行业公司研究 古井贡酒，东汉传承的九酝古法酿造
一、古井贡酒：历史传承与行业地位
历史脉络：
古井贡酒起源于公元196年曹操献酒，明代“公兴槽坊”奠定酿造根基，1959年建厂，1996年A股上市。其核心工艺“九酝古法”被吉尼斯认证为“世界最古老蒸馏酒酿造方法”，并入选国家级非遗 。2016年收购黄鹤楼酒业，形成浓香、清香、酱香等多香型布局，成为徽酒龙头之一。
行业地位：
区域统治力：在安徽市场市占率超30%，宴席渠道市占率超40%，古8、古16等产品垄断省内次高端市场。
全国化进程：2025年省外收入占比40%，河南、山东等市场增速超15%，但华中地区仍贡献88.6%营收，全国化深度不足 。
行业排名：2025年品牌价值位列全球烈酒第八（Brand Finance），中国白酒第四，但较2024年下降19.7%，主因行业调整期品牌溢价能力减弱。
二、财务核心数据（2025年上半年）
（附图）
关键差异：
盈利质量：茅台净利率（50.79%）是古井的近两倍，ROE（36.99%）亦远超古井（23.89%），核心在于茅台的奢侈品属性和极低的销售费用率 。
现金流健康度：茅台合同负债/营收比为6.05%，古井为10.3%，表面古井渠道压货更激进，但实际因经销商库存高企（安徽市场库存达40%），合同负债同比下滑35.63%，渠道回款压力显著 。
三、酒类酿造差异化
工艺壁垒：
九酝古法：东汉《九酝酒法》传承至今，采用“九次蒸煮、八次发酵、七次取酒”工艺，形成独特绵柔口感 。
生态酿造：亳州北纬30°黄金酿酒带，明代窖池群（1515年）与弱碱性“无极水”赋予酒体丰富微生物菌群 。
创新尝试：推出26度轻度古20、草本威士忌等年轻化产品，结合亳州“药都”资源开发健康养生酒，应对消费代际更迭 。
与茅台对比：
香型差异：古井以浓香型为主，茅台为酱香型，两者工艺路径截然不同。
年份概念：古井“年份原浆”依赖工艺宣传，茅台“年份酒”以实际窖藏时间为核心卖点，品牌信任度更高。
健康化探索：古井在低度化、功能酒领域先行一步，茅台则聚焦传统高端市场，创新较少。
四、生意模式特色
渠道策略：
厂商深度绑定：“厂商1+1”模式覆盖终端，安徽乡镇网点覆盖率超90%，宴席订单量占比超40% 。
数字化转型：2025H1线上收入5.73亿元（+40.19%），但占比不足5%，线下仍为主力 。
省外扩张：聚焦河南、山东等环安徽市场，通过“三通工程”（路路通、店店通、人人通）渗透县域，但省外经销商数量同比减少32家，扩张受阻 。
营销逻辑：
高投入驱动：2025H1销售费用44.4亿元，占营收32%，央视春晚冠名、圈层活动（如“七星盛宴”）强化品牌曝光 。
文化赋能：依托曹操献酒历史IP，打造“中华第一贡”形象，2025年推出“粮田里的守望者”纪录片，强化原粮品质管控 。
与茅台对比：
渠道结构：茅台直销占比44.77%（i茅台平台贡献显著），古井仍依赖传统经销商，渠道层级更多 。
费用效率：茅台销售费用率仅3.65%，古井需32%，反映品牌力差距 。
消费场景：古井聚焦宴席、大众消费，茅台主打商务、投资收藏，定价权更强 。
五、未来前景：机遇与挑战
核心机遇：
1. 次高端扩容：600-800元价格带动销回暖，古20在安徽商务场景渗透率提升至20%，有望受益于消费升级 。
2. 年轻化产品：轻度古20（26度）切入Z世代微醺场景，草本威士忌、养生酒等新品或培育第二增长曲线 。
3. 行业集中度提升：中小酒企加速出清，古井作为CR6成员，有望承接市场份额 。
主要挑战：
1. 库存压力：2025H1存货94.04亿元，安徽市场库存达40%，古20批价倒挂（520元/瓶 vs 指导价628元），需3-6个月消化 。
2. 省外扩张瓶颈：省外收入占比停滞在40%，河南、山东市场增速放缓，经销商库存压力较大 。
3. 品牌力短板：品牌价值同比下降19.7%，“年份原浆”概念争议未消，高端化认可度弱于茅台。
战略破局点：
控货稳价：2025年二季度主动降速，减少经销商回款压力，目标年底前将库存降至30%以下 。
产品结构优化：提升古20以上高端产品占比至40%，同时通过“加量不加价”策略巩固古5、古8大众市场份额 。
渠道精细化运营：在江苏、河南等市场复制安徽“三通工程”，深化终端动销；加速线上布局，目标2026年线上收入占比提升至10% 。
对比茅台的长期竞争力：
短期（1-3年）：古井在区域市场和次高端价格带具备弹性，但品牌溢价和抗周期能力仍弱于茅台。
中期（3-5年）：若能突破省外市场、提升高端产品占比，ROE有望向泸州老窖（30.44%）靠拢，但与茅台（36.99%）仍有差距。
长期（5年以上）：需解决品牌老化问题，通过文化价值重构（如强化曹操IP）和国际化探索，向“全球知名白酒品牌”迈进。
六、总结
古井贡酒作为徽酒龙头，在区域市场和次高端价格带具备显著优势，但其财务健康度、品牌力和全国化深度仍与茅台存在代差。短期需聚焦库存去化和控货稳价，中期依赖高端化突破和省外扩张，长期则需通过文化创新和年轻化产品重塑品牌形象。若战略执行得当，古井有望在行业调整期巩固CR6地位，但超越茅台仍需时间和颠覆性创新。
注:本文为转文，文中观点不代表本人看法，本人目前也未持有文中所提公司股票，也不推荐公司股票，若有据此买入，盈亏自负，股市有风险投资需谨慎。
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