2025年第三季度，潞安环能归母净利润同比暴跌63.96%。但与此同时，多家券商却给出了“增持”甚至“买入”的评级。
01 利润“塌方”背后的主动布局潞安环能前三季度营收211亿元，同比减少20.8%；归母净利润15.54亿元，同比锐减44.45%。单看第三季度，情况更严峻：净利润仅2.06亿元，同比下滑63.96%。
市场第一反应是悲观。但当我们将镜头拉远，会发现这更像是企业的 “战略性深蹲” 。
当整个煤炭行业都在价格下行通道中挣扎时，潞安环能选择先解决自身问题。公司正在关停亏损的隰东煤业，这个矿井资源枯竭，2024年亏损7469万元，2025年上半年仍在失血。关停它就像 “动手术切除坏疽组织” ，短期会痛，但为了长期健康。
煤炭行业的“反内卷”政策正在发挥作用。下游钢铁行业铁水日均产量维持在240万吨高位，需求持续旺盛。行业盈利情况有望改善。
潞安环能选择在行业低点优化自身，而不是盲目维持表面繁荣。
潞安环能三季度的业绩压力，可以简化成一道小学数学题：售价降幅大于成本降幅。
公司三季度吨煤成本359元，环比猛增20.4%。与此同时，吨煤售价527元，环比仅增长6.9%。
成本跑得比售价快得多。
这背后有个关键原因：规模效应失灵。三季度公司商品煤销量1233万吨，环比减少7.8%。固定成本被更少的产量分摊，每吨煤背负的成本自然上升。
公司煤炭业务的毛利率从去年同期的约43%，直接滑落至三季度的31.85%。
但看问题要看趋势。售价环比已开始回升（+6.9%），而成本的一次性上涨因素会逐渐消化。这就像一台利润缝纫机，当售价线和成本线的走势在未来某个时刻交叉，利润空间就会重新打开。
在整体下滑中，潞安环能的产品结构亮点值得关注。前三季度，公司喷吹煤产量1629万吨，同比增长8.67%。
喷吹煤销量占比达43.3%，同比提升4.2个百分点。
喷吹煤是潞安环能的王牌。
这种煤主要用于高炉炼铁，能替代部分焦炭，降低钢厂成本。在钢铁行业追求降本增效的背景下，潞安环能作为喷吹煤龙头，产品有独特竞争优势。
当普通动力煤价格战激烈时，喷吹煤细分市场反而相对稳定。这给了公司缓冲空间。这种结构性优势，就像在暴风雨中拥有一间坚固的避难所。
潞安环能最被低估的动作，是在行业低谷期大幅扩张资源储备。
公司2024年取得上马区块探矿权，一次性增加煤炭资源量8亿多吨。这是什么概念？相当于白捡了几个大型煤矿。
公司现有18座生产矿井，先进产能达4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化程度行业领先。
在建及规划的忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等，合计产能约850万吨/年。这相当于又储备了一个大型煤炭企业。
最近公司还通过子公司收购了60万吨/年的产能指标，用于产能核增。在行业低迷期，这些资源获取成本相对较低。
这种逆周期扩张策略，需要牺牲短期利润。但资源是煤炭企业的根本，今天的每一分投入，都在为明天的复苏储备弹药。
尽管利润下滑，潞安环能的财务基本面依然稳健。截至三季度末，公司账面货币资金高达155.8亿元。
带息负债仅53.6亿元，有息债务现金覆盖率高达290%。这意味着，公司用手头的现金几乎可以偿还所有有息负债三次。
这种财务结构，让潞安环能在行业寒冬中拥有极强的抗风险能力。当其他企业为现金流发愁时，潞安环能却在寻找并购机会。
公司已入选中国上市公司协会现金分红榜单。充足的现金流支撑了持续分红能力，这在周期性行业中极为珍贵。
潞安环能的主打产品喷吹煤，与传统动力煤处于不同的细分市场，周期并不同步。
2025年10月数据，山西长治贫瘦喷吹煤价格在第四季度已环比上涨5.84%。而同期动力煤价格仍在承压。
这种分化源于下游需求差异。喷吹煤主要用于钢铁行业，而当前下游铁水日均产量维持240万吨高位，需求刚性较强。
相比之下，动力煤更多用于发电，受经济波动和清洁能源替代影响更大。
潞安环能的产品结构，实际上构建了一种天然的风险对冲。当动力煤市场不景气时，喷吹煤业务能提供一定支撑。
2025年8月，潞安环能公告拟关停隰东煤业。这个煤矿核定产能60万吨/年，但受资源条件限制，实际年产量不足30万吨。
更关键的是，它一直在亏损：2024年亏损7469万元，2025年上半年亏损157万元。
关停这样一个亏损源，短期会影响产量数据，但长期看是明智之举。这就像修剪果树的病枝，虽然暂时减少了果实数量，但能让整棵树更健康。
公司已对隰东煤业的固定资产等计提减值准备，相关折旧摊销也已计提完毕。这意味着关停的财务影响大部分已消化，不会对未来业绩造成持续拖累。
“关停矿难产能，聚焦优质资源” ，这是潞安环能在行业调整期的清晰战略。
潞安环能的财报，折射出中国整个传统能源行业的转型困境。
一方面，社会需要煤炭提供稳定能源供应；另一方面，碳中和目标要求减少化石能源消费。传统煤企必须在保障能源安全与推动绿色转型之间找到平衡。
潞安环能的选择是：在煤炭主业上做精做强，同时优化资产结构。关停低效矿井，获取优质资源，提高生产效率，这是煤炭企业在现有框架下的理性选择。
这种转型不是轰轰烈烈的赛道切换，而是静水流深的内部优化。它可能不如新能源故事那么激动人心，但对于保障国家能源安全却至关重要。
投资潞安环能这类周期性企业，需要的是逆周期思维和足够耐心。
当前公司市盈率约20倍，处于历史较低水平。考虑到公司2025-2027年的盈利增长预期，估值吸引力逐步显现。
更重要的是，煤炭行业具有高股息传统。潞安环能现金充裕，未来维持较高分红比例的可能性很大。在当前低利率环境下，这提供了不错的安全边际。
投资周期股的关键是：在行业景气度最低时关注，在行业复苏初期布局，在景气高峰时警惕。潞安环能的三季报，可能正是这样一个“最低点”的信号。