营收只有特斯拉六分之一，SpaceX凭什么要价8000亿美元？如果有一家公司，营收只有特斯拉的大约六分之一，估值却要追上特斯拉一半以上，你大概会先问一句：这合理吗？现在，马斯克的SpaceX就站在这个位置上。最新消息显示，SpaceX正在以大约8000亿美元的估值，在二级市场上向投资者出售股份，这个体量已经超过特斯拉市值的一半，并且有望超越OpenAI，成为全美最值钱的未上市公司。问题是，SpaceX目前预期营收只有约155亿美元，而特斯拉2025年预期营收大约952亿美元，这种“收入一档、估值一档”的反差，集中体现了所谓“马斯克溢价”。这次股份出售由SpaceX首席财务官Bret Johnsen向投资者通报，属于公司惯常进行的要约收购安排。公司每年大致会安排两次类似交易，让早期股东和员工可以在未正式上市之前部分套现。但这一次的定价格外惹眼：与上一次约4000亿美元估值的二级市场交易相比，短时间内翻倍；如果把时间轴拉长，从2020年3月的360亿美元到今天的8000亿美元，五年不到估值放大超过二十倍。对一家仍未上市、营收体量远小于传统巨头的公司来说，这是相当罕见的资本故事。支撑这份天价标签的，并不是传统意义上“看得见”的利润表，而是SpaceX在两个核心战场上的地位：火箭发射和卫星互联网。一方面，马斯克曾公开表示，SpaceX今年承担了全球约90%的太空有效载荷发射任务，在商业航天领域几乎形成事实上的“基础设施级垄断”；另一方面，星链（Starlink）已经成长为公司真正的现金奶牛。太空行业研究机构Payload估计，2024年SpaceX营收约131亿美元，其中星链贡献大约82亿美元，而且还在高速扩张。星链本质上是一个铺满近地轨道的巨型通信网络。目前SpaceX已经在轨部署了约9000颗卫星，为全球范围内的家庭宽带用户、航空公司等商业客户提供高速互联网服务。对投资者而言，这不只是一个“卖流量”的生意，更是一个可能重塑全球通信格局的基础网络——一旦规模做大、用户稳定，估值想象空间会远远超出一般硬件公司。也正因此，很多机构在评估SpaceX时，干脆把它当成“全球版卫星通信运营商+军工承包商+高科技基础设施”的混合体。除了商业市场，SpaceX和美国政府之间的绑定也是估值的底牌之一。公司已经成为NASA等政府机构的关键合作伙伴，频繁执行载人航天任务和卫星发射任务，同时还与五角大楼及情报部门保持深度合作，为其提供发射服务和卫星相关项目。更重要的是，SpaceX正在全力投入下一代重型火箭“星舰”（Starship）的研发，这套系统未来被寄望于执行登月任务、深空探索，甚至火星移民等宏大目标。对美国政府来说，SpaceX既是国家航天能力的一部分，也是地缘政治和军事博弈中的战略资产。在此基础上，SpaceX还把触角伸向“手机直连卫星”的新业务。公司最近同意收购卫星运营商EchoStar的部分频谱资源，以支持手机直连卫星网络的建设，并承诺将在这一领域投入超过200亿美元的现金、股票和债务。这意味着，除了传统卫星上网终端和地面基站，大量普通智能手机未来也有机会直接接入SpaceX的星链网络，这进一步放大了商业化空间和估值想象。公司总裁Gwynne Shotwell曾公开表示，他们希望通过这一布局，推动“消灭全球移动通信盲区”的目标。从资本市场角度看，现在讨论SpaceX的IPO时机，也比过去几年现实得多。经历了三年低迷之后，IPO市场在去年夏天开始明显回暖，像稳定币发行方Circle、协同软件公司Figma等新股上市表现都较为亮眼，提振了一级、二级市场的情绪。多年来，SpaceX的股东一直在等待公司敲钟，最新消息称，管理层正在权衡在2026年前后推动首次公开募股的可能性，上市对象很可能包括星链在内的整体业务。马斯克本人对上市一向态度复杂。他曾多次抱怨，上市公司要背负来自监管、机构投资者以及短期业绩压力的“寄生负担”，也说过只有当星链业务收入增长更加稳定、可预测时，才会考虑将其单独分拆上市。但在特斯拉股东大会上，他也松口承认，从长远看SpaceX走向资本市场是大概率事件，只不过需要在“控制权”和“融资能力”之间找到平衡。从财富版图来看，SpaceX与特斯拉已经构成了马斯克个人资产的“双引擎”。根据福布斯估算，在其约4961亿美元的净资产中，很大一部分来自于他在这两家公司的股权：马斯克目前持有SpaceX大约42%的股份，在特斯拉的持股为15%，未来有机会受薪酬方案影响进一步提高至接近29%。这意味着，只要SpaceX估值继续上攻、并顺利登陆资本市场，马斯克的身家还有再次“跃迁”的空间。如果8000亿美元估值最终落地，SpaceX将一举跻身美国市值排行榜的前列，按目前测算大致可以排到第13名，紧随摩根大通、沃尔玛等巨头之后。更值得玩味的是营收对比：排在前12位的公司，今年的预计营收普遍远高于SpaceX，其中营收体量最小的博通，预计也有630亿美元左右，依然远远超过SpaceX预期的155亿美元。用传统“市销率”去衡量，SpaceX已经远超同体量科技公司的估值区间，靠的正是对未来的押注与对马斯克个人能力的信仰。换句话说，现在的SpaceX，一半是已经兑现的商业与技术实力，一半是资本市场对“马斯克故事”的集体加杠杆。90%全球发射市场份额、星链的全球网络布局、与美国政府的深度绑定，以及手机直连卫星、星舰登月乃至星际航行等想象力，让这家公司看起来更像是一家“未来基础设施平台”，而不只是火箭公司。这种定位差异，构成了它可以在营收远低于特斯拉的情况下，拿到“特斯拉一半市值、OpenAI之上估值”的底气，也解释了为什么市场愿意为这份不确定性付出额外溢价。