美联储降息降息

美联储FOMC会议纪要20251030）：

核心决策：降息25个BP

利率调整方面，联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%‑4%。在此决定中，Miran持反对意见，主张降幅应为50个基点；Schmid也持反对意见，主张维持利率不变。缩表计划则在12月1日结束证券持有量的缩减，累计已缩表2.2万亿美元，使资产负债表占GDP的比例从35%降至21%。政策立场上，当前利率仍处于“温和限制性”区间，未来的调整将取决于数据与风险的平衡。

经济现状评估

增长动能显示经济活动以温和速度扩张，上半年GDP增速为1.6%，低于去年的2.4%，但消费者支出超出预期，主要由高收入群体驱动。劳动力市场方面，就业增长放缓，失业率为4.3%仍处于低位；劳动力供应下降，原因包括移民减少和劳动参与率降低，需求端同步疲软。通胀形势上，核心PCE同比增长2.8%，高于2%的目标；商品通胀因关税推动而回升，服务业通胀虽有回落，但非住房服务的部分仍显顽固。

政策逻辑与分歧

降息的依据在于就业下行风险上升，风险平衡向下倾斜；当前利率已接近中性水平（3%‑4%）。鹰派信号指出，12月进一步降息“远非预定结论”，因为通胀上行风险仍需监控，尤其是关税效应可能持续。委员之间对未来路径存在强烈分歧——部分委员主张暂停观察，另一些则倾向继续降息，这反映了不同的风险偏好，尤其是通胀容忍度与就业保护之间的权衡。

资产负债表政策

量化紧缩（QT）将在12月1日终止，届时到期的MBS收益将再投资于短期国债。后续操作方面，准备金将随非准备金负债（如现金）增长逐步下降，未来可能需要重新启动资产购买以维持充足的准备金水平。

关键经济变化

结构性分化表现为K型经济特征显著——低收入消费者转向低价商品，而高端消费保持强劲。AI投资的影响日益突出，数据中心建设等AI相关投资对利率不敏感，已成为增长的重要驱动力，这一点不同于90年代的互联网泡沫，当前企业具备更稳固的盈利基础。金融稳定评估显示，银行资本充足，家庭财务状况总体健康，但次级汽车贷款违约率上升，需要保持警惕。

鲍威尔发布会

鲍威尔强调政策的灵活性，指出“非预设路径”，12月的决策将取决于最新数据，政府停摆可能导致数据延迟，增加决策的不确定性。通胀判断方面，剔除关税效应后核心PCE约为2.3%‑2.4%，已接近目标；关税通胀被视为一次性冲击，但仍需防范其传导风险。劳动力市场的疲软主要源于劳动力供应下降，政策需在最大化就业与实现通胀目标之间取得平衡。