核心逻辑
宏观面：10月份美联储降息尘埃落定，市场关注12月会议前美相关经济数据变化，能否降息存疑。
供需端：受季节性因素影响，9月份国内锌精矿产量有所回落，进口矿量保持高位，但进口处于亏损局面，限制进口量的释放。精炼端，10月份国内精锌产量尚处于60万吨以上高位，不过随着矿加工费加速下跌，以及部分再生锌厂因原料价格走高采购困难，利润倒挂下主动减停产，预计11月份精锌产量或下滑。消费层面，10月份锌下游加工企业开工表现尚可，进入11月份淡季，预计后续锌下游消费或难有好的表现。
观点：整体来看，在国内供应压力减弱、海外低库存背景下，预计11月份锌价下行空间有限，沪锌大概率低位区间震荡，整体重心或较10月份有所上移。
PART01
行情回顾
9月份10月份国内锌价低位震荡，整体重心有所上移，而海外锌价表现坚挺。月内国内锌市场供应压力仍存，对锌价形成压制，不过海外低库存亦有支撑，另美联储降息及中美关税问题缓和亦对锌价有提振。
PART02
基本面分析
2.1供应端—锌精矿供应逐渐收紧
9月我国锌精矿产量31.45万吨，环比-8.79%，同比-9.99%。9月我国进口锌精矿50.54万实物吨，环比+8.15%，同比+24.94%，虽然进口窗口持续关闭，但冶炼厂前期锁价及长单锌矿陆续到港，进口锌矿到货量维持。进入10月，考虑四季度矿山季节性减少，加上利润驱动下冶炼厂生产积极性依旧较强，对锌矿需求较高，但10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，国内冶炼厂积极抢购国产锌矿而非进口，预计10月进口锌矿量或难以再有上涨空间。
加工费方面，截止10月31日国产锌精矿加工费为2850元/金属吨，进口锌精矿加工费为102.54美元/干吨，自高位回落。库存方面，截至10月31日国内主要港口锌矿库存为32.33万实物吨，有所下滑。
2.2供应端—精炼锌产量尚在高位
10月我国精炼锌产量为61.72万吨，环比+2.85%，同比+21.45%。10月国内冶炼厂产量增加不及预期，主要是原料矛盾问题凸显，减量主要集中在河南、陕西、甘肃、江西、四川、湖南等地区，增量主要以内蒙古、河南、湖南、甘肃和广西等地。11月预计国内精炼锌产量环比下降0.9%，除常规检修减产外，主要因为矿加工费加速下跌，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量，另有部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产。
进出口方面，9月我国精炼锌进口量2.27万吨，环比-11.61%，同比-57.03%，出口量0.25万吨，环比+696.78%，同比+158.39%，净进口2.02万吨。
2.3需求端—锌下游开工或难有亮点
从月度数据来看，9月份国内锌下游镀锌、压铸锌合金以及氧化锌企业开工率均出现不同程度的抬升，旺季氛围明显。周度数据上，10月份锌下游企业开工月初偏弱，随后恢复，后续进入淡季后，预计各板块开工或难有好的表现。
2.4需求端—终端消费韧性不足
房地产方面，1-9月份我国房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。
基建方面，1-9月份全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%。其中第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%。
汽车方面，1-9月我国汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。其中，1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%。
2.5库存分析
海外方面，10月份LME锌库存仍以下降为主，截止10月30日降至3.53万吨，不过降幅有所放缓，注销仓单占比降至17%附近。国内方面，10月国内锌社会库存高位徘徊，截止10月30日为16.15万吨。统计全球锌显性库存（LME、国内社库和保税区），截止10月30日为20.1万吨，较9月底有所抬升，不过变动不大。
PART03
宏观与资金情绪
美东时间10月29日，美联储在货币政策委员会FOMC宣布将联邦基金利率的目标区间从4.00%至4.25%下调至3.75%至4.00%，并决定自12月1日起结束缩表。不过美联储主席鲍威尔在会后的记者会上表示，通胀短期仍有上行压力，就业面临下行风险，目前面临的局面颇具挑战，委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。
持仓方面，截至10月24日，LME锌投资基金持仓较前一周多增空降，净多持仓增加4100手至33680手。
十一月展望：宏观层面，10月份美联储降息尘埃落定，市场关注12月会议前美相关经济数据变化，能否降息存疑。原料端，受季节性因素影响，9月份国内锌精矿产量有所回落，进口矿量保持高位，但进口处于亏损局面，限制进口量的释放。精炼端，10月份国内精锌产量尚处于60万吨以上高位，不过随着矿加工费加速下跌，以及部分再生锌厂因原料价格走高采购困难，利润倒挂下主动减停产，预计11月份精锌产量或下滑。消费层面，10月份锌下游加工企业开工表现尚可，进入11月份淡季，预计后续锌下游消费或难有好的表现。库存方面，锌库存维持内增外降局面，不过国内精锌出口窗口打开下，海外库存降速放缓，国内锌库存亦止增。整体来看，在国内供应压力减弱、海外低库存背景下，预计11月份锌价下行空间有限，沪锌大概率低位区间震荡，整体重心或较10月份有所上移。
风险提示：1.美国经济数据及市场宏观情绪变化；2、国内锌供应动向；3、内外库存的变化。