功能性涂层材料企业金桥德克的资本之路戛然而止。7月11日，深交所发布公告，决定终止对金桥德克新材料股份有限公司（以下简称“金桥德克”）创业板IPO的审核，而这一结果，源于公司及保荐机构国元证券主动递交的撤回上市文件申请。从2025年6月申报受理，到历经两轮问询、耗时一年多后终止审核，金桥德克的IPO之旅最终折戟，其背后暴露出的募资合理性存疑、业绩增长乏力、经营隐患凸显等问题，也成为拟IPO企业的典型警示案例。
图片来源：深交所网站
事实上，金桥德克的IPO难产早已露出端倪。2025年6月28日，深交所正式受理其创业板IPO申请，仅21天后便发出首轮问询，但公司的回复节奏却异常缓慢，直至2026年1月6日、3月3日才先后完成两轮问询回复，问询与回复之间的长时间间隔，足以印证其面临的审核问题难度较大。更值得关注的是，截至撤单前，金桥德克始终未披露审核中心意见落实函的回复文件，究竟是尚未进入该审核环节，还是难以满足监管要求、无法落实相关意见，外界不得而知，但这一细节也进一步加剧了市场对其IPO前景的担忧。
5.3亿募资合理性存疑，两大项目无直接经济效益
募资项目的合理性，是监管层审核IPO企业的核心重点，而金桥德克此次拟募集的5.3亿元资金，其投向安排却备受市场质疑，成为其IPO进程中的一大硬伤。据招股书披露，金桥德克本次拟公开发行不超过4075.47万股新股，占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金将全部用于三大项目：绿色化智能工厂改造项目、应用中心及配套设施建设项目，以及补充流动资金项目。
其中，绿色化智能工厂改造项目预计总投资3.2128亿元，拟使用募集资金3.2亿元，建设期18个月。该项目的核心目标是提升生产环节的绿色化、智能化和数字化水平，优化生产流程、降低能耗，但明确表示不新增产能，也不直接产生经济效益。应用中心及配套设施建设项目总投资1.1267亿元，拟使用募集资金1.1亿元，建设期2年，项目建成后将主要用于提升公司研发检测能力、完善配套服务体系，同样不直接产生经济效益。
两大核心募投项目均不产生直接经济效益，这在拟IPO企业中较为少见，也引发了监管层和市场对其募资必要性的强烈质疑。“企业IPO募资的核心目的，通常是扩大产能、提升核心竞争力、实现可持续发展，而金桥德克的募投项目既不新增产能，也无法直接带来收益，难以向市场和投资者证明募资的合理性和必要性。”一位资深投行人士表示，这也是监管层在问询中重点关注的问题之一。
更值得商榷的是，在现金流充裕的情况下，金桥德克仍计划将1亿元募集资金用于补充流动资金，占总募资额的近两成。招股书数据显示，2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7476.50万元、8329.17万元、1.17亿元，现金流状况良好，具备较强的自我造血能力。在自身资金充足的前提下，仍计划通过IPO募资补充流动资金，进一步加剧了市场对其募资意图的质疑。
分红1亿+补流1亿，现金安排引监管关注
与募资补充流动资金形成鲜明对比的，是金桥德克报告期内的大额分红行为，这种“一边分红、一边募资补流”的操作，成为其IPO审核中的又一争议点，也让市场对其现金使用意图产生质疑。
招股书显示，2023年、2024年，金桥德克分别实施分红7240万元、3500万元，两年合计分红1.074亿元，分红金额占同期净利润的比例较高。其中，实控人通过分红套现3617万元，同时公司还对64名员工实施了股权激励，进一步消耗了公司现金流。但即便如此，公司在IPO募投项目中仍安排了1亿元补充流动资金，这种操作不仅不符合常理，也引发了监管层的重点问询，要求公司说明分红与募资补流并存的合理性，以及实控人套现、股权激励与公司资金需求之间的矛盾。
“一边向股东大额分红、实控人套现，一边又通过IPO募资补充流动资金，这种行为容易被认定为‘圈钱’，既不符合监管导向，也难以获得投资者认可。”上述投行人士表示，监管层对拟IPO企业的现金分红、资金使用安排有着严格要求，重点关注资金使用的合理性和规范性，金桥德克的这一操作，无疑给其IPO审核增添了阻力。
2025年业绩现颓势，增长动能不足
业绩是企业IPO的“生命线”，而金桥德克报告期内的业绩表现，虽表面保持增长，但已显现出明显的颓势，增长动能不足的问题逐渐凸显，这也是其IPO折戟的重要原因之一。
招股书数据显示，2022年至2025年1-6月，金桥德克的主营业务收入分别为4.91亿元、5.39亿元、6.27亿元和2.99亿元；归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润分别为8725.63万元、1.14亿元、1.35亿元和6359.40万元。从数据来看，2022年至2024年，公司营收和净利润虽保持增长，但净利润增速已出现明显乏力，增长幅度逐年收窄。
