转自：新华财经
新华财经北京1月6日电（崔凯）2025年，美元兑日元结束连续四年上涨趋势，全年呈现显著“V型”走势。年末汇率交投于156上方，逼近日本当局多次暗示可能干预的160红线。尽管日本央行于12月将政策利率历史性上调至0.75%，为1995年以来最高水平，但因缺乏明确后续紧缩路径，日元未能实现持续走强。
2025年美元兑日元呈“V型”走势
年初，美元兑日元延续2024年强势，一度升至158.88。随后受多重政策风险冲击快速回落：特朗普重返白宫后宣布大幅加征关税，引发全球增长担忧；其公开威胁解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，亦引发市场对美联储独立性的质疑，削弱美元信用。避险资金迅速转向日元，推动美元兑日元于4月下旬跌至年内低点139.88。
年中阶段，尽管部分贸易紧张局势缓和，但政策不确定性持续。日本央行维持利率不变，且对后续加息路径表述模糊，导致市场耐心减弱。美元兑日元在140至150区间内宽幅震荡。
第三季度成为转折点。高市早苗当选日本自民党总裁并出任首相后，宣布大规模财政刺激计划，引发市场对日本政府债务可持续性的担忧，推动美元兑日元再度走强，回升至年内高位附近。尽管日本央行于12月将政策利率上调至0.75%，但由于未就后续紧缩路径给出明确指引，叠加美联储虽开启降息周期但美日利差仍处高位，日元未能获得有效支撑。
日元汇率的疲弱凸显日本经济面临的深层结构性挑战。一方面，通胀持续高于日本央行2%的目标，叠加薪资增长初现良性循环，推动该行启动近三十年来最实质性的货币政策正常化进程。全年两次上调政策利率，并系统性缩减资产购买规模，使日本央行成为G10国家中唯一持续收紧货币政策的央行，标志着其逾十年的超宽松时代进入实质性收尾阶段。另一方面，经济增长动能减弱、财政赤字高企、以及商品与服务贸易双双录得逆差，持续削弱日元的基本面支撑。尽管货币政策转向紧缩，但经济内生动力不足与债务可持续性风险限制了日元的避险吸引力，使其在全球宏观波动中持续承压。
日本央行利率正常化加速沟通范式重构
2025年，是日本货币政策历史性转折之年，日本央行在货币政策正常化进程中迈出关键步伐。在通胀持续高于2%目标、工资增长显现韧性、日元长期承压等多重因素推动下，央行年内两次加息，并系统调整资产购买计划，标志着长达十余年的超宽松政策进入实质性收尾阶段。通过两次加息、资产购买结构性调整及政策沟通范式升级，日本央行不仅确认了通胀的可持续性，也向市场传递了“正常化不可逆”的坚定信号。尽管退出节奏审慎，但其政策重心已从“防止通缩”全面转向“管理通胀与金融稳定平衡”，为未来数年货币政策框架重塑奠定基础。
日本央行全年累计上调政策利率50个基点，从年初的0.25%升至年末的0.75%，为1995年以来最高水平。1月24日，以8:1的投票结果将无担保隔夜拆借利率上调25个基点至0.5%。会议声明首次明确“将继续加息并调整货币宽松程度”，政策立场由模糊转向主动紧缩。12月19日，以罕见的全票（12:0）通过再次加息25个基点，利率升至0.75%。声明重申三点核心立场：实际利率仍“明显偏低”；“若经济和物价前景符合预期，将继续提高政策利率”；“将调整货币宽松程度”。此举向市场传递出“正常化不可逆”的坚定信号。
在推进利率正常化的同时，日本央行同步启动资产负债表收缩，重点体现在两方面：一、国债购买放缓。自2026年4月起，将国债月度购买规模的缩减速度由每季度4000亿日元减半至2000亿日元，以缓释长期利率过快上行对债市的冲击。截至2025年6月，月度购债约4.1万亿日元；按此节奏，2027年一季度将降至约2.1万亿日元。二、风险资产减持启动。自2026年1月起每年出售3300亿日元（账面价值）的ETF及50亿日元的J-REIT。截至2025年9月底，央行持有ETF市值达83万亿日元（约5340亿美元），账面价值37万亿日元，隐含巨额未实现收益。按当前减持速度，完全退出需约112年，凸显其“象征性退出、长期持有”的策略意图。
