每次市场调整，往往都以大市值企业为主要“调整对象”——这一规律由来已久。正因如此，我们看到近期大盘股表现低迷，而小盘股却逆势活跃。此时，一个值得深入探讨的问题浮现：小市值策略究竟是风格型策略，还是价值型策略？

若归为风格型策略，理论上其有效性高度依赖市场风格的持续性，一旦风格切换，策略便可能面临失效风险；若属于价值型策略，则具备更强的底层逻辑支撑，其适用性也更为稳健。

这不禁让人联想到格雷厄姆的“烟蒂股”投资法——它本质上是一种市场中性策略，其核心在于挖掘被市场低估的“烟蒂股”标的，凭借安全边际实现长期收益。这种策略的底层逻辑相对稳定，即便在市场牛熊转换的过程中，也能凭借价值属性保持较强的适应性。

本文将从策略底层逻辑、选股标准、风险特征等维度，对小市值策略与“烟蒂股”策略的相同点与不同点进行系统性比较，以期为投资者理解两种策略的适用场景与潜在价值提供清晰的分析框架。

一、小市值策略和“烟蒂股”策略的价值锚

小市值策略在中国市场环境中，有着独特的价值逻辑。在一级市场，市值低于40亿元的公司，往往具备一种由制度套利衍生的特殊价值——“壳”价值。

以A股上市公司为例，收购其20%控股权的成本约为4亿元，对应的“壳”价值通常在20亿元左右。这意味着，只要目标公司资质干净、无财务造假等违规行为、经营稳健，便可以20亿元的市场价值轻松转手。由此可见，小市值策略的核心，正是捕捉小市值公司的“地板价”——这种价值并非源于公司的清算价值，而是来自控股权转让所带来的“壳”价值。

与之相对，“烟蒂股”策略的核心逻辑则聚焦于公司的清算价值。例如，某公司市值10亿元，若将其全部资产按市场价变卖，用以清偿工资、债务等后仍有15亿元剩余。此时，通过收购该公司并进行破产清算，便可净赚5亿元。

同理，小市值策略的底层逻辑是：买入一家小市值公司后，若其能够正常经营，则继续持有运营；若经营受阻或收益率不及预期，则完全可以按照“壳”的市场价值，将其转让出去。

二、小市值策略和“烟蒂股”策略的实操

“烟蒂股”投资策略的核心步骤可归纳为三点：首先计算净流动资产，即流动资产减去负债，以明晰公司实际资产状况；其次设定买入价，需控制在净流动资产的三分之二以内，确保足够的安全边际；最后进行分散投资，建议持有30只以上标的，以对冲个体风险，保障组合收益。

小市值策略的核心逻辑可概括为两点：一是为规避财务风险，优先选择具备持续分红能力的公司；二是需构建至少10只标的的投资组合，以此对冲个体风险，确保整体收益稳定性。

三、小结

在牛市中，想要实现持续稳定的盈利，其难度并不亚于熊市。对普通投资者而言，小市值策略与“烟蒂股”策略是极具价值的稳健选择。一方面，当前市场面临稳定风险，大盘蓝筹股短期内难有亮眼表现；另一方面，小市值策略亦或是“烟蒂股”策略更适配小资金运作，能够有效发挥资金体量小的优势。