时代DQ 逻辑及核心看点：时代电气是中国中车旗下核心科技企业，已从传统轨交装备巨头转型为轨道交通、功率半导体双轮驱动的硬科技平台，凭借深厚技术底蕴、前瞻产业布局和强大市场地位迎发展机遇 a.轨交业务：增长基础坚实、现金流雄厚、分红稳定，是轨交设备和相关设施领域绝对领军者，业务涵盖轨道交通电气装备、轨道工程机械及轨交信号系统等，在高铁、机车、城轨等领域牵引变流系统、控制系统等关键核心部件市占率长期绝对领先；轨交设备设施作为国家重点民生基础设施，安全与技术壁垒高、市场格局稳定，公司作为国家队具天然护城河。十四五期间全国铁路固定投资近4万亿元，与十三五相当，投资趋势先抑后扬、近两年大幅增长，2022-2023年轨交业务同比增长3.3%、2%，2024年及2025年上半年营收同比增速达13.38%、12.58%，规模增长显著。 十五五期间政策催化有二：一是完善现代化综合交通运输体系，强化薄弱地区覆盖和通达保障；二是铁路固定投资中更新改造和车辆购置占比趋于上升，薄弱地区“从无到有、从有到变”及发达地区改造优化是重点，公司将凭长期卡位获充分订单，支撑轨交业务长期稳定增长；深度参与的CR450将在全新建设周期发挥作用。综合来看，轨交业务毛利率高、需求确定性强、提供持续稳定现金流，是最坚实基本盘，长期支撑业绩并带动半导体及新型业务发展。 b.功率半导体业务：为核心增长引擎，是中国唯一全面掌握芯片设计、晶圆制造、模块封装到系统应用完整产业链的IDM模式玩家，高压领域占绝对市场影响力。过去5年新能源汽车、光伏、风电等领域需求带动国产功率半导体进口替代，公司依托高压技术积累填补本土产品空白；IGBT等系列产品在≥1700伏高压领域具绝对统治力，技术对标国际巨头，国产替代率国内最高；中低压领域第七代IGBT芯片达国际先进水平，批量供货广汽、理想、小鹏等头部车企，2025年前三季度车用功率模块装机量近180万套、同比+20%，市占率14%，光伏储能市场成主流逆变器厂商重要供应商。2025年前三季度IGBT业务合计收入34.68亿元、同比+30%，其中高压IGBT收入6.05亿元、同比+36.59%，中低压IGBT收入28.62亿元、同比+28.36%；高压产品高速增长反映其获市场认可及高压领域建设升级下可快速获规模化订单。时代半导体以IDM模式运行，I2期IGBT产线已投产、产能达百万片；三代半领域，株洲三期碳化硅产线有望2025年底拉通，产品覆盖650~6500伏，已在光伏、充电桩等领域批量供货。当前半导体板块进入量产出货尾声，随良率爬升和规模效应显现，盈利能力将持续改善，成未来核心利润增长点。 c.多元化拓展：新能源汽车电驱业务集成IGBT优势，提供电机、电控等总成，配套多家主流车企；2025年因合众汽车相关影响上半年亏损，第三季度交付显著回升、客户改善，坏账等特殊因素上半年已处置，对三四季度影响基本消除，当前着重提升电驱产能及利用率。同时依托中车体系资源向工业领域延伸，开拓工业变流、传感器及海工装备等细分业务，布局高潜力行业。