新冠疫情之后，财政赤字激增是最令人担忧的经济问题之一。尽管通胀在2022年达到峰值，但受**巨额财政支出与高利率叠加形成的“财政厄运循环”**影响，财政赤字状况持续恶化。

去年同期，美国财政形势依旧惨淡：过去12个月的滚动财政赤字规模维持在2.1万亿美元左右，占国内生产总值（GDP）的7.3%，这一比例创下了非紧急状态时期的历史新高。与此同时，10年期美国国债收益率长期徘徊在4.7%以上，进一步加剧了财政困境。不过，当前美国财政赤字状况已出现显著改善。

昨日下午公布的最新数据，直观地体现了这一剧烈转变：在2026财年的前三个月（10月至12月），美国财政赤字较去年同期减少1090亿美元，降幅达15%。其中，关税收入（即“海关税收”）的大幅增长是核心驱动因素——本财年前三个月关税收入达到900亿美元，而去年同期仅为200亿美元。

事实上，市场早在去年夏天就已预见到赤字状况将有所好转。去年秋季，10年期美债收益率甚至一度短暂跌破4%。但目前的核心问题在于，赤字改善的势头能够持续多久。从当前趋势来看，月度关税收入已显现触顶企稳迹象，基本维持在300亿美元左右。此外，美国拟推出的“宏伟统一法案”（OneBigBeautifulBill），预计将在未来数月内扩大财政赤字规模。

贝尔德金融集团旗下机构思略特（Strategas）分析师丹・克利夫顿指出：“财政支出规模始终居高不下。”他强调，当前财政支出占GDP的比重仍维持在23%左右，而历史平均水平仅为20%。本轮财政赤字收窄，本质是个人所得税与关税收入超预期增长共同作用的结果。克利夫顿表示：“如果财政支出规模无法下降，美国财政赤字占GDP的比重，就很难从当前的6%降至3%的目标水平。”

或许正是这一因素，导致近期市场利率难以进一步下行。要知道，总统推动住房可负担性计划的各项举措，都高度依赖10年期美债收益率的大幅走低——毕竟住房抵押贷款利率正是锚定这一收益率指标定价。而过去一年的市场实践也表明，即便美联储开启降息周期，也无法直接带动10年期美债收益率下行。

白宫方面一直将利率高企的责任归咎于美联储，呼吁其降息；但不少分析师却将矛头对准了白宫，认为正是政府的财政政策导致利率维持在高位。

这一观点的依据是什么？罗斯・梅克马克证券公司（RothMKM）分析师迈克尔・达尔达本周在报告中写道：“实现市场利率持续下行的唯一路径，在于维持物价稳定、树立央行公信力与保障财政可持续性。而削弱央行独立性、将关税收入挥霍在各类财政噱头政策上，只会产生截然相反的效果。”

综上，美国财政赤字状况近期确实显著好转，这无疑是个积极信号。但需要正视的是，在经历了一系列政策争议后，削减财政支出这一关键举措，仍是本届政府至今未能实现的目标。