历史上的资本支出热潮 1. 19世纪英美铁路热潮 - 英国铁路热潮：1830年利物浦-曼彻斯特铁路的开通引发建设热潮，1847年铁路建设支出占GDP比重达7%，随后流动性收紧引发危机，铁路指数较峰值下跌65%。 - 美国铁路热潮：内战结束后铁路建设爆发式增长，1873年股市恐慌，1893年恐慌导致大量铁路破产。 2. 20世纪20年代电气化热潮 - 美国家庭通电比例从1907年的8%升至1930年的68%，但农村电气化滞后。1929年股市崩盘后，1932年最大公用事业集团英萨尔集团破产，电力公用事业建设支出从1930年的9.19亿美元暴跌至1933年的1.29亿美元。 3. 20世纪90年代末互联网热潮 - 科技相关资本支出占GDP比重从1992年的2.9%升至2000年的4.5%，纳斯达克综合指数1995-2000年上涨6倍，此后两年半下跌78%。 4. 历次石油热潮 - 早期德克萨斯石油热潮：1930年德克萨斯州发现大油田，油价崩溃后得克萨斯铁路委员会介入限制产量。 - 20世纪70年代石油热潮：欧佩克限产与地缘政治风险推高油价，1985年沙特放弃限产，油价一度跌至每桶10美元。 - 美国页岩热潮：2008-2015年美国原油产量大幅上升，2014年欧佩克拒绝减产，油价从115美元/桶跌至57美元/桶。 当前分析表明，US Big Tech 的平均 CapEx/FCF 已攀升至94% ，这一极高的比例明确标志着投入已接近内部现金流的极限。这意味着这些公司为了维持AI投入，不惜牺牲财务灵活性。 这种扩张已显著依赖外部债务。Meta Platforms 发行了约300亿美元的债务来资助其数据中心建设 。微软的CapEx预计在2026年将增长36%，总额超过1200亿美元 。这种 CapEx 规模预示着行业供给侧正快速接近饱和。如果市场的AI应用需求（如真正的AI商业化）是渐进式的，而非指数级的，那么2025-2026年集中释放的产能将远远超过短期需求，这正是历史上所有 CapEx 泡沫见顶前的典型特征。