主营业务与商业模式：加盟制支撑2938家门店网络
钱大妈作为中国社区生鲜连锁龙头企业，首创"折扣日清"销售模式，严格执行"不卖隔夜肉"承诺。截至2025年9月30日，公司在全国14个省及港澳地区布局2,938家门店，其中加盟店2,898家，占比高达98.6%，自营门店仅40家。2024年GMV达148亿元，连续五年保持中国社区生鲜连锁企业第一地位。
公司产品涵盖动物蛋白(46.0%)、蔬果(39.2%)及冷藏加工食品(13.9%)三大类别共775个SKU。核心运营模式为每晚7点起实施阶梯式折扣，11点30分后未售罄商品免费赠送，这一模式虽保障了产品新鲜度（综合仓周转时间不超过12小时），但也带来持续的成本压力。
营业收入及变化：2025年前九月同比下滑3.1%
公司营收增长陷入停滞，2023年、2024年全年营收分别为117.44亿元和117.88亿元，基本持平。2025年前九个月实现营业收入83.59亿元，较2024年同期的87.30亿元下降3.1%，为近年首次季度同比下滑。
期间
营业收入（亿元）
同比变化
2023年
117.44
-
2024年
117.88
+0.4%
2024年前九月
87.30
-
2025年前九月
83.59
-3.1%
分区域看，华南地区作为核心市场贡献65.9%收入，但同比下滑6.8%；中国香港及澳门市场逆势增长7.6%，收入达6.92亿元，占比提升至8.3%，成为唯一增长亮点。
净利润及变化：从年赚2.88亿到九个月亏2.88亿
公司盈利状况出现戏剧性反转。2023年、2024年分别实现净利润1.69亿元和2.88亿元，但2025年前九个月转为净亏损2.88亿元，同比由盈转亏，亏损额恰好等于2024年全年净利润。经调整净利润（剔除优先股公允价值变动）虽为2.15亿元，但仍较去年同期下滑27.6%。
期间
净利润（亿元）
经调整净利润（亿元）
同比变动
2023年
1.69
1.16
-
2024年
2.88
1.93
+66.4%
2024年前九月
2.27
1.45
-
2025年前九月
-2.88
2.15
-514.1%（净利润）
亏损主要源于可换股可赎回优先股公允价值变动产生的4.81亿元损失，以及运营成本上升导致的利润率压缩。
毛利率及变化：连续三年提升至11.3%
公司毛利率呈现持续改善态势，从2023年的9.8%提升至2024年的10.2%，2025年前九个月进一步提升至11.3%，三年累计提升1.5个百分点。分业务看，产品销售毛利率从7.8%提升至9.0%，特許权使用及加盟服务毛利率维持100%高位，其他业务毛利率从70.4%大幅提升至85.4%。
期间
整体毛利率
产品销售毛利率
特許权使用及加盟服务毛利率
其他业务毛利率
2023年
9.8%
7.8%
100.0%
70.4%
2024年
10.2%
8.1%
100.0%
75.5%
2024年前九月
10.3%
8.2%
100.0%
75.8%
2025年前九月
11.3%
9.0%
100.0%
85.4%
区域毛利率差异显著，中国香港及澳门市场毛利率高达18.5%，远超内地市场的华南地区(12.5%)和其他地区(6.0%)，反映不同区域的盈利水平差距。
净利率及变化：从2.4%转负至-3.4%
受净利润由盈转亏影响，净利率出现剧烈波动。2023年、2024年净利率分别为1.4%和2.4%，但2025年前九个月骤降至-3.4%，同比下降6个百分点。经调整净利率则从1.0%提升至2.6%，显示主营业务仍保持一定盈利能力。
期间
净利率
经调整净利率
变动幅度
2023年
1.4%
1.0%
-
2024年
2.4%
1.6%
+1.0百分点
2025年前九月
-3.4%
2.6%
-6.0百分点
营业收入构成及变化：产品销售占比97.3%
公司收入结构高度集中于产品销售，2025年前九个月占比97.3%；特许权使用及加盟服务占1.4%；其他业务占1.3%。产品销售中，动物蛋白占46.0%（猪肉产品23.3%、肉禽蛋15.3%、水产7.4%），蔬果占39.2%（蔬菜25.9%、水果13.3%），冷藏加工食品占13.9%。
产品类别
2025年前九月占比
2024年前九月占比
变化
猪肉产品
23.3%
23.7%
-0.4百分点
肉禽蛋
15.3%
15.5%
-0.2百分点
水產
7.4%
7.5%
-0.1百分点
蔬菜
25.9%
25.9%
持平
水果
13.3%
13.1%
+0.2百分点
冷藏加工食品
13.9%
13.2%
+0.7百分点
值得注意的是，冷藏加工食品占比提升0.7个百分点，为所有品类中增幅最大，显示产品结构向高毛利品类优化的趋势。
关联交易：向实控人关联方采购1.785亿元
公司存在重大关联交易，主要向董事长冯卫华女士兄弟控制的企业采购。2025年前九个月，向中山市朝朝新鲜食品有限公司采购猪肉产品1.375亿元，占同类采购17.5%；向阳江市船婆婆食品有限公司采购冷藏加工产品0.41亿元。关联采购总额达1.785亿元，占总采购额2.4%，较2023年的1.4%持续攀升。
