作为一名交易员 止损不是保险箱，而是一台“变形机”： 它把“偶尔大亏”变成了“经常小亏 + 偶尔暴富”。 左尾被一刀砍掉，右尾被拉到天上去。 你看似控制住了风险，其实只是把风险换了个马甲，还长出了更肥的尾巴。 Taleb 一句话结案：
“你以为你在防黑天鹅，其实只是把它从左边赶到了右边。” 这篇论文的标题是《Trading With a Stop》（带着止损单交易），作者是大名鼎鼎的 Nassim Taleb（《黑天鹅》《反脆弱》的作者）在1998年写的初稿，最近（2025年）更新了一下。 你给交易或者投资设了止损（比如跌10%就认赔出场），听起来是在“控制风险”，但实际上，止损会彻底改变你最终盈亏的分布，尤其是左尾（大亏的那一边）被硬生生砍掉了，但这并不是免费的午餐，它会偷偷影响整个风险特征。 最核心的发现（用大白话来说）： 1. 有了止损后，你的最大亏损被限制住了（比如最多亏10%），这很好，对吧？ 但是！你的盈亏分布再也不是原来的正态分布或者对数正态分布了，它变成了一个“被削掉左尾但右边拉得很长”的怪分布。 2. 很多人以为“止损后风险肯定变小了”，其实不一定。 在大多数情况下，止损会让你： • 亏钱的时候亏得少而频繁（小额止损不断触发） • 赚钱的时候偶尔赚一大笔（抓住大行情） 这其实就是趋势跟踪策略的典型特征。 3. 更狠的是：止损会让你的方差（波动）看起来变小了，但实际上把一部分风险“隐藏”到了极端的右尾（超级大赚的那几次）。所以光看标准差、夏普比率这类指标，会严重低估真实风险。 4. 论文用数学严谨地推导了带止损后的财富分布（V_t的概率密度函数（就是图1里那几条越来越歪的曲线）： • 止损位越近（比如只允许跌2%就砍），分布越歪、右尾越肥 • 止损位越远，分布越接近原来的正态 • 当完全没有止损时，就是正态分布