1、美国电力紧缺，SOFC发展迎来新机遇 根据McKinsey预测，美国2025~2030年将新投运55GW数据中心，以满足AI日益增长的数据需求。由于需要等待输电线路升级以及缺少发电能力支撑，美国数据中心通常需要花费数年时间才能获得电网接入，带来巨大的机会成本。为此AI数据中心越来越倾向于采用就地供电（Onsite）方案。SOFC（固体氧化物燃料电池）可实现模块化交付，50MW系统交付周期在90天以内，100MW系统交付周期在120天以内，相较于燃气轮机3年以上交付周期，可以满足数据中心对于电力供应的迫切需求。 2、SOFC的低冗余配置、功率跟踪功能，更能AI匹配数据中心负荷 AI数据中心负荷波动极大，对供电可靠性要求极高。相较于燃气轮机等传统供电方式，SOFC更能匹配数据中心需求。1）低冗余配置：根据Bloom Energy数据，为实现99.9%供电可靠性，100MW的电力供应，通常需要采购130MW燃气轮机，120MW往复式发电机，SOFC只需109MW。且随着供电可靠性要求提高，SOFC的低冗余配置优势会更明显。2）功率跟踪：燃气轮机通常需要搭配电化学储能才能实现离网运行。SOFC搭配超级电容和逆变器，无需电化学储能即可实现功率跟踪，实时匹配负荷端需求波动。这一优势使其在并网模式下，可为电网提供辅助服务，稳定电网电力供应。 3、规模化将打开SOFC降本空间，应用场景进一步拓宽 根据我们测算，燃气轮机LCOE约5.22￠/kWh；考虑30% ITC补贴，SOFC LCOE约8.41￠/kWh。虽然SOFC成本仍高于燃气轮机，但AI数据中心需求给SOFC带来规模降本空间。Bloom Energy每年保持两位数降本幅度。若SOFC初始投资成本降至1500$/kW以下，则LCOE可低于燃气轮机。其应用场景将进一步拓宽，有望迎来新一轮需求爆发。 4、全球SOFC进入加速扩产阶段 Bloom Energy现有产能1GW，计划2026年底扩产至2GW。Ceres Power通过技术授权方式与潍柴、斗山、台达、电装、特迈斯等制造厂商合作，斗山已建成50MW产能，台达产能预计26年底投产，潍柴也有扩产计划。 5、投资建议：重点推荐振华股份、潍柴动力 两个思路：一是看好供给有约束、需求高增的上游资源品铬盐，重点推荐振华股份；二是受益于北美需求爆发，有望通过技术授权切入海外市场的潍柴动力。 1）振华股份：铬盐需求端受到燃气轮机、SOFC扩产拉动，具备持续增长逻辑。供给端因铬盐剧毒以及环保限制，产能严格受限。预计25、26、27年供需缺口分别为6%、7%、19%。振华股份依靠并购和技改，是未来唯一有产能增量的公司。铬盐价格每上涨1000元/吨，业绩增厚2.6亿。受益量价齐升看330亿市值，对应60%空间。 2）潍柴动力：获Ceres技术授权，BOP系统能力领先。参照BE单gw售价30-50亿美元，按中长期10%-15%净利率计算，单gw盈利5e美元。假设潍柴单GW盈利3.5e美元。按1GW出货计算，3.5e美元业绩，参照BE估值给予30X，第一阶段市值增厚700亿人民币。