报告摘要

新店经营情况：近期我们线下走访上海地区两个“巴比小笼包”新店型，以下是相关反馈：

招远路堂食店：位于陆家嘴街道，周边覆盖小区、医院及商务区，门店设两个铺面，含近20个座位的堂食区与开放制作区，共8大产品线，新增小笼包、主食、小吃等，其中小笼包3个SKU，定价9-10元/笼，多搭配与汤粥消费。早高峰员工达12人，分岗位负责制作、出餐、收银及翻台，午晚时段人员逐步减少，目前日销超1万元，早中晚餐均有稳定客流。

静安新城店：位于闵行区龙茗路，近地铁站且地处小区中心，周边有学校及同类竞品，11月上旬由传统老店改造而来，新增小笼包产品。门店为单一铺面，无堂食座位，产品SKU较堂食店精简，小笼包设5个SKU且标价较堂食店低1元，早高峰配备8名员工负责制作与出餐。经抽样估算，11月7日门店在活动及下雨影响下，估算当天营业额约6500-7000元，较上海区域门店平均日销翻倍。

门店未来可复制性讨论：当前门店模型出色，加盟商调改意愿强，同时公司综合实力强，可调改点位充足，每年有望新增200家以上，中期看至1500家。

包子VS小笼包：管理与运营难度提升，店效与回本效率优化。新店型相较老店，差异在于人员配置翻倍、SKU增加、部分设置堂食，导致团队管理和运营协调难度上升，且小笼包定位偏小吃，竞争范围扩大至各类餐饮。尽管新店初始投入、房租及人工成本更高，经营杠杆提升，但凭借更优店效，回本周期缩短至6月以内，远快于老店的1年左右。

为什么选小笼包：赛道潜力足+行业有空白+巴比适配性强。小笼包作为华东特色包点，全国门店数量3万家以上，且长期处于有品类无品牌分散状态，整合空间较大，且近年随冷冻食品普及实现快速增长。同时小笼包有一定门槛，而巴比可依托主业协同、冷冻技术及学院赋能，解决行业标准化难题。

为什么看好巴比：多维优势支撑巴比在小笼包赛道快速做大。一是供应链高效，品牌突出，拥有优质加盟商与点位资源；二是数字化赋能与督导帮扶体系完善，能降低新店型管理难度；三是通过短视频、创始人IP塑造扩大声量，快速响应市场优化店型；四是研发能力突出，以工艺革新简化手工流程，设置面点学院保证出餐质量，提升产品标准化与可复制性。

如何看复制性：当前加盟商调改意愿强，对标其他品牌，空间有望千家以上。新店型目前已打造7家标杆店，计划2025年底前开20家，2026年加速扩张，通过老店改造、优质点位新开门店、外带店升级三种路径推进。从行业集中度与竞品对标来看，中期有望实现1500家门店，远期可看更高。

核心逻辑：公司经营厚积薄发，同店转正迎经营拐点，且新店型探索打开空间。巴比经营战略上聚焦“品质优先、效率优先和服务优先”，深耕三十年中华包点细分赛道积累经验和体系基础上，近两年在生产效率及工艺提升、新媒体营销、外延并购、新店型探索上不断取得突破。中长期维度下，公司内生外延增长逻辑依旧明确，每年有望维持接近双位数增长且公司今年单店转正经营迎拐点，公司新店型存在超预期机会，后续潜在催化充足。中性测算下，若每年新开200家新店型，可贡献8.3％左右营收增长，按中期门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”。

风险提示：竞争加剧，新店型客流稳定性，食品安全问题，开店速度不及预期，客流稳定性不及预期，加盟商管理难度加大。

报告目录

正文部分

一、新店型经营情况怎样？

（一）招远路堂食店：当前样板，店效万元以上

巴比招远路堂食店介绍：公司浦东新区首店，位于陆家嘴街道，处在浦东南路2号线与14号线地铁站中间，附近有多个小区及东方医院，毗邻陆家嘴商务区，周边200米外有一家汤包传奇店，过去此处为一夜宵馆，但生意一直偏差，巴比于10月上旬开业，开店10天举办活动，通过“小笼包买一送一”等活动吸引客流，同时大量督导人员配合支持，现场形成大量顾客排队，打出广告效应。同时门店老板开设个人抖音号，保持高频更新，上架团购套餐进行引流。