更值得警惕的是，2025年上半年的业绩表现，已透露出业绩下滑的信号。按照上半年营收2.99亿元、净利润6359.40万元年化计算，2025年全年营收约5.98亿元、净利润约1.27亿元，均低于2024年的同期水平，业绩增长陷入停滞。在创业板IPO审核中，企业的成长性是核心审核指标之一，金桥德克业绩颓势显现，无疑降低了其通过审核的概率。
依赖汽车领域，行业周期下行加剧经营风险
业绩增长乏力的背后，是金桥德克对汽车领域的过度依赖，而当前汽车产业正处于下行大周期，进一步加剧了公司的经营风险，也成为监管层关注的重点。
据招股书披露，2022年至2024年，金桥德克来自汽车领域的收入分别为3298.86万元、5867.52万元、7929.41万元，占主营业务收入的比例分别为6.72%、10.89%、12.64%，收入规模和占比均持续提升，成为推动公司营收和利润增长的核心新动力。可以说，汽车领域业务的快速增长，是支撑公司报告期内业绩增长的关键因素。
但从行业环境来看，近年来汽车产业面临销量下滑、产能过剩、竞争加剧等多重压力，正处于下行大周期，市场需求持续疲软。在此背景下，金桥德克对汽车领域的依赖度不断提升，无疑将自身经营风险与汽车行业周期深度绑定。一旦汽车行业需求进一步下滑，公司相关业务收入将受到直接冲击，进而影响整体业绩表现。监管层在问询中也重点关注了这一问题，要求公司说明应对汽车行业下行周期的具体措施，以及业务结构优化的相关规划。
应收账款、存货高企，资金周转压力凸显
除了业绩和行业依赖问题，金桥德克报告期内应收账款、存货持续高企的问题，也凸显出其资金周转压力和经营管理隐患，进一步影响了其IPO审核结果。
从应收账款来看，报告期各期末，金桥德克应收账款账面价值分别为2.14亿元、2.37亿元、2.94亿元和3.04亿元，占总资产的比例分别为38.24%、34.02%、32.22%和31.92%，占当期营业收入的比例分别为43.53%、44.08%、46.84%和101.74%。其中，2025年上半年应收账款占营业收入的比例突破100%，意味着公司当期营收全部被应收账款占用，资金回笼速度严重放缓，存在较大的坏账计提风险。
存货方面，报告期各期末，公司存货账面价值分别为7195.98万元、6353.55万元、7770.98万元和9315.19万元，呈现持续增长态势。其中，2025年6月末存货账面价值较2024年末增长19.87%，2024年末较2023年末增长22.31%，存货规模持续扩大，反映出公司产品销售不畅、库存积压的问题较为突出。同时，报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为207.08万元、330.29万元、503.03万元和463.88万元，跌价准备金额逐年增加，进一步凸显出存货减值风险。
“应收账款和存货高企，不仅会加剧公司资金周转压力，影响现金流状况，还可能引发坏账、存货减值等风险，损害公司盈利能力。”上述投行人士表示，对于拟IPO企业而言，应收账款和存货的规模、占比及变动趋势，是监管层审核的重点，也是投资者判断企业经营质量的重要依据，金桥德克这一问题的凸显，无疑给其IPO审核带来了不利影响。
IPO折戟启示，合规与经营质量是核心底线
金桥德克IPO的折戟，并非偶然，而是其自身募资合理性存疑、业绩增长乏力、经营隐患凸显等多重问题叠加的结果，也给拟IPO企业敲响了警钟。
从监管层面来看，当前A股IPO审核持续趋严，监管层对企业的募资合理性、业绩成长性、经营规范性、资金使用效率等方面的要求不断提高，尤其是对创业板企业，更注重其核心竞争力和可持续发展能力。金桥德克的募投项目无直接经济效益、“分红+募资补流”的矛盾操作、业绩颓势显现等问题，均不符合监管审核导向，最终导致其IPO终止。
从企业自身来看，拟IPO企业应正视自身经营问题，优化业务结构、提升核心竞争力，规范资金使用和分红行为，确保募资项目的合理性和必要性，同时加强应收账款、存货等经营环节的管理，降低经营风险。只有夯实经营基础、提升经营质量，才能顺利通过IPO审核，实现登陆资本市场的目标。
此外，作为保荐机构的国元证券，在金桥德克IPO申报过程中，未能充分履行核查义务，对公司募资合理性、经营隐患等问题把关不严，也应承担相应责任。这也提醒保荐机构，在IPO保荐过程中，要切实履行“看门人”职责，加强对拟IPO企业的核查力度，确保申报材料真实、准确、完整，助力资本市场健康发展。
金桥德克的IPO折戟，是资本市场严监管下的必然结果，也彰显了监管层规范IPO市场、保护投资者利益的决心。对于拟IPO企业而言，唯有坚守合规底线、提升经营质量，才能在资本市场中站稳脚跟；对于资本市场而言，只有淘汰经营质量不佳、存在违规隐患的企业，才能优化市场生态，推动资本市场高质量发展。后续，金桥德克若想再次冲击资本市场，需针对性整改上述问题，夯实经营基础，否则仍将面临较大的审核压力。
作者：邓晓蕾
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