本篇报告是我们推出的第二篇农业银行深度报告,将从信贷、存款、金市、流动性与司库策略五大维度作为切入点,为市场全面“解密”农业银行资产负债配置行为及其影响。
一、近年来农业银行资产负债配置行为的主要特点
第一,资产负债“流动性、盈利性、安全性”三性平衡中,流动性明显“让位于”盈利性,其对规模增长诉求,明显高于其他国有大行。
第二,资产配置“强度大、质量高、久期长”。一方面,凭借县域金融优势,农业银行信贷强度有望在国有大行中持续保持领先。另一方面,债券投资以一级市场承接和配置需求为主,AC账户政府债持仓比例高、久期长,导致银行账簿利率风险指标压力较大。
第三,存款管理建设仍待提升,受监管政策影响较大。主要表现为:(1)对公存款涉及手工补息体量过大,近年来流失较多;(2)零售存款受益于县域金融业务强势,增长情况较好;(3)对同业存款依赖度极高,活期定价水平季节性引领国有大行。
第四、资负缺口压力最大时点集中在1-2月份、10-11月份。但近几年从趋势变化上看,这两个时间段农业银行资负缺口压力有一定分化,即1-2月缺口压力不断加大,而Q4则出现边际缓解。
第五、稳定负债留存承压,超储压降较为“激进”。一方面,无论是“小而散”的零售和小企业存款,还是批发融资,其中相对稳定的存款占比偏低。另一方面,为提升资金使用效率,农业银行司库对于超储压降较为“激进”,超储率常年低于全部金融机构和可比同业均值水平。
第六、司库资产负债工具“火力全开”。受制于过大的资负缺口,农业银行司库往往需要用足各类工具:在负债端,大规模吸收同业负债和货币政策工具,且为平衡盈利性,主动降久期诉求较强;在资产端,通过大规模吞吐净融出的方式调剂资金余缺,进而对银行间市场流动性造成一定扰动。
二、农业银行资产负债配置行为带来的影响
1、引领国有大行信贷加强同业对标,加剧司库多目标管理压力。(1)在信贷下沉已成为国有大行战略共识背景下,县域金融和小微业务也是其他国有大行竞争“存量蛋糕”的主要“战场”。虽然当前信贷导向倾向于摒弃规模情节和“反内卷”,但弱化规模不代表放弃规模,无论是监管政策导向,还是银行自身经营诉求,国有大行仍具有较强扩表意愿。(2)在多目标约束下,国有大行司库很难做到“精细化”管理,并出现融出价格与吸收的市场类负债出现“倒挂”,且今年司库亏损金额有进一步扩大之势。(3)随着司库亏损压力加大,加之货币政策工具和同业存款吸收力度较大,今年Q2开始国有大行同业存单供给力度显著放缓,其中1Y品种净融资规模创历史同期新低。
2、股份制银行缩表、降久期诉求显著加大,司库行为与农业银行有主动“脱钩”之势。(1)开门红结束之后信贷投放或持续负增长。(2)今年由于资产运用压力进一步下降,股份制银行同业存单净融资显著缩量,跟随农业银行提价诉求明显下降。此外,作为一级交易商对于买断式逆回购、MLF等货币政策工具申报诉求不强,净融出下降甚至阶段性转为净融入。(3)负债主动降久期诉求显著高于国有大行。2025Q1-Q3股份制银行同业存单1Y净融资超过-10000亿,创历史同期新低,而1M-6M同业存单净融资规模超出季节性水平。
3、农商行金市板块错配、空转问题进一步加剧。(1)信贷缩表压力小于股份制银行,开门红结束之后,信贷尽管弱于季节性水平,但未出现负增长。(2)一般性存款增长Q2开始大幅放缓,负债端货币市场净融入规模显著高于季节性水平。(3)金市加大长久期利率债配置,大幅压降低效同业资产。上述行为变化,反映出今年农商行金市和司库的经营策略更加“激进”,即司库缩表+加杠杆+配长久期利率债,以期增厚收益。但也导致农商行久期错配加剧,业务链条的维系,较为依赖于资金利率维持低位运行。当货币政策呵护力度边际下降,导致国有大行司库缩表以及资金面波动加大,农商行金市利率风险敞口暴露程度将有所提升。
风险提示:货币政策呵护力度不足,金融数据持续走弱,资金面超预期收敛。