博裕投资砸下40亿美元，拿走了星巴克中国至多60%的股权。

说实话，这事儿透着股诡异。

1.一场“不像卖身”的卖身

先看数字。博裕出40亿美元，拿走60%股权，按这个算法，星巴克中国整体估值大概67亿美元。但星巴克自己怎么说？“我们预计中国零售业务总价值超过130亿美元。”

这账怎么算出来的？星巴克给了个公式：博裕的钱+星巴克保留的40%股权价值+未来十年授权费。说白了，卖掉控股权只是第一步，后面还得靠品牌授权持续“吸血”。

这哪是卖身，分明是找了个干活的合伙人。

你看星巴克的操作：品牌还是我的，知识产权还是我的，连授权费都得年年给我交。

博裕拿了大头股权，但得自己操心8000家门店怎么开、怎么管、怎么赚钱。

星巴克呢？躺着收钱，风险全转移出去了。

2.财报里藏不住的焦虑

表面上看，星巴克中国的数据还挺好看。2025财年第四季度营收8.3亿美元，同比增长6%；全年营收31亿美元，增长5%；同店销售额增长2%，门店数突破8000家。

但你仔细品品这些数字——增长是有，但速度呢？

6%的营收增长，放在中国咖啡市场这个战场上，真不算快。

瑞幸去年新开了8000多家店，库迪一年开了6000家，就连Manner都在疯狂扩张。星巴克呢？一年才开415家新店，平均每天一家多点。

更要命的是利润。

星巴克全球第四季度营业利润暴跌78.7%，归母净利润下滑85.4%。虽然财报没单独披露中国市场的利润数据，但“门店经营利润率保持两位数”这种模糊表述，怎么看都像是在打马虎眼。

对比一下：瑞幸2024年第三季度净利润率已经达到15.3%，星巴克中国的利润率能有多少？恐怕连自己都不好意思说出口。

3.博裕到底看上了什么

博裕投资合伙人黄宇铮说得很直白：“我们看到了为中国顾客带来更创新、更本土化体验的巨大机遇。”

这话信息量很大。

第一，星巴克现在不够本土化。一杯美式35块，在北上广深还能撑住场面，但下沉到三四线城市？对不起，瑞幸9.9的生椰拿铁它不香吗？

博裕之前收购了SKP商场的股权，这次又拿下星巴克，明显是在押注高端消费。但高端消费的逻辑变了——不是说你贵就有人买，而是你得让消费者觉得“值”。

第二，8000家店到20000家店，这个目标太激进。

星巴克进入中国26年，才开了8000家店。现在要在未来十年开到20000家？平均每年得新开1200家。这个速度，不是星巴克自己能玩得转的。

博裕的优势在哪？本土资源、政府关系、供应链整合。说白了，就是能帮星巴克打通下沉市场的任督二脉。但问题是，下沉市场真的需要35块一杯的咖啡吗？

4.这笔交易的真相

去年下半年，星巴克考虑出售中国业务的消息就传出来了。高瓴、凯雷、红杉，一堆顶级投资机构都来凑热闹。最后博裕胜出，靠的是什么？

不是钱多，而是懂。

博裕知道星巴克的痛点：品牌老化、增长乏力、本土化不足。但博裕也知道星巴克的价值：品牌溢价、供应链体系、会员系统。这些东西，在中国市场还能再榨出不少油水。

40亿美元买60%股权，看起来不便宜。但如果能把门店数翻一倍，把利润率提上去，这笔账就划算了。

星巴克呢？它要的是体面退出。

保留40%股权，继续收授权费，还能在财报上说“我们对中国市场充满信心”。进可攻退可守，风险全转移给博裕，自己稳赚不赔。

写在最后

站在南京西路那家臻选店门口，看着来来往往端着咖啡的年轻人，你很难想象这个品牌正在经历一场“不动声色的撤退”。

星巴克没有离开中国，但它已经不再是那个“第三空间”的开创者了。它变成了一个品牌授权商，一个躺着收钱的甲方。

博裕接手之后会怎么做？降价？下沉？本土化？这些都是可能的选项。但有一点可以确定：那个卖35块美式的星巴克，可能真的要变了。

至于变好还是变坏，得看博裕有没有本事在“高端品牌”和“下沉市场”之间找到平衡点。毕竟，中国消费者早就不是26年前那批“喝星巴克就是有品位”的人了。

他们要的是性价比，是真材实料，是“凭什么你比瑞幸贵三倍”的答案。