转自：新华财经
新华财经伊斯坦布尔1月15日电（记者许万虎）在高通胀尚未完全消退、外部金融环境反复波动的背景下，2025年里拉仍处于贬值通道，但下行节奏明显减缓，市场波动有所收敛，汇率定价更多反映政策走向连续性和经济基本面变化。市场普遍预计，若现有政策框架延续，里拉在2026年趋向呈现缓慢贬值、阶段性波动的走势，而非重现快速下跌。
高通胀下里拉“温和走弱”
与2021年至2023年间频繁出现的无序快速跳贬相比，2025年土耳其里拉虽仍处于贬值通道，但其运行节奏与市场反应已发生显著变化。全年汇率走势呈现出“波动收敛、干预有效、预期趋稳”的新特征。
关键转折点出现在3月。当时，国内政治动荡一度引发避险情绪升温，里拉兑美元快速走弱，盘中触及1美元兑42里拉的历史低位。然而，与以往危机情境不同，市场恐慌并未持续蔓延。在财政部长穆罕默德·希姆谢克公开表示政府将采取“一切必要措施”维护金融稳定后，叠加市场对央行干预的强烈预期，里拉迅速回补部分跌幅。
土耳其央行同步通过外汇流动性管理工具释放明确信号，有效遏制了汇率失序风险。此举被市场视为政策可信度提升的又一实证。
进入第二季度后，里拉波动幅度明显收窄。至年末，汇率基本稳定在1美元兑42.8至43.0里拉区间，呈现缓慢、阶梯式下行态势。分析指出，只要里拉贬值速度低于同期通胀水平，当局对其温和走弱仍保有政策容忍空间。
这一策略的核心逻辑在于：以可控的名义汇率调整换取实际有效汇率的相对稳定，同时避免触发资本外逃或债务偿付危机。在此框架下，汇率不再作为短期政策博弈工具，而被纳入更广泛的宏观稳定体系之中。
市场参与者普遍认为，2025年的最大进步并非里拉止跌，而是其贬值过程变得“可预测、可管理、可对冲”。正如一位本地银行交易主管所言：“我们不再担心明天会不会崩，而是计算未来三个月的对冲成本。”
2025年，土耳其宏观经济虽未呈现强劲反弹，但整体运行保持在可控区间。官方数据显示，第二季度GDP同比增长约4.8%，第三季度放缓至约3.7%，在持续货币紧缩与外部不确定性交织的背景下，仍维持正增长。
服务业与国内消费成为经济的主要支撑力量。然而，对进口的高度依赖使得外汇需求保持刚性，构成里拉长期承压的重要结构性因素。
土耳其国际储备在2025年整体上升。央行总国际储备于10月一度接近1900亿美元，创下历史高位，显著增强了市场对当局稳定里拉能力的信心。与此同时，出口表现亮眼：全年货物出口额达约2734亿美元，刷新历史纪录，为外汇市场提供了持续的资金流入。
尽管如此，通胀仍是制约里拉价值修复的核心障碍。2025年土耳其通胀总体呈回落趋势，但在9月曾短暂反弹至33.29%，至12月回落至约30.89%。值得注意的是，住房、教育及各类服务价格涨幅依然显著，令普通民众对“通胀已过”的官方表述缺乏体感认同。
“只要通胀还在高区间，里拉就很难出现趋势性反转。”一名驻伊斯坦布尔的外资银行分析师表示。这一观点在市场中具有广泛共识。
在此背景下，货币政策继续扮演“节奏控制器”角色。土耳其央行全年坚持将控制通胀置于核心位置，在维持偏紧立场的同时，谨慎启动降息周期，并反复强调决策以数据为依据。这种克制且透明的沟通方式，虽未能推动里拉升值，却有效避免了政策突变可能引发的市场恐慌。
央行“稳预期”为市场提供缓冲
回望2025年，土耳其里拉市场经历的最大结构性变化，并非来自汇率本身，而是源于中央银行行为逻辑的根本转变。央行态度变得“可预期”，成为稳定市场情绪的关键支撑。
土耳其央行延续其自2023年以来的“正统化”路径，将抑制通胀与稳定预期置于政策首位。然而，随着经济增长动能减弱，政策取向逐步从强调“力度”转向注重“节奏”。这一微妙但重要的调整，贯穿了全年货币政策操作。