门店造型：门店共两个铺面，一边是堂食区域，接近20个座位，且玻璃透明，行人路过能够直观看到，容易聚集人气，另一边是公司制作区域，整体半开放，在店面敞口直接进行蒸制，而在门头上，门店打出橙色大招牌“巴比手工小笼包”，相较周边个体户更加吸睛，且凸显干净整洁。

人员设置：店内早高峰一共有12名左右员工，4-5人左右负责包包子、操作蒸笼、4-5人负责打饭、出餐、收银一共5人，1-2个人随机游走、负责收拾与翻台等。而在中午门店员工数量减少到8-10位，晚餐时点人数进一步减少到6-8位。

门店菜单：相较于过去集中在大包子、豆浆等传统产品上，公司设置8大产品线，其中肉多多鲜包、菜多多鲜包、甜多多鲜包、现磨五谷杂粮等，基本与传统门店一致，而其他还包括手工小笼包、先熬汤粥、混沌拌面、煎炸小吃等等。具体来看：

手工小笼包：一共老面鲜肉、老面红油、薄皮鲜肉三个SKU，均需店员进行手工包制，标准定价在9-10元/一笼6只。

现熬汤粥：一共辣糊汤、血糯桂圆粥、皮蛋瘦肉粥、南瓜粥，定价4-5元/碗，店员在门店中熬好放入统一容器，在顾客点单后盛出。

混沌拌面：鲜肉小混沌8元，肉酱拌面8元，作为主食选择。

煎炸小吃：含牛肉煎包（8元/4个），台式、火山石烤肠，茶叶蛋，甜糯玉米。

销售情况：根据渠道反馈，招远路店日销1万元以上，符合我们草根调研感受，其中早上时段基本座无虚席，始终保持一定排队情况，直到接近9点后座位才适当空出，堂食顾客基本上一份小笼包+一份汤粥；中午调研发现，座位基本坐满2/3，多数为周边居民，中老年人较多；晚上门店闭店较早，8点左右即关门，但晚餐客流亦有一定规模，好于周边店户。

（二）静安新城外带店：经营优化，店效提升

巴比静安新城外带店介绍：位于上海闵行区龙茗路，离9号线合川路地铁站较近，附近有上海市七宝实验中学，整体位于附近小区中心，周围有和善园大包、老盛昌汤包，门店过去是巴比传统老店，新店于11月上旬开业，增加小笼包产品，目前还处在活动期间。

门店造型：门店共1个铺面，门店制作区域，整体半开放，在店面敞口直接进行蒸制，与大店区别不大，但没有堂食座位，门头上同样是醒目的“巴比手工小笼包”。门店整体更加纵深，即留有条过道，消费者可进入门店内部进行选购。

人员设置：店内早高峰一共有8名左右员工，4人左右负责包包子、操作蒸笼、4人负责打饭、出餐、收银。此外，可能是门店仍处在开店活动阶段，有3名督导人员在店外巡视观察，不参与门店实际经营中。

门店菜单：产品SKU相较大店有所精简，无主食及小吃类型产品，大包子与老店区别不大，豆浆等等亦相似，但新增小笼包产品，一共5款SKU，相较招远路店更多，且产品标价普遍低1元。

销售情况：我们于周五（11.7）早上进行抽样调查，但一是考虑门店仍有优惠活动（小笼包减2元），二是由于下雨天气较差，相关调查结果可能存在一定误差。结果显示8-10点期间的一小时内（平均抽样调查6段10分钟），门店经过人数约696人，进店人数约118人，按客单价10元（老店客单价8-9元）计算，对应销售额在1200元左右，故估算8-10点整体销售额接近2400元，由于早餐行业6-8点生意通常优于8-10点，且周边学校上学时间一般更早，因此我们估算6-8点门店营业额在3200元以上，对应早餐营业额在5600元，再加上15％左右中晚餐占比，全天营业额或在6500元左右，相较于巴比上海区域门店平均日销3000元实现翻倍。

二、未来新店型可复制性如何？

（一）包子vs小笼包：管理难度增加，同时店效明显提升

从老店到新店，除了增加SKU贡献营收外，我们观察到有以下几个明显区别：

人员、SKU增加后，管理难度显著提升。过去巴比老店通常2-4位店员经营，很多是夫妻老婆或者是家里人，配合默契、沟通协调，只负责生产+销售即可，但新店用工数量明显提升，至少翻倍以上，且各自分工不同，有手工制作小笼包的，也有门店清洁翻牌的，整个团队的管理运营难度提升，如涉及到员工请假、待遇分配、临时工调用等等问题上。

