泡泡玛特的业绩爆了，股价却崩了！

这两天，泡泡玛特的股民估计连觉都睡不好了，明明公司业绩好得“爆表”，却连续两天遭遇“断头铡刀”。

3月25日发布的财报显示，2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。公司的毛利率更是高达72.1%，意味着消费者每花100块钱，公司就能赚上72块钱，这简直就是一台行走的印钞机啊。

然而，让股民们万万没想到的是，这份亮瞎眼的财报一发布，公司股价就直线跳水了，当天收盘跌幅高达22.51%，3月26日继续大跌超10%。两个交易日没了30%，股民直呼这市场“太残暴！”

但这也怨不得谁，要怪就只能怪市场期望太高了。正所谓“期望越高，失望越高”，此前在市场爆炒下，投行给出的目标价一个比一个高，年营收目标甚至被推高至400亿之上。

从前三季度245%-250%的增速来看，这似乎并不难实现。然而全年的增速远低于前三季度的水平，意味着四季度的增长可能放缓了不少。

而泡泡玛特董事会主席王宁在业绩发布会上的一席发言更是让投资者心头一惊。

王宁表示，“今年我们希望努力做到不低于20%的成长速度，不会追求特别激进的增收不增利的成长，实现更长期、更稳健、更健康的成长，依旧是我们最核心的目标。”

从超180%的增速下调20%，无疑是给市场发出了一个悲观的预期。这也引发了投资者对泡泡玛特业绩可持续性的担忧。

这两年，泡泡玛特业绩狂飙突进，但其中一大动力来源于投机炒作。

回顾泡泡玛特的发家史，盲盒机制功不可没。这套玩法利用了消费者对不确定性的好奇心和赌性，通过控制稀缺性——尤其是隐藏款设置，创造了消费者持续购买的动力。

这是一种让人上瘾、大量吸金的碰运气游戏，花99元去买一个盲盒，有可能开出的是一个价值5000元的隐藏款玩偶，获得50倍的收益，也有可能开出一个烂大街的普通玩偶，没有溢价。

据数据分析，隐藏款盲盒的抽中概率仅为1/144，很多消费者为了买到心中的款式，会不断复购，甚至在二手平台上溢价求购。

去年最火爆的时候，官方售价99元的LABUBU绒挂件盲盒，在二手市场被炒到数百元，隐藏款更是一度被炒至上千元。6月12日发售的LABUBU怪味便利店系列，上市第二天单只价格便从199元被炒高至 4600元以上；第四代迷你 LABUBU8月28日线上开售即售罄，二级市场整盒价格一度被推高至 1600元，隐藏款接近 800元。

这背后累积了多大的“金融盘”，难以估量。因此，泡泡玛特也因此一度被调侃为“国内最大博彩公司”，吓得王宁急忙澄清，强调“我们是全世界最大的潮玩公司”。

在LABUBU热潮的带动下，泡泡玛特股价也一路暴涨，2024年3月至2025年8月的17个月时间里，从不足30港元/股到逼近340港元/股高位，翻了接近15倍，总市值超4500亿元，创下了港股消费股的新神话。

然而自去年下半年以来，LABUBU的炒作退潮，二手市场价格大幅回调。闲鱼平台部分款式近7日平均成交价仅77.5元，跌破官方发行价，部分黄牛发帖称“暂缓收购Labubu系列”。

二手市场上价格跌落，意味着公司可能正在失去曾经撬动资金盘最大的杠杆，而市场的底部究其在何处，也很难确定，毕竟现在满大街都是娃偶。

虽然泡泡玛特已是市值千亿的公司，但公司的护城河到底有多深，却无从探知，投资者处于巨大的不确定性中。所以市场稍有风吹草动，就会引发公司股价巨震。

说实话，恐怕连公司管理层无法确定，在几百亿元的营收中有多少来自粉丝的真实消费，又有多少是由投机炒作带动的。

由此来看，王宁把2026年的营收增长目标降至20%，不无道理。毕竟光靠“收割年轻人的情绪税”，可能难以成为“持久的玛特”。

实际上，泡泡玛特似乎有意脱离这种疯狂的玩法。自去年下半年以来，公司各渠道补货力度明显增强，这也是导致产品价格跳水的重要原因。

公司管理层也曾提及，泡泡玛特将加速向“IP全产业链运营商”转型。今年1月，泡泡玛特宣布成立影视工作室，以此推出《LABUBU与朋友们》动画系列。公司此前还宣布与索尼影业合作，将LABUBU改编为影视作品。后者现已取得LABUBU的影视改编权，电影项目也已处于早期阶段。

而泡泡玛特首个沉浸式IP主题乐园Pop Land，也早于2023年在北京朝阳公园开业，此后表现一直不错。

这一系列动作表明，泡泡玛特或想复制迪士尼、三丽鸥等IP运营商的成功路径。