我跟你说实话，2026年中国创新药BD这波热潮根本不是趋势，是必然。去年1300亿美元的交易额只是开始，今年只会更猛。你别看那些分析师天天分析这个分析那个，核心就一句话：跨国药企没得选了，只能来中国扫货。 为什么？专利悬崖压死人了。默沙东的K药、诺和诺德的司美格鲁肽、辉瑞的阿哌沙班，一个个都要到期。几千亿美元的收入缺口，他们自己补不上。怎么办？买中国的管线。中国临床前研发速度是欧美的一半，成本只有三分之一，患者基数大，入组快得吓人。肺癌三期试验在美国要三四年，在中国一两年就搞定。这个时间差对MNC来说就是几十亿美元的现金流。他们不买中国买谁的？ 机会在哪？肿瘤还是大头，但格局变了。PD-1/VEGF双抗现在是抢位赛。三生制药卖给辉瑞首付12.5亿美金，荣昌生物卖给艾伯维总价56亿美金。这赛道已经卷成红海了，但赢家通吃。没数据的公司趁早别玩。真正的机会在代谢疾病。GLP-1减肥药之后，MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）是下一个金矿。瑞博生物跟Madrigal签了44亿美金的协议，搞小核酸疗法。石药集团跟阿斯利康签了185亿美金，搞长效多肽。这个领域需求太大，竞争还没那么白热化，是2026年最该盯着的方向。 自免疾病也起来了。先声药业把TL1A/IL23p19双抗卖给勃林格殷格翰，总价超10亿欧元。金赛也有动作。为什么？因为老药专利到期，新机制的双抗、TCE、invivo CAR-T有巨大空间。中国公司在工程化能力上有优势，这个优势正在变成真金白银。 神经科学（CNS）是黑马。赛神医药把阿尔茨海默病的Aβ抗体卖给诺华，16.65亿美金。维泰瑞隆的脑递送平台也拿到诺华的选择权。血脑屏障过去是难题，现在成了门槛。谁能突破，谁就能拿到溢价。 但我要给你泼冷水。BD交易看着热闹，退货率高得吓人。2020年那批交易，40%已经终止了。为什么？三个原因。第一，临床数据跨国转化不行。中国数据好看，一到美国就缩水。石药集团的Claudin18.2 ADC，中国试验ORR 47.1%，美国试验掉到22.2%，直接被退货。第二，靶点内卷太严重。同一个靶点几十家公司在做，MNC引进好几个，最后只留数据最好的，其他全扔掉。第三，MNC战略随时调整。他们内部管线优先级一变，你的项目说停就停。君实生物的TIGIT单抗、科伦博泰的双抗ADC，都是这么没的。 最坑的是交易结构。首付款通常只占总额的2%到5%。石药那个185亿美金的交易，首付才12亿。剩下的全是里程碑款，拿不拿得到全看别人脸色。很多公司签完约，只拿到一点首付，后续全黄了。这就是纸面富贵。 那怎么办？我的观点很极端：要么做平台，要么做首创。平台像宜联生物的TMALIN® ADC平台，能卖5.7亿美金首付。首创像赛神医药的Aβ抗体，临床前就能卖1.65亿美金。别再去挤PD-1/VEGF这种红海了，没意义。还有，选买家要谨慎。别光看钱多，要看对方有没有实力推进。宜明昂科跟Instil合作，对方资源不够，项目推不动，只能退货，只拿到3500万美金，离总额差远了。 2026年的BD，是质量战，不是数量战。交易金额还会涨，但好资产和普通资产的差距会拉得极大。你有真东西，就能卖天价。你只是跟风，迟早被退货。中国创新药现在不是能不能出去的问题，是怎么才能不被退回来的问题。想清楚这一点，你才知道机会到底在哪。