12月8日，在展望日本央行（BOJ）即将进行的加息之际，市场再度掀起有关“日元大幅走强、套利交易崩盘、比特币承压”的讨论。然而，从MonetaMarkets外汇的角度来看，这类担忧更多源于对市场结构的误读。MonetaMarkets外汇表示，当前投机者对日元依然维持净多头配置，这事实上限制了日元出现突发性急升、并引发大规模套利交易平仓的空间。同时，多数与加息相关的冲击早已反映在日本债券收益率上，真正需要警惕的或许另有所在。

经典套利交易与市场情绪的背景

要理解这一轮担忧，必须先回顾日元套利交易如何在过去数十年影响全球市场。

所谓日元套利交易，是指投资者以极低的融资成本借入日元，再将资金投入高收益资产，由于长期低利率环境存在，投资者常将资金配置到美股科技板块或美国国债等资产中。正如Schwab曾表示，“做多科技、做空日元”一度成为全球投资者的经典组合。随着BOJ被认为将结束超低利率时代，市场产生了“资金回流日本、全球风险资产受压”的担忧，尤其是在比特币于2025年8月经历过类似情绪冲击之后。

然而，MonetaMarkets外汇认为，这样的解读忽略了关键事实：即便加息落地，日本利率仍远低于美国，目前预期加息后的政策利率约为0.75%，仍明显低于美国的3.75%。在利差仍然巨大的情况下，美债与其他海外资产依旧具备吸引力，不足以引发大规模套利平仓。此外，日本10年期国债收益率已升至约1.95%，两年期收益率高于1%，这些市场定价显示BOJ的紧缩早已写进资产价格内部。

投机者仓位与真实风险

根据市场数据，投机者自今年以来一直保持日元净多头。这意味着市场对加息后的日元走强已有充分准备，与2024年中那种“投机者极度看空日元、导致加息触发恐慌性买入”的情境完全不同。当时10年期收益率首次逼近1%，引发了剧烈的重新定价，而如今收益率已在高位维持数月，不具备同样的冲击力。

在这一背景下，日元作为全球避险温度计的角色反而有所弱化，瑞士法郎等更稳定的低利率货币正在争夺这一地位。因此，MonetaMarkets外汇表示，市场所担忧美元兑日元的急剧波动、乃至全球性套利平仓压力，并非最值得忧虑的部分。

结论：关注全球收益率链式影响，而非“惊吓式”日元升值

综合来看，BOJ的加息确实可能带来波动，但大概率不会重演2025年8月的极端情景。投机者仓位、收益率结构以及利差环境都表明市场已经提前为此做好准备，MonetaMarkets外汇认为后续调整将趋于渐进式，而非断崖式冲击。

更值得警惕的，是日本收益率进一步上升可能对美国国债形成“抬升效应”。在美联储被预期降息的背景下，这种外溢影响可能抵消宽松预期，从而推高全球融资成本、压制风险偏好。MonetaMarkets外汇表示，在这种环境下，包括加密货币和股票在内的风险资产或面临估值压力。此外，全球财政扩张可能引发债务忧虑并推升全球收益率，同样可能成为风险偏好的额外拖累。因此，比起担心日元突然暴涨，更应关注BOJ政策对全球收益率体系与风险资产定价链条的深远影响。