江西铜业的核心价值 1、冶炼业务承压但总体可控。自2023年11月巴拿马铜矿关停以来，叠加全球新建冶炼厂集中投产，铜精矿供应愈加紧张，即使大型冶炼企业，铜精矿长单比例相较往年也有一定下滑。当前长单加工费和现货加工费劈叉，现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费在21美元/吨。冶炼厂全部使用长单盈利尚可，如果使用部分现货，冶炼利润就会受到影响。对于江西铜业而言，2025年阴极铜产量目标237万吨，前三季度产量估计180万吨，四季度生产压力不大。另外公司可以一定程度上灵活选择铜精矿、冷料的使用配比，预计四季度加工费压力不会显著增加。 　　 投资建议：（关注牛小伍） 　　假设2025-2027年铜价为80300/85000/8500元/吨（原值78000/79000/79000元/吨），铜精矿加工费为25/-10/-10美元/吨（原值25/0/0美元/吨），预计归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元（原预测值81.1/89.4/96.2亿元） 2、江西铜业核心价值以资源壁垒+全产业链闭环+技术成本+贵金属增值+高端材料+全球化与国企背书六大支柱构建高壁垒，穿越周期、创造长期价值，以下为精简速览： 一、资源壁垒：自给率与储量双领先 - 核心储量：权益铜资源量1312万吨，国内德兴等核心矿山+海外布局（如第一量子、巴拿马项目），自产铜精矿含铜约20万吨/年，自给率约30%（国内同行领先） 。 - 成本优势：德兴铜矿露天开采+低品位矿高效利用，自产铜精矿完全成本约3.5-3.8万元/吨，显著低于行业平均，为利润“安全垫”。 - 贵金属伴生：国内最大伴生金、银生产基地，年副产黄金约20吨+、白银800吨+，对冲铜价波动，提升盈利韧性 。 二、全产业链闭环：抗周期的“护城河” - 全流程覆盖：勘探-采矿-选矿-冶炼-加工-贸易，阴极铜产能229万吨（国内占比约15%），贵溪冶炼厂为全球最大单体铜冶炼厂。 - 协同效应：矿冶一体化+“铜+贵金属+硫化工”耦合，副产硫酸600万吨+，物流与副产品就近消纳，吨铜加工成本较行业低15%+。 - 全球布局：国内多基地+海外矿山/加工（泰国新基地2025年投产），供应链韧性强。 三、技术与高端化：溢价与降本的“发动机” - 冶炼标杆：贵溪冶炼厂“双闪”工艺，冶炼回收率99.35%，吨铜能耗较行业低20%-30%，入选国家级绿色工厂。 - 高端材料：铜箔（6μm以下锂电铜箔量产）、铜杆/线/管等，切入新能源/电子，高端产品占比提升，2024年研发投入40亿元+，专利2000+。 - 数智化：AI选矿+智能工厂，生产效率提升20%+，设备故障率下降25%，持续降本增效。 谢谢关注