🐬中国中免：跌落悬崖后，还能重头再来？

🌟[向右R]中国中免业绩持续下滑，但机场渠道复苏与免税毛利率稳定释放积极信号，有税业务调整进度仍是关键拐点。 --- 1️⃣ 离岛免税市场虽整体萎缩，但人均消费接近回正。海南离岛免税Q4销售额同比降21%，较前三季度40%的跌幅有所缩窄。人均消费金额同比降幅缩窄至-3%，反映高客单价品类（如奢侈品、珠宝）销售回暖。但单顾客购买件数大幅下降，拖累整体销售额表现。 2️⃣ 有税业务从“救火队员”转为“业绩包袱”。有税收入全年同比下滑26%，显著高于免税收入-16%的降幅。2H24有税业务毛利率从17.4%暴跌至8.9%，拖累整体毛利率三连跌至28.5%。三亚/海口有税物业封顶，预计2025年投入运营后或改善收入结构。 3️⃣ 免税业务毛利率三年稳定，但收入占比仍需提升。免税品销售毛利率维持在39.5%，体现“成本+目标毛利率”定价策略。机场渠道销售显著修复，北京机场和上海机场免税收入分别增长115%和32%，但离岛免税体量更大，整体销售仍难止跌。 --- 中免2024年业绩持续下滑，营收利润双降，单季利润不足5亿，与千亿市值严重失配。有税业务成主要拖累，免税业务虽受离岛免税拖累，但机场渠道复苏有望推动恢复。当前估值接近历史均值，市场隐含2025年利润反弹预期。未来取决于实际利润能否达到60亿预期，有税业务调整和离岛免税修复是关键观察点。 投研 金融 财报 财报分析 财报解读 财务报表解读 中国中免 免税