定位更偏小吃餐饮，运营难度也会相应更高。过去巴比集中在早餐，只要做的好吃、有性价比，一般生意就不差，消费者购买后打包带走，或者在路上食用，竞争对手局限于同行，但新开小笼包店，小笼包定位更加像小吃，且由于富含汁水，一般不适合路上用餐，中晚餐占比也接近20％以上，需要和各类业态（各类小吃快餐）进行竞争，因此运营难度更高，如门头设计、店型布局、线上引流、价格设定、客户服务等等要求均会更高。

单店杠杆有所提升，但回本周期目前却更快。渠道反馈，巴比老店初始投入15万元左右，且人数要求低，开店要求相对不高，容易通过翻牌实现，而新店型初始投入接近25万，相关设备要求偏高，且堂食大店至少房租及人工成本翻倍，导致经营杠杆有所提升。但目前从回本周期来看，老店回本接近1年左右，新店由于店效较好，目前回本周期在半年以内。

（二）为什么选小笼包：赛道大增长快+有品类无品牌+具备一定门槛

公司最早起家于巴比馒头，最后依靠鲜包做到行业头部，在此之后，公司亦尝试过其他赛道，如日日鲜面食馆、巴比扒包等，但为什么这次选择切入小笼包赛道，同时又为何能够做爆店，基于种种，我们做分析思考如下：

小笼包行业规模大，当前有品类无品牌，存在较大整合空间。小笼包历史悠久，是华东地区传统的包点，具有广泛群众基础。根据嵊州发布，全国已有嵊州小笼包门店3万多家，小吃从业者超8万人，小吃产业规模达到160亿元，光命名“杭州小笼包”门店数目就接近6000家，基本均是嵊州人在外经营，80%以上仍困在夫妻店模式，受原材料质量、烹饪手艺等影响，以至于“一千家店就有一千种味道”。估算来看，假设小笼包门店数目在3万家左右，按照60万/年营收假设计算，对应规模也接近200亿。目前行业处在有品类无品牌的状态，存在较大整合空间。而少数头部品牌，主打地方特色，客单价亦偏高，多为特色休闲餐饮。

小笼包符合当前消费倾向，老少皆宜，适配多场景，具备群众基础和发展潜力。在过去小笼包局限在江浙沪，一是标准程度不高，且具备地域属性，一般品牌较难通过加盟模式做大，二是产业相对无序，曝光度也有限，缺少对消费者的口味教育，但2020年以来，冷冻食品加速普及，消费者对包点认知度进一步提升，而小笼包凭借个头小、口感佳、有性价比，能搭配各类粥、面、混沌等主食，既适配刚需早餐，又匹配小吃休闲，受到消费者高度认可，以嵊州小笼为代表的小笼包产业迎来快速发展。

小笼包标准程度不高，具备一定门槛，但在巴比赋能下，能够与主业产生协同，同时部分解决供应链标准化问题。小笼包现制与预制口感相差较大，而现制又具备一定工艺门槛，对师傅手工和面的技巧要求较高，因此行业标准程度不高，较难出现成规模的连锁品牌。而一是小笼包所需馅料等与巴比大包子基本一致，能够产生较强的生产协同，二是作为行业头部品牌，巴比具备冷冻生坯面皮技术，且内部设置面点学院进行赋能，能够一定程度上解决行业难标准化的问题。

（三）为什么看好巴比：品牌实力优+敢迭代创新+运营管理强

小笼包过去品牌较多，头部企业门店数量也仅百家规模，为什么看好巴比这次在小笼包赛道突围？

一是巴比深耕多年布局全面，供应链高效，且加盟商及门店点位质量优。一方面，公司已构建覆盖全国的五大中央厨房集群（上海、东莞、天津、南京、武汉），各工厂以标准化生产、全冷链配送为根基，支持多元化渠道业务，实现原料12小时入厂、产品24小时送达门店的高效供应链响应，足以支撑新店型多SKU配货需求。另一方面，公司深耕江浙沪，品牌影响力强，且拥有一批优质加盟商及门店资源，能够放大新店型销售效果。

二是巴比数字化赋能，门店帮扶能力强，能够帮助加盟商提升管理边界。一方面公司全面导入数字化管理平台（SAP、TMS、WMS等），贯穿“门店下单—生产—配送—签收”全链条运营，优化物流调度、订单履约以及库存管理，降低成本和人力依赖，另一方面用标准化制度固化动作、百余名专业督导“深下沉+高频巡检”、外卖统管与分级扶持即时增效，能够提升单店模型效率。由于新店型人员增配、投入增加，加盟商管理难度相较传统店型明显增加，公司门店运营经营丰富，具备全流程完备的帮扶体系，能够充分赋能加盟商，打开管理边界。

