【市场追踪】关税违法，然后呢？美国最高法院裁定特朗普在IEEPA下征收的关税违法。特朗普的应对：使用122条款对全球加征10%的临时性关税（150天内）进行过渡，最终切换到301调查征税框架（更永久、所受限制更少）。【特朗普还能不能“申诉”？】几乎不可能。最高法仅在极少数存在程序或者法律错误的情况下批准重新审理的请求。【新关税有依据，但已经收取的关税依旧违法？】122关税将于2月24日生效。这意味着之前已经在IEEPA下收取的关税仍有合法性问题。【特朗普需不需要归还税款？】没那么简单，且最高法未进行裁决。理论上裁定违法，政府便无权保留相关关税款项。但【退还存在公平性等操作问题】，企业已经通过提价转嫁关税，一刀切式的退税是不合适的。我们估计最终可能采取”一事一议“的方式，由企业自己通过诉讼或申请等方式，获得部分关税返还。这个过程会比较漫长和混乱。【关税违宪有何影响？】实质影响可能并没有那么大。【未来的关税】有新的法律框架+已经缔结的贸易协议。【过去的关税】退还过程漫长，而且难以全额退还。【通胀】今年特朗普已经在有意削减关税、缓解通胀，最高法的宣判反而让这个过程出现波折。【财政】即使今年全额退回已收取的IEEPA关税，赤字率约上升0.5~0.6个百分点，但难度较大。【外交】中小型国家不敢主动撕毁已经达成的贸易协议；美欧、中美之间可能存在再谈判的空间。资产方面：今年关税已经不是那么重要。短期内受市场预期和情绪影响。预期：通胀↓，财政负担↑，特朗普利用关税对外索取好处受挫等，导致美元和美债走弱。关税受阻，直接利好非美市场资产（恒生指数期货夜磐已收复日间跌幅）；情绪好转，此前最悲观的纳斯达克反弹幅度最大。从中长期来看，关税已经不是今年重要的。债务和通胀压力下，弱美元和弱美债不变。今年经济主线之一本来就是关税不确定性下降，全球经济逐步复苏，非美资产弹性会更大。美古方面，应该是定价权更弱、提价更少的中小型企业获得更多的税收返还，美国科技古的问题并没有解决