2024.05.05 A股市场节后展望

今天是五一节小长假的最后一天，我们来对A股市场节后走势做一个展望。我们主要分析长假期间外围市场的表现，以及A股的年报和季报数据，因为这两方面对市场的影响最为直接。同时，我们探讨一下最近流行的“东升西落”。

五一节长假休市期间，外围主要指数的表现情况。（图1）

如图所示，外围市场在A股五一长假休市期间，均是大涨。尤其是港股表现最为出色，恒生科技指数上涨7.31%，恒生指数上涨4.60%，国企指数上涨4.36%。恒生指数从4月19日最低点以来，累计上涨16%；恒生科技指同期上涨超过24%，进入技术性牛市。（图2）

美国周五公布的4月非农数据大幅低于预期，交易员已经把美联储首次降息的预期时间从11月提前至9月，并且把降息一次提升至两次。美元指数大跌，美股大涨。在A股休市期间，纳斯达克指数、标普指数、道琼斯指数分别上涨3.18%、2.27%、1.83%。美元/离岸人民币升值0.84%，从7.25升至7.19，尽显强势。（图3、4）

从外围市场表现来看，明天A股出现较大幅度的高开，已经是确定性极高的事件。

4月30日，A股上市公司基本完成2023年年报和2024年一季报的披露工作。借用“龙叔”所发的Wind的统计。（图5）

2023年年报较2022年年报，无论是营收还是净利润，都呈现大幅下滑的趋势；2024年一季度继续下滑，拐点尚未出现。

业绩持续下滑，将对A股将形成较大压力，并且这种压力是内生性和持续性的。如果上市公司的营收和净利润久未出现拐点，而是继续滑落，那么“牛市”何来？

长假期间，各种投资论坛，包括雪球、东财股吧，以及一些知名公众号，绝大多数都在喊牛市来了，非常期待假期快点结束，及时拥抱牛市，“东升西落”的呼声非常之高。

我们看到一个美股大数据，美股七巨头2023-2028年EPS复合增长率，最高的亚马逊可达23%，最低的苹果也是9%，中位数META为13%。当然，EPS增长不等于净利润增长，美股还有一个非常重要的因素，就是回落，持续的回购，比如苹果在刚刚出的季报中推出1100亿美元的回购计划，虽然盈利有些许下滑，但是回购注销股本之后，EPS仍然可以提升。

试想一下，七大巨头的总市值高达13.8万亿美元，折合人民币刚好100万亿，如此大的体量，还能维持13%的EPS复合增长率，无疑是一个非常可怕的数据。这还只算了科技七大巨头，美股当中，还有一大批具备全球竞争力的公司，比如创新药、军工、能源等行业，均有世界级的龙头公司，他们的增长也是相当稳健和持续。那么“西落”，怎么落呢？（图6）

再来对比一下A股和港股，我们的前十大市值公司，主要集中在三桶油、四大行、茅台、宁王、迪王等，再加上腾讯、阿里等互联网巨头。

增长确定性最高的应该是茅台，2023-2028年的净利润复合增长率，应该可以维持在10-15%，取中值12.5%，与META基本持平。高端白酒行业整体算是难得的还能够持续增长的行业。

四大行的增长不乐观，三桶油的周期性较强，都不好预测，但大概率达不到10-15%的复合增长率。

宁王和迪王，面临新能源车增速下降、电池产能过剩等问题，未来五年的复合增长率也不好预测，我主观上倾向于达不到10-15%。

腾讯和阿里如果战略正确且执行到位，并且不要面临A4纸风险，那么有可能达到10-15%的复合增长率。

上述公司平均下来要达到净利润10-15%的复合增长率，几乎不可能。我们的前十大市值公司，体量比美帝小得多，并且增长还不如别人。“东升”究竟靠什么升呢？

传统行业面临大的周期调整，而新兴产业增长也不乐观。

新能源车的渗透率已超50%，后续增长速度将会明显放缓。指望出海迎来新的增长，在目前低基数的情况下效果还行，但在严峻的国际局势下，非常难以持续高速增长。

光伏行业目前产能过剩较为严重，美西方不可能帮我们消化产能，行业面临又一轮大洗牌，时间肯定也是以年为单位来计算。

半导体芯片行业，算是为数不多的财务数据较为好看的新兴行业。在美西方的技术封锁下，国内企业得到了不少订单，近年来也在体现收入和利润。但是我们的核心竞争力，究竟提升了多少呢？内循环的背景下，企业会越来越难以出现突破性的研发成果，营收和利润增长较难持续。

从以上分析来看，所谓的“东升”，短中期很难升起。

所以我们最好还是少一些口号，多一些实干，努力提升核心竞争力，早日实现真正的进步，拉近与对方的差距，不要只是鱼香肉丝遥遥领先，才是当务之急。