三是巴比积极探索品牌传播和迭代商业模式，业内声量足，有望持续对店型迭代精进。面对销售趋势变化，巴比积极布局短视频和直播带货，创始人刘会平总亲自参与内容制作，塑造个人IP，提升品牌知名度与美誉度，在老乡、行业及加盟商中享有很强的号召力。新店型推出之后，通过巴比官方账号反复曝光，业内引起广泛讨论，保障招商顺利推进，同时通过自媒体与消费者互动，公司亦能第一时间发现问题，及时跟进迭代。

四是巴比研发能力突出，通过技术及帮扶，能够一定程度上提升新店型的可复制性。在工艺方面，过去公司通过冷冻面团与冷冻面皮等工艺革新，充分降低门店操作门槛和管理难度，确保终端产品的标准化和新鲜口感。此次小笼包尽管主打手工，但公司亦能引入相关技术，适当简化手工流程，并通过面点学院赋能，提升产品标准化程度，进一步增加相关门店模式的可复制性。

（四）如何看可复制性：具备“再造一个巴比”可能性

新店型目前进展：25年持续调试，26年以点带面、全面开花。公司已在上海、江苏、浙江打造7家标杆爆店，计划2025年底前开设20家新店型，2026年通过"以点带面，全面开花"策略加速扩张，相关策略如下：第一，利用现有的门店进行改造；第二，在市场环境低迷的时候在更好的点位进行开店；第三，借助已有外带店，通过增加手工小笼包的产品来打造纯外带店的手工小笼包店型。

潜在空间足：中期看1500家，远期看3000家，或有望再造一个巴比。由于目前门店数量较少，仍需持续观察，我们从以下两个视角来展望公司开店空间：

一是行业集中度来看：全国小笼包门店数量超过3万家，而根据窄门餐眼显示，光命名“杭州小笼包”门店数目就接近6000家，基本均是嵊州人在外个体户经营，我们认为小笼包与传统包子具备类似性，如有地域口味、做社区生意，远期来看，若小笼包头部企业市占率接近10％，门店数量可对应接近3000家。

二是对比其他品牌来看：首先对比沙县小吃，巴比定位类似，都属于性价比的居民社区小吃，具备一定地域属性，在江浙沪可以进行对标，而在江浙沪，沙县小吃数量已破万家，因此值得乐观看待巴比小笼包开店空间上限。其次，对比袁记云饺来看，产品定位都是小吃，客户群体都是中老年人居多，开店位置也都是社区为主，同时聘请员工人数接近，客单价上袁记20元高于巴比12元，且都主打手工包制+馅料配送，但目前巴比店效更优，初始投入更低，回本周期更短，具备更强吸引力，极海数据显示目前袁记云饺全国5000+家，江浙沪区域接近1500家，我们认为若运营到位，未来巴比在江浙沪空间可对标该数目。

如何看待管理及运营难度？针对新店型转变，一是员工人数增加，包子行业一般是家族运营，若人手不够，一般新招亲戚来帮手，不会在外去聘请员工，依旧还是家族进行运营，不存在太多管理难度；二是程序更加复杂，开包子店本就是辛苦生意，店员普遍吃苦耐劳，只要有回报能赚钱，不介意更加辛苦，当前新店型日销良好，远超整个行业平均水平，对于加盟商而言，具备足够的吸引力。

三、投资建议和远期空间

（一）弹性测算：每新开200家新店，或贡献1.6亿营收

公司近年来单店营收保持在24万左右，估算对应门店GMV在68万左右，假设新店型堂食店平均日销8000元，全年GMV288万元，巴比公司对应报表实现营收100万元，而外带店若按平均日销4500元计算，对应全年GMV162万元，对应报表实现营收57万元左右。同时进一步假设，新增200家门店中，老店调改100家，直接新增100家，其中3/4为堂食店，1/4为外带店，对应贡献营收接近1.56亿元，按照14％扣非利润率计算，对应利润弹性在0.22亿元左右，占到公司当前报表（18.8亿收入）的8.3％左右。而若按照中期1500家门店计算，若假设不变，有望贡献11.7亿收入，利润考虑规模效应弹性更多，相当于再造“一个巴比”。

（二）投资建议

五、风险提示

竞争加剧，新店型客流稳定性，食品安全问题，开店速度不及预期，客流稳定性不及预期，加盟商管理难度加大。