我一直在持续跟踪几家股份制银行同业存单的发行情况。最近，我发现同业存单的平均发行利率在持续下降，如下图1所示：

图1

从图1看，2021年以来同业存单的发行成本处于一个持续性波动下降的趋势中。这个也是可以理解的，毕竟疫情之后国家为了应对房地产泡沫进行了一轮明显的降息+流动性释放。

从去年上半年最后一次降准降息后，法定利率LPR和银行存款自律组织的行业存款利率已经有1年多没有变动了。但是，今年开始在法定利率没变的情况下，同业存单利率却开始持续下行，从去年12月份的平均1.64%，下降到5月份的平均1.42%，5个月降幅22bps，这个降幅堪比一次降息。

同业存单的利率其实是反映市场上短期资金利率的一个指标。因为，同业存单最短期限是1个月，最长是1年。同业存单利率下行，从一个侧面也反映出银行间市场利率在持续下行。这一点我们从央行发布的《2026年5月金融市场运行情况》可以得到印证。我们首先看一下超短期的DR001的利率水平，如下图2所示：

图2

从图2我们可以看到DR001的收益率在去年是围绕央行公开市场7天逆回购操作利率震荡的。今年，DR001的震荡中枢明显下行，除了春节前流动性偏紧的时候曾一度高于红线，其他多数时间都低于红线较多。

另外，从央行公布的国债利率曲线，也可以看到类似的特点，如下图3所示：

图3

图3是国债收益率曲线变化情况对比图。图中的横坐标是国债的剩余年限，纵坐标是国债的实际利率。图中的曲线就是我们常说的国债收益率曲线。它是将各期限国债收益率通过曲线拟合获得。

图中有2条曲线，蓝色的是2025年5月29日的国债收益率曲线，红色的是2026年5月30日的国债收益率曲线。这里我来解释一下利率曲线的意义。利率曲线实际上是金融机构对不同期限资产给出的定价基础。通常，期限越长的资产其利率应该越高，比如同等风险条件下5年期贷款利率高于1年期贷款。

银行总体上是一个依靠期限错配赚取超额利润的行业。银行通过吸纳短期负债，比如：活期存款，短期同业拆借等，然后去匹配长期资产，比如：房贷，长期国债等。短期负债和长期资产之间的利差就是银行的收益。

回到图3的利率曲线我们会看到2026年的红色利率曲线，明显比2025年蓝色的曲线要陡峭。利率曲线陡峭意味着长短期限资产之间的利差大，银行期限错配的获利空间更大。

另外有一点值得注意的就是2025年的利率曲线在长端出现了利率倒挂的情况。所谓利率倒挂就是长期限国债利率低于短期限利率。其出现的原因主要有市场对经济预期悲观、央行政策调整导致短期利率上升而长期利率受限，以及市场避险情绪升温推高长期国债价格压低其收益率等。这种情况对于银行的净息差属于利空的消息。

但是，到了2026年5月，利率曲线明显表现正常了。利率倒挂消失，利率曲线变陡峭，这些都是有利于银行净息差走扩的因素。

我向银行内的朋友打听了一下，据说是央行控制同业存单等短期负债的利率，压低银行的整体同业负债成本。央行的这种做法是在不调整存贷基准利率的大前提下，通过压低短期同业负债的成本来缓解银行净息差的压力。

联想到上个季度，央行货币执行报告中有篇小作文提到建立多元化信贷定价体系。目前，我国的贷款定价是单一定价体系，即锚定LPR-国债7天逆回购。单一定价的问题是不够灵活。因为，基准利率牵一发而动全身。如果经济局部出现问题，央行想要针对性对局部刺激的时候就会受到全局的掣肘。

如果，未来银行的贷款利率定价是多元化的，比如：期限较短的科创流动性贷款和普惠贷款利率锚定其他短期限银行间利率。央行可以通过压低短期负债利率来达到精准滴灌的效果。

就眼前看，压低同业负债成本，消除利率曲线倒挂和拉升利率曲线的陡峭度对于上市银行2季度的业绩都有助益。特别是那些同业负债占比较高，且长期贷款占比较高的银行。对于招行这种存款占比较高的银行，虽然也能受益于同业负债成本的下降，但是受益程度要弱得多。