行业公司研究 蒙牛股份2025年三季度经营变化
一、三季度经营核心变化：结构升级对冲行业疲软
2025年三季度，乳制品行业仍处于需求复苏缓慢与原奶价格底部震荡的双重环境中，蒙牛乳业凭借品类结构优化与渠道精细化运营，展现出差异化竞争韧性。尽管整体营收受常温奶拖累同比略有下滑，但高毛利业务的强劲增长成为核心支撑，经营质量持续改善。
（一）业务板块：高端化与细分赛道全面突围
奶粉业务成增长引擎：三季度收入实现双位数增长，增速较上半年显著提升。婴配粉领域，瑞哺恩凭借“母源MLCT+新型OPO”专利配方持续领跑，贝拉米稳居澳洲有机奶粉销量第一；中老年与儿童粉表现亮眼，悠瑞骨力金装连续数月登顶抖音中老年奶粉销量榜首，慧聪明学生奶粉跻身抖音双十一好物榜第一，全年龄段布局成效凸显。线上渠道成为关键增量，成人粉线上份额跃居行业第一，抖音等兴趣电商贡献显著。
低温品类延续高增：受益于冷链基础设施完善与消费升级，低温纯牛奶销售额同比增长超19%，每日鲜语4.0系列、A2鲜奶等高端产品持续放量，带动低温业务占比稳步提升。低温酸奶虽销售额微降，但市场占比逆势上升，成为品类结构升级的重要方向。
常温奶承压下优化调整：受行业供需失衡影响，常温纯牛奶销售额同比下滑超15%，但公司通过下沉市场渠道拓展（新增县级终端超150个）与会员仓储超市合作，部分缓解增长压力。特仑苏通过牧场溯源体系强化品牌溢价，高端常温奶占比保持稳定，对冲基础款下滑影响。
海外与新兴业务稳健扩张：印尼工厂满产运营，东南亚市场冰淇淋与含乳饮料收入同比增长40%，产品远销10余个国家，海外收入占比进一步提升。冰淇淋业务在国内淡季仍实现稳健增长，高端系列占比维持在60%以上，家庭装产品成为线下渠道主力 。
（二）成本与运营：底部磨底中降本增效
原奶成本低位运行：三季度生鲜乳均价维持在3.04元/公斤左右的底部区间，80%以上牧场处于亏损状态，中小牧场退出加速，行业产能去化持续推进。尽管原奶价格同比仍处低位，但新国标实施带来的生产成本增加，部分抵消了成本红利，整体毛利率环比基本持平。
渠道与费用精细化：公司优化费用投放结构，销售费用率同比小幅下降，重点向线上电商、社区团购等高效渠道倾斜。通过数字化会员体系整合，实现线上领券线下核销的全渠道闭环，私域用户复购率提升至35%以上。
供应链韧性持续增强：智慧供应链系统进一步落地，原奶调拨成本同比降低7%，库存周转效率提升，37家工厂获评国家级绿色工厂，生产端降本成效显著。
（三）行业竞争：结构分化加剧头部集中
三季度乳制品市场呈现“低温强、常温弱”的鲜明特征，低温品类占比持续提升，常温奶价格竞争仍较激烈。蒙牛通过精准营养产品研发（如瑞哺恩亲益系列提升DHA吸收率）与情感化营销（悠瑞广场舞赛事全网曝光超10亿次），在细分赛道建立差异化优势，有效抵御行业同质化竞争压力。
二、四季度展望：旺季提振与周期拐点临近
（一）行业环境：底部支撑信号显现
原奶价格磨底后将企稳：当前生鲜乳价格已处于8年周期底部区域，活牛价格反弹成为先行指标，黑龙江等主产省四季度生鲜乳参考价确定为3.42元/公斤，政策托底信号强烈。预计四季度原奶价格在3.0-3.3元/公斤区间波动，2026年二季度有望迎来明确拐点。
消费旺季需求回升：四季度为乳制品传统消费旺季，学生奶采购、家庭节庆消费将带动低温奶、奶粉等品类需求增长。随着消费复苏政策落地，终端动销有望边际改善，常温奶库存压力将逐步缓解。
（二）公司策略：聚焦增长与盈利修复
产品与营销加码旺季：将推出瑞哺恩哪吒2联名款、悠瑞冬季骨力养护限定装等新品，结合双十一、春节等节点开展全渠道促销。线下持续推进“营养下乡”公益活动，线上强化母婴KOL合作与育儿社群运营，进一步扩大细分品类市场份额。
供应链与成本管控深化：复制武汉BC一体化仓模式至全国重点城市，推动“一盘货”策略降低物流成本；优化原奶采购结构，锁定部分四季度奶源，对冲潜在价格上涨风险。
海外市场加速渗透：印尼工厂将扩大酸奶饮料产能，瞄准东南亚530万吨的消费增长空间，借力当地政策支持提升本土化供应能力，缓解国内市场压力。
（三）业绩预期与风险提示
业绩展望：预计四季度营收同比降幅收窄至3%-5%，其中奶粉、低温奶业务双位数增长将部分抵消常温奶拖累。随着成本端压力缓解与旺季提价传导，毛利率有望环比提升0.5-1个百分点，盈利能力边际改善。全年来看，多元化业务增长将支撑公司实现稳健经营目标。
潜在风险：消费复苏不及预期可能导致终端动销承压；原奶价格上涨超预期或增加成本压力；行业低价竞争若持续，可能影响盈利修复节奏。
总体而言，蒙牛在三季度通过结构升级穿越行业周期，四季度将受益于消费旺季与行业底部复苏，长期来看，原奶价格拐点临近与高端化、国际化战略推进，有望推动公司进入盈利提升通道。投资者可重点关注奶粉业务增长持续性、原奶价格走势及海外市场拓展进度三大核心指标。
注:本文为转文，文中观点不代表本人看法，本人不推荐文中公司股票，若有据此买入，盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎。
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