借助Labubu风靡全球而股价暴涨的泡泡玛特近期面临逆风，一位此前就判断其股价将跑输大盘的外资行分析师认为，单一IP火爆带来潜在风险，不建议长期投资者增加该公司的仓位。

Bernstein中国消费行业分析师MelindaHu团队自10月16日首次覆盖泡泡玛特并给予其跑输大盘的评级，当时泡泡玛特股价正处于近期的阶段高点，此后回落了近25%。该机构的意见在彭博追踪的覆盖泡泡玛特的机构中属于另类，目前给予买入评级的机构占比超过九成。

“即使是看好泡泡玛特的投资者，对2026年或2027年的销售前景也难以预测，更不用说2030年了。”MelindaHu在接受彭博采访时将其归类为玩具周期商业模式中的“投机浪潮”型，这意味着随着Labubu热度的消退，公司的增长速度应该会放缓。

泡泡玛特的Labubu风靡全球，受到明星与大众消费者喜爱，在10月公布的数据显示，公司三季度营收同比增幅最高达250%，特别是在海外市场销售增幅高达约370%。但这一热门IP受宠的同时也令质疑者担心其热度消退后其他IP无法撑起公司的持续增长。

Bernstein在11月11日的最新报告中引用高频数据称，10月泡泡玛特在中国和海外市场的需求恶化，各渠道交易也出现大幅减速，意味着公司四季度业绩或低于市场预期。

根据公司2025年的中期报告，Labubu所属的TheMonsters系列在上半年占到公司收入的近35%，其他自主IP的占比都在个位数。TwinkleTwinkle等被一些机构视为泡泡玛特新兴的热门IP，摩根大通在10月的报告中称星星人为“冉冉升起的新星”，预期其在2027年收入占比能达到8%。

但Melinda认为，Labubu是泡泡玛特的“光环，支柱”，它吸引顾客进店，并在Labubu产品缺货时维持消费者对其他IP的兴趣。目前，没有证据表明其他产品线能够独立地保持自身的吸引力。

“理想情况下，Labubu的收入占比应该下降，而其他IP的收入占比应该上升，这证明了其他IP的独立性，但目前的情况恰恰相反，”她表示。

除了长期可持续性的隐忧外，泡泡玛特近期也遇到麻烦，最新一例是其员工本月上旬据报在直播间言论引来部分消费者对一款盲盒定价的质疑。

公司股票空头兴趣再度激增。截止周三，泡泡玛特标普全球卖空股数最新在逾1900万股，在2024年初以来的高位附近，标普全球卖空股数占自由流通股比例在约2.6%。

Melinda此前对公司的目标价为225港元，目前价格已低于这一水平，她称暂时无意调整，因为是着眼长期。她并表示，由于对冲基金反应灵活，它们可以对短期因素做出反应，例如假日季的新产品发布、游客数量增加或第四季度增长势头增强。“我可能会建议对冲基金在短期内买入。”