行业公司研究 奶业上市公司2025年三季报深度解析：行业分化加剧，低温与深加工成突围关键
一、行业整体表现：营收承压，利润分化显著
2025年三季度，乳制品行业延续“总量承压、结构突围”的格局。受消费疲软、液态奶需求下滑及原奶价格底部震荡影响，奶业上市公司整体营收增长乏力，但低温奶、奶粉、奶酪等细分赛道表现亮眼，推动行业利润分化加剧。
核心数据概览（截至2025年三季度）：
营收端：19家A股上市乳企总营收1421.37亿元，同比微增0.81%，但超六成企业营收下滑。伊利、蒙牛两大龙头营收分别为905.64亿元（+1.71%）和415.67亿元（H1数据），增速显著放缓。
利润端：归母净利润合计118.28亿元，同比下降2.02%，但三元股份（+124.84%）、贝因美（+48.07%）等企业通过结构优化实现利润逆势增长，而皇氏集团、西部牧业等区域乳企陷入亏损。
毛利率：行业平均毛利率约33%，伊利、蒙牛分别为33.76%和41.7%（H1数据），低温奶高毛利特性支撑头部企业盈利。
二、头部企业：伊利稳健领跑，蒙牛加速调整
1. 伊利股份：多元化战略对冲液态奶下滑
营收与利润：前三季度营收905.64亿元（+1.71%），归母净利润104.26亿元（-4.07%），单季营收286.31亿元（-1.70%），利润32.26亿元（-3.35%）。
业务亮点：奶粉及奶制品收入242.61亿元（+13.74%），婴配粉市占率18.1%、成人粉26.1%均居行业第一；冷饮业务收入94.28亿元（+12.99%），高端产品占比提升至60%。
战略调整：加大B端业务布局（如咖啡、茶饮奶基底），上半年B端收入占比升至15%，毛利率较C端高6个百分点。
2. 蒙牛乳业：高端化与国际化双轮驱动
H1表现：上半年营收415.67亿元（-6.9%），净利润20.46亿元（-16.4%），但毛利率提升1.4个百分点至41.7%，高端液态奶占比达45%。
三季度动态：低温鲜奶品类收入同比增长15%，每日鲜语在一线城市渗透率超20%；印尼工厂满产运营，东南亚市场收入同比增长40%。
风险提示：液态奶业务仍承压，三季度经销商进货数据同比下降高单位数，需关注终端动销改善情况。
三、区域乳企：差异化竞争凸显，低温赛道成护城河
1. 新乳业：低温战略成效显著
营收与利润：前三季度营收84.34亿元（+3.5%），归母净利润6.23亿元（+31.5%），单季营收29.08亿元（+4.42%），低温酸奶“活润”系列保持双位数增长。
供应链优势：通过“今日鲜奶铺”实现“24小时鲜牛乳”配送，在四川、云南等地低温奶市占率超30%。
费用管控：管理费用和财务费用同比分别下降25%和22%，两项费用合计减少超1.05亿元。
2. 三元股份：聚焦区域市场，低温业务爆发
营收与利润：前三季度营收48.71亿元（-10.06%），净利润2.36亿元（+124.84%），单季净利润5314.19万元，同比扭亏为盈。
业务结构：低温奶收入占比提升至40%，北京地区低温鲜奶市占率58.3%；冰淇淋业务收入10.98亿元（+15%），成为重要利润来源。
风险提示：液态奶业务同比下滑13.1%，需依赖低温与冰淇淋业务持续拉动。
3. 光明乳业：困境中寻求转型
营收与利润：前三季度营收182.31亿元（-0.99%），净利润8721.43万元（-25.05%），单季亏损1.3亿元，拟出售新西兰资产止损。
业务亮点：华东地区低温奶市占率超35%，优倍鲜奶收入同比增长8.7%；奶粉业务收入10.79亿元（+28.72%），成唯一增长板块。
四、细分赛道：低温奶与深加工产品成增长引擎
1. 低温奶：渗透率持续提升，区域乳企主导市场
市场规模：2025年Q3低温奶销售额同比增长20%，占液态奶市场17%，但CR5仅36%，竞争格局分散。
区域龙头优势：三元、光明、新乳业分别在京津冀、长三角、西南地区占据主导地位，依托本地牧场和冷链网络实现“当日达”，部分城市市占率超60%。
头部企业布局：伊利金典鲜牛奶、蒙牛每日鲜语加速渗透，但全国市占率仍不足10%，需依赖渠道下沉和品牌推广。
2. 奶粉与奶酪：高端化与功能化并行
奶粉：伊利奶粉收入242.61亿元（+13.74%），贝因美净利润1.06亿元（+48.07%），超高端婴配粉及成人营养品贡献主要增长。
奶酪：妙可蓝多前三季度收入39.57亿元（+10.09%），净利润1.76亿元（+106.88%），儿童奶酪棒市占率25%，餐饮工业系列收入增长36%。
五、成本与政策：原奶价格底部企稳，新国标短期影响有限
1. 原奶成本：
2025年三季度生鲜乳均价约3.04元/公斤，同比下降10%，但养殖成本仍高于奶价，中小牧场退出加速，行业产能去化持续。
预计2026年一季度奶价拐点临近，全年均价回升至3.5-3.8元/公斤，乳企成本压力有望缓解。
2. 政策影响：
新国标实施：灭菌乳须使用生乳为原料，头部乳企此前已普遍采用，短期成本增加约5%，但原奶价格低位部分抵消压力。
消费刺激政策：生育补贴、学生奶推广等政策逐步落地，预计2026年乳制品需求边际回暖。
六、未来展望：结构升级与产能出清驱动行业复苏
1. 增长逻辑：
产品结构升级：低温奶、奶粉、奶酪等高端品类增速超行业平均，预计2026年低温奶渗透率突破45%，奶酪市场规模达168亿元。
产能出清：奶牛存栏同比减少37万头，2026年原奶供需趋于平衡，乳企盈利弹性释放。
国际化加速：蒙牛印尼工厂扩建至日产能350吨，伊利、新乳业计划拓展东南亚市场，海外收入占比目标超20%。
2. 风险提示：
消费复苏不及预期：若宏观经济持续疲软，液态奶需求或进一步下滑。
价格竞争加剧：常温奶终端促销力度加大，可能压缩盈利空间。
原奶价格波动：若成本上涨超预期，乳企利润修复节奏或放缓。
七、投资建议：关注结构性机会，优选细分龙头
1. 短期：聚焦成本改善与旺季需求回暖，推荐伊利股份（多元化布局抗周期）、新乳业（低温赛道领跑者）。
2. 长期：关注产能出清与国际化红利，蒙牛乳业（高端化与海外扩张）、妙可蓝多（奶酪行业龙头）具备较高弹性。
3. 风险规避：谨慎对待业务分散、缺乏核心竞争力的区域乳企，如皇氏集团、庄园牧场。
图表：奶业上市公司2025年三季报核心财务指标
（附图）
数据来源：各公司财报、
注：蒙牛乳业为半年报数据，部分企业毛利率未直接披露，采用行业平均或推算值。
注:本文为转文，文中观点不代表本人看法，本人不推荐文中公司股票，若有据此买入，盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎。