日本央行的沟通方式发生深刻转变，从“谨慎观望”转向“主动引导”，语言围绕三大主线演进：一、确认通胀新常态。年末声明新增“工资和通胀很可能继续温和同步上升”，直接回应市场对“输入性通胀主导”的质疑。二、模糊中性利率。行长植田和男多次强调“中性利率是一个宽泛区间”，拒绝量化具体数值，以保留政策灵活性。三、明确正常化路径。首次摒弃“实施适当的货币政策”等模糊措辞，代之以“倘若经济活动和物价前景实现，将继续加息并调整货币宽松程度”的前瞻性指引。华尔街机构视此为“政策范式转变的里程碑”。
日本经济内需驱动复苏通胀压力见顶
2025年，日本经济有望实现1.0%的实际GDP同比增长，显著高于2024年的0.1%，呈现以内需为主导的温和复苏。尽管季度波动明显——第三季度季环比折年率下修至-2.3%——全年走势仍由消费与企业投资支撑。
私人消费成为核心驱动力，对GDP同比增速的贡献率在Q3高达101.25%。受益于“春斗”加薪（平均涨幅5.25%）及政府能源补贴，2025财年消费预期上调至增长1.3%。企业设备投资预计增长1.9%，主要投向自动化与AI数字化转型，以应对劳动力短缺。同期，民间住宅投资Q3下滑9.4%，拖累内需结构。
通胀方面，全年核心CPI均值约3.2%，连续44个月高于日本央行2%目标。成本推动为主，但下半年服务价格因薪资上涨显现内生压力。日本央行于12月19日将政策利率上调至0.75%（30年新高），标志货币政策转向控通胀。10年期国债收益率12月29日升至2.03%。
劳动力市场空前紧张，全年失业率约2.5%，11月降至2.4%的历史低位。实际工资自下半年转正，支撑消费韧性。但中小企业破产数达12年新高，凸显结构性压力。
产业表现分化显著。制造业产值Q2同比增5.70%，但PMI连续多月低于荣枯线（12月初值49.7），汽车出口受外需疲软拖累。服务业则持续扩张（12月PMI初值52.5），入境旅游强劲——上半年游客人数创新高，Q2消费额同比增18%。
2026年展望：利差仍是核心驱动力
2025年，美日货币政策分化与利差优势几乎完全主导了美元兑日元走势。进入2026年，这一结构性失衡格局大概率延续。对于市场参与者而言，该货币对仍具备长期配置价值。
展望2026年，美日货币政策分化与利差优势仍将是主导美元兑日元走势的核心变量。美联储预计将逐步开启降息周期，但美国国债收益率料维持相对高位；日本央行货币政策正常化将继续缓慢推进，但存在较大不确定性，通胀回落趋势削弱其收紧紧迫性。
日本经济在扩张性财政政策、全球IT需求增长及能源价格走软的共同作用下，有望实现温和提速。然而，政府债务占GDP比重已超260%，偿债负担随利率上升而加重，财政可持续性问题持续引发市场关注。现任政府预计仍将维持扩张性财政立场，包括发放购物券与现金补贴以刺激私人消费。这一政策组合虽有助于短期增长，但也可能加剧财政压力，成为2026年宏观经济的重大不确定性来源。
综合判断，美日利差格局在2026年仍将对美元构成强劲支撑。尽管存在日本当局干预汇市的潜在风险，但鉴于当前通胀温和、财政压力高企，实质性干预概率较低。全球风险情绪可能引发短期波动，但重要性次于利差因素。
当前，日本正处于货币政策正常化的初期阶段，其路径不仅关乎国内经济平衡，亦将通过汇率、资本流动与全球套利交易对国际市场产生外溢效应。全球投资者正密切关注其通胀、薪资谈判及财政动向，以判断“后宽松时代”的真实节奏。