行业公司研究 珍酒李渡公司综合分析与未来前景

一、历史沿革

珍酒李渡成立于2021年9月，整合了珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大白酒品牌，其历史可追溯至1950年代：

珍酒：1975年起源于茅台易地试验项目，1986年正式投产，主打酱香型白酒。

李渡：源自江西元代烧酒作坊遗址，2009年被收购后定位兼香型高端市场。

湘窖/开口笑：湖南本土品牌，覆盖浓香型及兼香型中低端市场。

2023年4月，珍酒李渡在港股上市，成为近7年来白酒行业唯一成功IPO的企业 。

二、行业地位

1. 市场排名：2024年营收70.7亿元，位列中国白酒上市公司第9位，民营酒企第3位 。

2. 细分领域：

珍酒是中国第四大酱酒企业，贵州第二大民营酒企；

李渡是中国第五大兼香白酒品牌，增速居前五大兼香品牌首位；

湘窖、开口笑为湖南区域龙头 。

3. 行业认可：2023年获“中国酒业金盛奖”四项大奖，ESG评级连续两年获Wind“AA”，位列白酒行业第一 。

三、品牌价值

1. 行业榜单：2024年入选“中国酒业上市公司品牌价值榜”白酒企业前十，品牌价值持续提升 。

2. 国际影响力：李渡高粱1955、1308两次斩获布鲁塞尔国际烈性酒大赛大金奖，是国内唯一双金品牌；珍酒多次作为外交用酒出口海外 。

四、产品特性差异化

1. 香型覆盖全面：

酱香：珍酒系列（如珍十五、珍三十）以茅台工艺为基础，定位次高端；

兼香：李渡系列（如1955、1308）融合“浓头酱尾米中间”独特风味，依托元代古窖池打造稀缺性；

浓香：湘窖、开口笑主打区域市场，性价比突出 。

2. 品质对标策略：

大珍·珍酒以600元价格对标3000元品质，通过基酒储备（10万吨）和老酒勾调（20年）构建产品力 。

3. 年轻化创新：

推出88元高端精酿啤酒“牛市”，尝试白酒+啤酒双主业模式；

布局小红书、抖音等平台，通过沉浸式体验店吸引Z世代 。

五、生意模式与护城河

1. 渠道创新：

万商联盟：招募万家联盟商，通过配额制和股权激励绑定渠道，2024年签约3017家，覆盖30省212城 ；

双渠道战略：流通渠道（珍三十）与团购渠道（异业圈层）并重，团购业务实现高双位数增长 。

2. 产能壁垒：

珍酒产能4.4万吨，基酒储备10万吨，规模居贵州酒企前三，支撑长期高端化战略 。

3. 文化护城河：

李渡元代古窖池申遗中，打造“考古+酿造+文旅”模式；

珍酒依托茅台易地试验历史，强化“异地茅台”品牌背书。

4. ESG先发优势：

首个提出“2850双碳”目标（2028年碳达峰，2050年碳中和），绿电使用率超50%，CDP评级获双“A-” 。

六、与茅台财务指标对比（2024年）

（附图）

核心差异：

品牌溢价：茅台凭借超高端定位（飞天终端价约2800元），毛利率、净利率、ROE均显著领先；

规模效应：茅台营收是珍酒李渡的24倍，成本控制能力更强；

渠道结构：茅台直销占比44%，珍酒李渡仍依赖传统经销商（占比约70%）；

抗风险能力：茅台经营性现金流924.6亿元，是珍酒李渡的118倍，财务安全性更高。

七、未来前景

1. 增长机遇：

次高端扩容：600-1000元价格带年复合增速超15%，珍酒三十、李渡1955等产品受益；

产能释放：珍酒技改项目投产后，优质基酒产能将提升至5万吨，支撑高端化升级 ；

国际拓展：与中免合作进入港澳、东南亚市场，依托“一带一路”推广中国白酒文化 ；

ESG价值：绿色生产和碳中和目标有望获得政策支持，提升品牌溢价 。

2. 主要挑战：

行业调整压力：2024年白酒行业库存高企，高端商务需求减弱，珍酒李渡上半年营收同比下滑39.6% ；

高端化瓶颈：茅台、五粮液占据超高端市场90%份额，珍酒李渡品牌力仍需时间积累 ；

渠道库存风险：传统经销商库存周转天数超90天，万商联盟模式需持续验证动销效率 ；

跨界竞争：精酿啤酒“牛市”销量未达预期（月销仅千余瓶），需调整定价策略。

3. 战略关键：

聚焦核心单品：巩固珍十五、李渡1955等大单品地位，避免多品牌资源分散；

优化渠道结构：提升团购和电商占比至30%以上，降低对传统经销商依赖；

强化产能优势：加快珍酒庄园建设，通过体验式营销提升产品附加值；

成本精细化管理：通过技改降低能耗，提升毛利率至60%以上；

国际化破局：针对海外市场开发低度化、年轻化产品，突破文化认知壁垒。

结论：珍酒李渡作为次高端白酒龙头，凭借产能储备、香型差异化和ESG先发优势，有望在行业调整期实现份额提升。短期需应对库存压力和渠道改革阵痛，长期看，若能在次高端市场建立品牌壁垒并成功出海，有望成为中国白酒国际化的重要参与者。预计2025-2027年营收复合增速约10%-12%，净利润率逐步提升至25%，对应合理估值区间为20-25倍PE，长期市值空间可达500-600亿港元。但需警惕高端化不及预期、宏观经济失速等风险。

注:本文为转文，文中观点不代表本人看法，本人目前也未持有文中所提公司股票，也不推荐公司股票，若有据此买入，盈亏自负，股市有风险投资需谨慎。

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