中国须大力培育个人债券投资市场：唤醒沉睡的资本巨轮

——构建现代化金融体系的关键落子

文/张立诚（财政金融与债券投资专家）

一、时代呼唤：个人债券市场的战略意义

当全球主要经济体的个人投资者持有30%-50%国债时，中国国债个人持有比例仍徘徊在5%左右的低位。这组数据的背后，是超过28万亿元居民储蓄存款在银行体系内“沉睡”，是A股市场2亿散户在涨跌漩涡中的焦虑博弈，更是中国金融结构亟待优化的现实注脚。

培育个人债券投资市场绝非简单的产品创新，而是关乎国家金融安全的战略抉择：

· 化解银行期限错配风险：当前银行体系承担约70%信用中介职能，存在潜在系统性风险

· 拓展居民财产性收入渠道：2024年二季度城镇居民财产性收入占比仅13.6%，较发达国家30%均值存在显著差距

· 完善利率传导机制：个人投资者作为最敏感的市场神经末梢，可大幅提升货币政策效率

二、国际镜鉴：成熟市场的三重启示

观察美国、日本债券市场发展轨迹，可提炼出关键经验：

1. 税收杠杆驱动：美国IB债券免税政策推动个人持有比例达35%，日本小额国债免税额度设计极具参考价值

2. 基础设施保障：美国TreasuryDirect系统支持100美元起购，二级市场做市商制度保障流动性

3. 投资者教育体系：日本央行持续40年开展国债知识普及，美国将国债投资纳入国民金融素养基准

特别值得注意的是，德国个人投资者通过债券基金持有企业债的比例达28%，这种间接投资模式有效规避了信用分析能力不足的痛点。

三、现实困境：中国市场的四重壁垒

当前我国个人债券市场发展面临结构性障碍：

· 准入壁垒：银行间市场与交易所市场分割，个人投资者跨市场交易受限

· 起购门槛：公司债通常需500万元起投，将99%个人投资者拒之门外

· 流动性缺失：交易所债券日均成交额不足银行间市场1%，换手率极低

· 知识鸿沟：调研显示仅18%投资者理解久期概念，信用评级认知度不足30%

这些壁垒导致债券市场呈现“机构狂欢、个人缺席”的畸形生态，既阻碍了直接融资体系建设，也制约了居民资产配置优化。

四、破局之道：四维协同改革方案

（一）产品创新维度

· 推出“国民储蓄债”：面值100元，免税待遇，电子化发行

· 发展债券ETF基金：推动国债ETF纳入个人养老金投资范围

· 创新通胀联动债券：帮助居民抵御购买力贬值风险

（二）制度供给维度

· 修订《证券法》：明确个人投资者平等准入权利

· 优化税收政策：对持有超1年的债券利息所得免征个人所得税

· 建立做市商激励：对个人债券交易实施流动性补偿机制

（三）基础设施维度

· 构建统一登记托管：打通银行间与交易所市场

· 升级数字交易平台：开发移动端债券投资APP

· 完善违约处置机制：建立个人投资者优先受偿通道

（四）投资者教育维度

· 将债券知识纳入国民金融素养专项行动

· 支持券商开展“债券投资进社区”活动

· 编制债券投资风险教育手册

五、预期效益：多赢格局的战略价值

若个人债券持有比例提升至15%（约8万亿元规模），将产生显著正外部效应：

· 每年为居民新增约2400亿元利息收入

· 为企业直接融资降低综合成本50-80BP

· 释放银行资本金约1.2万亿元用于支持小微企业

· 增强货币政策传导效率，预计可提升利率政策效果30%

六、实施路径：三阶段推进策略

· 近期（1年内）：重点突破国债、地方债面向个人发行，开发移动端应用

· 中期（2-3年）：扩展至高等级信用债，建立合格个人投资者制度

· 远期（3-5年）：全面实现市场互通，建成多层次个人债券市场体系

当浙江义乌的个体工商户能便捷购买家乡政府发行的市政债，当北京退休教师可将养老金配置于通胀保值国债，当深圳的年轻程序员能通过债券ETF实现资产组合对冲——这样的金融图景，不仅彰显资本市场的人民性，更是金融供给侧改革最生动的注脚。培育个人债券投资市场，既是唤醒沉睡资本的金融工程，更是通往共同富裕的重要路径。

（本文数据来源：中国人民银行《2024年中国金融稳定报告》、中国债券信息网、国际清算银行统计）