🎯 瑞银（UBS）的分析框架，当前美股市场确实呈现出一些值得关注的泡沫化特征 前提条件 1. 股市长期大幅跑赢债券​ 过去10年，美股年化回报率比债券高出约14个百分点，远超“连续10年跑赢5%”的泡沫阈值。已满足 2. “这次不一样”的叙事​ 生成式AI（Gen AI）被视作突破性技术，其用户渗透速度（如OpenAI 3年获8亿用户）创下纪录，并带来生产力提升的乐观预期。已满足 3. 与上一轮泡沫间隔约25年​ 上一轮重大的TMT（科技、媒体、电信）泡沫顶峰在1998-2000年，与当前的Gen AI周期（约2023年启动）相隔约25年，新一代投资者更容易相信“这次不一样”。已满足 4. 整体盈利承压​ 除市场前十大公司外，其余美股的12个月远期每股收益（EPS）增长近乎停滞，整体经济利润面临压力。已满足 5. 市场高度集中​ 标普500指数前六大科技股（Mag 6）的市值占比高达约35%，远超2000年TMT泡沫时期28%的集中度。已满足 6. 散户广泛参与​ 印度、美国、韩国等多地市场出现明显的散户买入潮。例如，美国散户持有AI相关股票的比例从2023年的12%显著上升至2025年的28%。已满足