺子近期发布的2025年年度业绩预告，公司预计全年归属于上市公司股东的净利润为-1.6亿元到-1.2亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.9亿元到-1.5亿元。
如果后续经审计的年报确认亏损，良品铺子将面临连续两年亏损的局面。
业绩持续下滑带动股价下跌。
据投资时报报道，2025年4月以来，公司股价处于每股10元—15元波动区间。截至今年2月5日，其股价报收于12.1元/股，市值约为48亿元，较上市后市值高位的340亿元缩水七成不止。
良品铺子自造血能力丧失让宁波汉意资金流承压，只能靠不断质押股权融资，而股价的跌跌不休又导致其质押比例越来越高。
2023年7月，宁波汉意质押800万股给广发证券，用途为置换原有融资，即借新还旧。
2024年1月，该公司又向云南信托贷款3亿元，质押5340万股（占总股本13.32%）置换原有融资。
在此期间，宁波汉意向广发证券、云南信托均进行过补充质押。
最新公告显示，宁波汉意及其一致行动人合计持有良品铺子1.53亿股、持股比例38.22%，其中，宁波汉意超一半的股权（7799.06万股）处于质押或司法冻结状态，占公司总股本的19.45%。
图源/良品铺子公告
但一系列借新还旧的操作并未能缓解其资金压力，向云南信托欠下的债务还是以逾期收尾。
逾期后，接过云南信托债权的国通信托向法院申请执行，良品铺子也随之陷入“宁波汉意持有的公司权益很可能发生变化”的不确定性中。
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换帅降价转型遇挫，
改革自救难挽颓势
自从良品铺子于2023年陷入业绩下滑泥潭，公司的创始团队就一直在设法帮助公司脱离困境。
2023年11月，良品铺子“换帅”，公司重要创始人杨红春卸任上市公司董事长一职，由另一创始人杨银芬担任公司董事长、总经理。
杨银芬一上任就宣布启动新一轮改革，让原本走高端零食路线的良品铺子进行17年来最大规模降价，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的300款零食上。其中，最高价格降幅为45%，平均降幅为22%。
支撑其降价的逻辑，是杨银芬提出的良品铺子已经到了“不降价就活不下去”的地步。
早在2023年，良品铺子就被消费者吐槽为“零食刺客”，而当时的量贩零食则专注于走性价比路线。
据东海证券测算，当时，良品铺子的客单价一般在60元左右，日销量约5000元，零食很忙的客单价虽然只有30元。
量贩零食由此迅速崛起。
据方正证券近期研报，2022年以来量贩零食赛道加速开店，全国总店数从2021年的约250家增长到了2022年的近8000家，2023年有望达到2.2万至2.5万家，总销售规模有望达到700亿元至800亿元。
这极大挤压了良品铺子的市场份额，良品铺子不得不参与到价格战中。
不过，该公司面临的问题不仅仅是高端还是平价的市场定位问题。
杨银芬在2023年时提到，随着良品铺子发展17年，机构臃肿、人浮于事，官僚主义、本位主义都浮现出来，体现在外部就是发展滞缓，规模、盈利能力下降。
在此基础上，杨银芬提出了“强化业务创新，全面提升经营效率”的改革方向，并表示改革目的是在坚持“良品”的基础上，让产品价格变得更亲民。
随后，良品铺子发布全新品牌主张“自然健康新零食”，在产品端以“更自然、更健康、更多新体验”为卖点，围绕“五减”（减糖、减盐、减油、减脂、减食品添加剂）在2024年升级500多款零食。
然而，这一系列举措并没能让公司翻盘，不但市场反馈平平，还推高了生产成本。在降价策略下，进一步压缩利润空间。
同花顺iFinD数据显示，2024年，良品铺子的毛利率从上一年的27.75%下滑至26.14%。2025年前三季度，公司的毛利率进一步下滑至24.96%。
2024年以及2025年前三季度业绩持续亏损。
为了提高利润，良品铺子甚至开始“兑水销售”。
随着年货礼盒进入销售旺季，多个知名零食品牌因产品乱象被人民网评点名。良品铺子官方旗舰店中一款1800克的坚果零食礼盒赫然在列。
据悉，该产品的实际礼盒清单中，各类坚果均为小克重包装，却有近70%的重量来自红枣、花生、青豌豆和3瓶坚果乳。
高端定位遇阻，降价转型也未能实现以价换量，控股股东的权益变动悬而未决，良品铺子的转型之路依旧迷雾重重。
这场危机不仅考验着企业的自救能力，也为零食行业的发展敲响了警钟：如果不能贴合市场需求的定位、扎实的产品力与健康的资本运作，就难以在行业竞争中站稳脚跟。