券商业绩普遍回暖，但股东减持却呈“接力式”爆发，核心矛盾并非“基本面”与“股价”错位，而是不同利益主体对行业长期格局、公司竞争地位和资金机会成本的判断出现显著分歧。 短期业绩≠长期护城河 2025 年上半年 50 家上市券商归母净利平均增逾 50%，但收入结构仍高度依赖经纪与自营，佣金率持续下滑，行业 ROE 中位数不足 8%。股东们看到“业绩脉冲”更多来自市场成交量放大，而非牌照溢价或差异化能力提升，于是借反弹窗口兑现收益。 当券商盈利模式尚未摆脱“靠天吃饭”，而资本又面临更高机会成本时，“利好出尽是利空”的减持行为仍会反复上演。