年初，央行于1月和3月两次降息，累计下调政策利率500个基点，释放出在通胀回落背景下适度宽松的信号。但3月市场出现波动后，央行迅速通过外汇流动性管理及对本地银行的窗口指导，有效遏制里拉过度贬值。此举被市场视为政策执行力提升的标志。随后在4月，央行出人意料地将政策利率上调至46%，旨在稳住通胀预期与投资者信心。
真正的转折出现在下半年。随着通胀下行路径逐渐清晰、经济增速放缓迹象显现，央行重启降息周期，但节奏更为审慎：7月一次性下调300个基点，9月再降250个基点；10月因通胀压力短暂回潮，降息幅度收窄至100个基点。至12月，在通胀持续回落与经济疲软双重背景下，央行再度小幅降息150个基点，将政策利率定格于38%。
市场对12月降息反应异常平静，里拉未出现单边剧烈波动。交易员普遍关注央行是否会“急刹”，但最终并未发生，显示出市场对当前政策框架的初步信任。与此同时，一项具有象征意义的制度性变革同步推进：外汇保护型存款（KKM）机制基本退出历史舞台。数据显示，2025年KKM账户余额大幅缩水，资金平稳回流至普通本币存款，且该机制已不再接受新开户或续期。分析认为，此举不仅减轻了财政补贴负担，也标志着土耳其货币政策进一步回归传统框架。
央行行长法提赫·卡拉汉多次强调，降息并非放弃紧缩立场，而是在确认通胀下行趋势的前提下，逐步修复金融条件。财政部长穆罕默德·希姆谢克亦明确表示，政策目标并非短期刺激，而是通过重建政策可信度，推动经济从“防守状态”重回可持续增长轨道。
尽管如此，风险犹存。财经评论员瑟尔皮尔·通杰尔等人士提醒，在通胀尚未完全驯服的情况下过早放松金融条件，可能重新点燃价格压力。部分中小企业主亦反映，即便利率有所下调，当前融资成本仍显著抑制投资意愿。
市场“盯节奏”里拉或成“慢变量”
进入2026年，土耳其外汇市场的情绪出现显著转变。据多位当地交易员反映，市场已较少讨论里拉“是否会再次崩盘”，转而更关注下一次波动的时点与幅度。这一变化本身被视为一种信号：尽管里拉并未实质性走强，但投资者已逐渐接受其“缓慢下行、偶有抖动”的运行常态。
“方向不难判断，节奏才是关键。”伊斯坦布尔资深外汇交易员瑟尔皮尔·通杰尔表示。她指出，当前市场对里拉的预期趋于结构化，不再视其为一次性投机标的，而是一项需长期管理的风险敞口。
交易员的操作逻辑正发生根本性转变。多名从业者坦言，其交易决策更多基于美联储政策动向及美国宏观经济数据，而非土耳其国内新闻。“我们交易的不是土耳其，而是美元情绪。”一位不愿具名的交易员称。
地缘政治与国内政治事件虽仍构成潜在扰动源，但其冲击力似在减弱。市场人士指出，2025年曾因突发政治事件引发短暂汇率波动，但随着投资者对政策反应机制日益熟悉，类似冲击的边际影响或相对可控。不过，此类因素仍被视作“不定时的闹钟”，不可完全忽视。
分析认为，决定里拉能否“慢慢走下去”的核心变量，在于土耳其自身的政策“底盘”——包括财政是否克制、货币政策是否与财政协调、以及资本流动是否顺畅。只要财政与货币政策不互相掣肘，市场对现有政策框架的信心尚可维系；一旦出现明显背离，里拉的风险溢价将迅速抬升。
就宏观经济前景而言，官方预计2026年土耳其经济增长约3.8%，反映出对内需韧性与出口基础的信心。然而，高融资成本持续抑制投资扩张。通胀方面，尽管整体趋势继续回落，但过程可能并不平滑。在货币政策上，市场已适应“渐进式”调整路径，降息更可能以小幅、分步方式推进，而非突然转向。
综合来看，2026年的土耳其经济与汇率环境呈现出“低预期、稳操作、防突变”的特征。对企业和国际投资者而言，里拉不再是一场豪赌，而是一项需要系统性对冲与动态管理的长期变量。