关联方
交易内容
2023年（亿元）
2024年（亿元）
2025年前九月（亿元）
2026年预计（亿元）
朝朝新鲜食品
猪肉产品
1.10
1.13
1.38
2.20
船婆婆食品
冷藏加工产品
0.37
0.41
0.41
0.75
合计
1.47
1.54
1.79
2.95
占总采购比例
1.4%
1.5%
2.4%
3.1%
公司预计2026年关联采购额将达2.95亿元，占总采购比例进一步提升至3.1%，关联交易的持续增长引发对交易公允性的关注。
财务挑战：流动负债净额17.16亿元资产负债率197%
公司面临严峻的财务压力，截至2025年9月30日，资产总额17.95亿元，负债总额35.29亿元，资产负债率高达197%。流动负债净额17.16亿元，尽管较2023年底的28.11亿元有所改善，但短期偿债能力仍然不足，流动比率0.46，速动比率0.38，均远低于行业安全水平。
项目
2023年12月31日（亿元）
2024年12月31日（亿元）
2025年9月30日（亿元）
流动资产总额
12.83
12.85
14.65
流动负债总额
40.94
38.38
31.82
流动负债净额
-28.11
-25.53
-17.16
负债总额
43.32
40.04
35.29
可换股可赎回优先股账面价值15.79亿元，占流动负债49.6%，成为负债的主要组成部分，未来转股或赎回将对公司股权结构和财务状况产生重大影响。
同业对比：市场份额2.2%行业第一但高度分散
根据灼识咨询数据，按2024年生鲜产品GMV计算，钱大妈以2.2%的市场份额位居中国社区生鲜连锁企业第一，GMV达135亿元。在华南地区优势明显，GMV约98亿元，为第二大市场参与者的2.8倍。2024年坪效在行业中排名最高，超过行业平均水平。
然而行业整体呈现高度分散特征，2024年前五大参与者合计市场份额仅7.3%，意味着市场竞争将持续激烈。钱大妈虽为行业龙头，但仍面临美团、拼多多、永辉等巨头的持续挤压。
主要客户及客户集中度：客户高度分散风险低
公司客户结构高度分散，不存在依赖单一客户的风险。往绩记录期各期间，五大客户产生的收入分别占总收入的2.7%、3.1%及3.2%，最大客户收入占比分别为1.0%、0.9%及0.7%，客户集中度持续下降，风险可控。
主要供应商及供应商集中度：前五大占比8.8%持续下降
供应商集中度呈现逐年下降趋势，往绩记录期各期间，向五大供应商的采购额分别占总采购额的14.4%、11.1%及8.8%，最大供应商采购占比分别为3.5%、3.0%及2.4%。供应链多元化有效降低了对单一供应商的依赖风险，但关联供应商采购占比的持续提升需要警惕。
实控人及主要股东情况：冯卫华控制50.65%投票权
截至最后实际可行日期，创始人冯卫华女士通过FWHHoldingLtd.、JSFengLtd.、WHFengLtd.及QdamaTalent四家公司，合计控制公司已发行股份50.65%投票权的行使，为公司控股股东。紧随IPO完成后，冯女士将继续保持控制权，股权结构相对集中。
核心管理层：平均10年行业经验薪酬差距显著
公司核心管理团队由创始人冯卫华女士领导，她担任董事会主席、执行董事兼首席执行官，拥有十余年生鲜零售行业经验。管理团队背景多元，在生鲜、零售、电商、供应链等领域平均拥有超10年经验，曾任职于沃尔玛、山姆、盒马、永辉、阿里巴巴等知名企业。
2024年董事薪酬总额3030万元，五名最高薪酬人士总薪酬达4750万元，高管薪酬水平与公司2025年业绩表现形成反差，薪酬激励机制的合理性受到质疑。
风险因素：五大风险需重点关注
盈利波动风险：从年赚2.88亿到九个月亏2.88亿
公司业绩波动剧烈，2025年前九个月净亏损2.88亿元，主要受可换股可赎回优先股公允价值变动影响，反映公司盈利基础不稳固，存在较大业绩波动风险。
财务风险：高负债运营偿债压力大
资产负债率高达197%，流动负债净额17.16亿元，短期偿债能力严重不足。可换股可赎回优先股未来转股或赎回可能进一步加剧财务压力，存在流动性风险。
关联交易风险：关联采购占比三年升1.7个百分点
向关联方采购占比从2023年的1.4%升至2025年前九月的2.4%，预计2026年将达3.1%，关联交易占比持续攀升，定价公允性存疑，存在利益输送风险。
模式风险："折扣日清"导致损耗率1.0%
"折扣日清"模式虽保障了产品新鲜度，但也导致产品损耗率维持在1.0%的水平，高于传统零售企业，持续影响盈利能力。随着市场竞争加剧，这一模式的可持续性面临考验。
合规风险：82处租赁物业未登记
公司存在82处租赁物业未办理登记手续，34处物业缺乏权属证明，存在潜在的法律纠纷风险，可能对门店运营造成不利影响。
结论：盈利恶化债务高企投资价值存疑
钱大妈作为社区生鲜连锁行业龙头，拥有成熟的加盟体系和品牌优势，但2025年业绩出现显著恶化，净亏损扩大至2.88亿元，资产负债结构堪忧。关联交易占比持续上升、高负债运营及行业竞争加剧等风险因素不容忽视。投资者需审慎评估其商业模式可持续性及盈利改善能力，警惕股价波动风险。