今年大宗市场或将呈波动加剧、分化显著态势，需精细选品灵活调整 1970-80年代的超级牛市，本质是实物资产对信用货币体系失锚的再定价。1. 货币根基动摇：布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，全球进入纯信用货币时代。市场对货币购买力的长期信任崩塌，引发对终极实物的追逐。 2. 供给黑天鹅：两次石油危机并非单纯的经济周期波动，而是地缘政治对核心能源供给的斩首式冲击，从成本端直接引爆全球通胀。 3. 需求结构：需求并非来自蓬勃的新兴增长，而是恐慌性的囤货，抗通胀、战略储备，和金融化需求。这解释了黄金、白银等金融属性强的商品涨幅最为暴力。 4. 终结原因：供给端，OPEC垄断联盟出现松动；需求端，发达国家向服务业和科技业转型，降低了对能源的依赖；最关键的是货币政策，沃尔克以激进加息彻底重塑了美元信用，并通过石油美元体系重构了全球货币循环。 当前周期核心动力辨析：弱需求下的强叙事。与1970年代相比，当前周期呈现出形似而神不同的特征。1. 核心相似点，支撑逻辑，货币信用焦虑再现。 地缘政治供给风险：俄乌冲突重塑全球能源与粮食贸易流，红海危机干扰航运，大国博弈背景下，供应链安全与友岸外包成本成为刚性溢价。 通胀粘性预期：尽管通胀已从高点回落，但工资与物价螺旋、去全球化带来的成本上升，使市场不再坚信低通胀会轻易回归，长期通胀中枢上移的预期支撑了实物资产配置。 2. 根本差异点，抑制与分化逻辑，需求引擎不同：全球总需求疲软，尤其我国地产转型、欧洲增长停滞，制约了工业品普涨的高度。 能源结构转型：这是与1970年代最大的结构性差异。绿色转型创造了新旧需求的分化。 政策应对经验：央行深知1970年代的教训，对通胀的容忍度更低，反应更快，尽管初期误判。这限制了通胀预期无限发散的可能性。 库存与供给弹性：全球多数商品并未出现严重的物理短缺，更多是供应链扭曲和库存重构。供给弹性，如美国页岩油、其他非OPEC+产油国，仍能在一定价格水平上被激活。 2026年行情预判：高位震荡，结构性分化加剧。综合来看，2026年大宗商品市场更可能呈现 高位震荡，强弱分明的格局，而非单边普涨牛市。核心变量在于货币政策转向节奏与地缘政治风险点。 1. 基准情景，概率较高：美联储温和宽松，地缘冲突不进一步升级。降息周期开启将提振其金融属性，而去美元化与央行购金提供长期买盘。价格有望挑战新高，但过程将是震荡上行，而非直线飙升。 能源（原油）：陷入上有顶、下有底的宽幅震荡。顶部由非OPEC+供给释放，底部由OPEC+减产托底、地缘溢价和全球库存水平支撑。 工业金属：严重分化。铜：绿色需求，电网、电动车，与供给端干扰，矿山品位下降、政治风险的故事最强，但需要全球制造业周期，尤其是我国需求的配合。可能是结构性牛市最明确的品种。 与地产强相关的品种，如螺纹钢、部分有色金属表现将相对较弱。 农产品：受气候异常，厄尔尼诺与拉尼娜转换，和贸易保护主义影响，波动率将维持高位。粮食安全逻辑使其具有独立的防御性配置价值。 2. 上行风险情景，通胀再燃：地缘冲突加剧或供给再现黑天鹅。若关键资源产地，如中东、关键矿产区爆发重大冲突，或出现极端气候导致大面积减产，可能重现供给冲击与通胀预期螺旋。在此情景下，黄金、原油、部分农产品将迎来暴涨，类似于2022年上半年行情。但央行可能被迫推迟降息甚至重新考虑加息，这将压制所有风险资产，形成复杂的大类资产联动。 3. 下行风险情景，深度衰退：全球需求超预期萎缩，若主要经济体陷入深度衰退，即使有降息，需求坍塌也将主导商品定价。所有周期性商品将面临大幅回调压力，仅有黄金可能因避险属性相对抗跌。 当前周期的本质是后疫情时代货币遗留问题，逆全球化下的供应链成本重塑，与能源转型阵痛三者的叠加。它更像一场由预期和结构性短缺驱动的、局部的新稀缺牛市，而非1970年代全面性的滞胀牛市。 对于2026年，配置逻辑优先于趋势交易：应淡化对全面牛市的期待，强化结构性配置思维。将大宗商品作为对冲货币贬值、地缘风险和绿色转型的投资组合必要组成部分。 聚焦三条主线，1. 货币信用对冲线：黄金是压舱石。2. 地缘政治与供给刚性线：关注油气，特别是地缘溢价高的地区、部分关键农产品和受贸易流重塑影响的品种。3. 绿色转型刚性需求线：铜是核心，关注铝、锂、稀土等。其价格表现将更取决于实际供需缺口的速度，而非单纯的宏观情绪。 高度关注催化剂：美联储政策路径的清晰化、我国经济修复的强度、以及关键地区的地缘政治动向，将是打破当前平衡、决定2026年商品方向的关键节点。 总之，2026年的大宗商品市场将是一个宏观叙事与微观供需激烈博弈的舞台，波动加剧、分化显著是其主要特征。投资者需要比1970年代更精细的品种选择能力和更灵活的战术调整能力。